□华泰证券刘忠卫

　　本周在电力体制改革具体方案即将出台的利好消息刺激下，电力板块已经止住跌势，随着电改方案的出台，电力板块有望成为今年年底或明年年初的热点板块。目前，从掌握的资料看，华能集团以及以大唐发电、山东国电、国电电力、中电国际为核心组成的集团公司将成为新成立全国性的五大发电公司，原有的国家电网将被拆分为新国家电网公司和南方电 网公司。新发电集团成立后，“厂网分开”的改革阶段就基本结束，各发电公司将在所在地区电网内进行竞价上网，但是由于竞价上网的软硬条件尚不具备，也不可能一蹴而就，因此近期内大范围实行竞价上网的可能性很小。目前，国家电力公司现有资产的重组划分一直是悬而未决的问题，尤其是新成立发电集团的实力对比情况，以及电力上市公司的归属更是人们关注的焦点问题。五大发电集团中，华能集团仍以华能国际为核心企业，组织结构、资产状况基本维持不变。而其他四大集团的资产情况虽然已有传闻，但是只有到重组方案获批后，资产划分情况才能最终确定，在此我们先就几家核心企业作一简单比较，由此也能依稀看出未来几大发电集团的实力对比。大唐发电，是由华北电力集团公司、北京国际电力开发投资公司、河北省建设投资公司以发起方式设立的，于1997年3月21日分别在香港及伦敦上市，公司目前总股本为51.63亿股。公司全资拥有及经营四家发电厂，到2000年底总装机容量465万千瓦。山东国电于1999年6月在香港上市，总装机容量达到443.5万千瓦拥有全国最大火力发电厂——邹县发电厂。国电电力是国内规模仅次于华能国际的电力上市公司，目前权益装机容量为470万千瓦，到2005年总装机容量将超过1000万千瓦。中电国际是原电力工业部在境外培育的一个“融资窗口”。它代表国家电力公司参与国际电力投资、收购、兼并等业务，现拥有总资产约50亿港元，净资产44.19亿港元，资产负债率仅为6.74%。通过以上比较，可以看出这几家公司实力比较平均，相对而言，中电国际规模较小，不过公司目前正准备在香港上市，为将来的资产收购和规模扩张筹集资金。

　　电力板块的未来走势，主要看电力体制改革的进程，目前五大集团公司即将成立，除华能集团外，另四家公司筹备组成员很快揭晓，随着电力上市公司归属的确定，电力板块有望成为年底或明年年初的市场热点。我们认为，属于国电系统内的电力上市公司将面临前所未有的发展机遇，因为这些公司将成为新成立的发电集团的融资平台，特别是以大唐发电、山东国电、中电国际为核心组建的发电集团，将充分利用所属的上市公司，通过配股、增发等手段在国内融资，而这些上市公司正好借此机会，收购集团公司的优质资产，实现规模的扩张。作为大型发电集团的融资平台，要求业绩要好，符合配股、增发的条件；规模要大，配股增发筹资较多；目前没有在建的项目，想象空间大，可塑性强。根据以上的条件，漳泽电力、长源电力、桂冠电力、九龙电力、龙电股份，这六家公司最有可能被列为融资平台，发展看好。另外，还有一个需要说明的问题，即上市公司进入全国性发电公司后，就一定能收购优质资产吗？这里笔者有一个统计，在目前33家电力上市公司中，有7家公司在再融资过程中，募集资金的使用采取了收购的方式，即收购大股东的已建成或即将建成的资产，这些公司业绩都有了较大的增长。另外26家公司采取了建设的方式，即用募集资金建设发电机组，这种方式最大的缺点是时间较长，短期效益低。采取建设方案的公司大部分不是国电系统内的，大股东在电力行业资产较少；而采取收购方式的上市公司，大部分是国电系统内的，或者其大股东电力资产实力较强。因此，如果电力资产重组后，背靠实力雄厚大股东的上市公司将获得收购资产的好机会，我们建议对以上公司保持关注。

　　另外，对前期深受困扰的电力板块来说，本周公布的季报不无安慰。本周国电电力、华能国际等电力公司陆续公布了第三季度报告，电力公司发电量、主营收入、净利润等同比均有了较大的增长。以国电电力为例，1—9月，主营收入25.78亿元，同比增长22.87%，净利润4.71亿元，同比增长13.1%，公司全资及控股企业完成发电量138亿千瓦时，同比增长18.8%。每股收益0.336元，扣除股本扩张的因素同比增长13.11%，以上业绩的增长，主要得益于公司受让了宣威电厂五期工程、浙江北仑电厂的出资权。公司电力建设项目进展顺利，目前在建的有外高桥二期电厂、宁夏石嘴山电厂，大同第二发电厂处于前期准备工作。外高桥电厂两台机组分别于2003年底、2004年中并网发电；石嘴山电厂四台机组分别于2002底、2003年、2004年投产发电。因此，如无新的变化，粗略计算2003年公司发电机组新增66万千瓦。公司可转换债券正在证监会审核中，估计到2003年将顺利发行。华能国际等公司业绩同比也有所增长。不过，受周四广东地区的电价下调利空消息的影响，广东地区的电力上市公司，如广州控股、深能源、粤电力等公司股价有较大的下跌，由于电价下调对电厂的影响很大，且持续时间长，因此，今明两年广州控股、深能源等公司将面临较大的业绩压力。