宁波海顺王栋

　　高管风险，是指上市公司的高级管理人员异常变动而使二级市场股票价格出现异常走势的情况。这是一种尚未被市场充分重视的非系统性风险，它来无踪影，去如抽丝，对二级市场投资者有巨大的杀伤力。近一段时间上市公司的高管风险频发，已经在股市形成一个初具规模的做空板块。

　　一串惊雷和一串连阴线的股票

　　本周四民丰实业(600781)公告，“公司董事长孙凤娟已经一个多月未能到公司工作，且近半个月无法与之联系，为此董事会提请改选董事长。”这个公告出台后，投资者总算明白了最近民丰实业高台跳水的原因。不过进一步分析，却发现这是一个语焉不详的公告，孙董事长既然已经一个多月没来上班，而失去联系却是最近半个月的事情，那么半个月前没失去联系时，到底是什么原因使这位上市公司的高管“未能到公司工作”，这个关键问题为何不加以披露呢？因为同样因素，走势出现一连串阴线的股票不仅仅是民丰实业。申华控股(600653)的仰融“失踪”事件，本周也见了分晓，这位上市公司高管因为涉嫌经济犯罪被检察机关批捕。“仰融出事”的消息开始在市场流传时，该股还有4元多一点的价格，消息明确了，股价也跌到了3.30元左右。此外，深能源(000027)、珠峰摩托(600338)、国际实业(000159)等上市公司在正式公告高管被免职或被司法机关调查处理的消息之前，股票都曾经在短时间内深幅暴跌，而消息明朗后这些股票往往又会出现阶段性企稳，持有这种高管风险股的投资者左右挨打，投资操作陷于被动。

　　最近高管异常变动的股票有两个明显特点：一是基本都是以往的大牛股，二是重量级人物处于漩涡中心。令市场深感意外的消息不啻于一连串的惊雷，市场反应激烈，造成这些股票的暴跌。

　　以前也曾经有过上市公司的前高管人员被司法机关处理的事件，例如ST康赛(600745)、广西斯壮(000716)、南方建材(000906)、武汉控股(600168)、金陵药业(000919)等，但是市场还能够理性对待。南方建材原董事长、总经理经济案件，对公司发展没有实质性负面影响，该股至今业绩不错，股票价格亦很坚挺。不过大多数高管出事的公司经营上明显受到影响，如今市场对待“高管风险股”的态度，也可以视为投资者成熟的表现。

　　内部人控制是高管风险的温床

　　首先应该看到，近期部分上市公司高管的异常变动，有些还不能认为其涉及刑事责任。不过纵观部分上市公司已经司法定性的“问题高管”情况看，受贿贪污、挪用公款是最主要的罪行，而这几项罪行产生的深层次原因就在于上市公司的

　　“内部人控制”现象。

　　以国际实业(000159)为例，该公司近期发布三季度业绩预警公告，声称乌鲁木齐中级人民法院对其控股子公司国际置地“三高管诈骗案”作出判决，可能导致公司第三季度利润较去年同期出现大幅下降，最近公司公告原第一大股东外经贸集团正在打算把所持股权悉数转让给两家民企。

　　在其他类似事件中，由于法人治理结构不健全，上市公司与大股东在人员、资产、财务三个方面从未实际分开过，高管可以肆无忌惮地动用巨额资金、项目决策随意草率、关联交易长盛不衰都是高管风险的温床。ST宏峰(000594)在收购桐柏坡金矿生产经营设备过程中，上市公司未经董事会同意就将3.5亿元预付款分批支付。由于被收购资产的金矿法定代表人高建民与内蒙宏峰的董事长高建华是兄弟关系，但这一关系却被有意或无意地遗漏。本来是关联交易，高建华仍以董事长的身份对这一交易参加了表决。高建华和内蒙宏峰因此受到深交所公开谴责，有投资者戏称此事为“打虎亲兄弟”。

　　再如，高管人员几乎被“连锅端”的ST生态(600709)在2001年年度报告说，“公司的法人治理结构方面出现了问题。主要表现在：1.公司在重大决策上没有严格的决策程序、约束和激励机制不健全、管理失控等导致出现严重亏损，企业濒临破产边缘；2.由于决策层程序不规范，导致公司董事会大多数成员无法正常履行职责致使董事会出现不能认真、勤勉和忠实履行权责。监事会未能充分有效地发挥职能作用，对公司董事、总经理、财务人员缺乏有效的监督。”应该说，正在为恢复上市努力的ST生态的这份“历史检讨书”，切实揭示了高管风险产生的原因。

　　除了事件本身对上市公司的损害以及对二级市场股价的不良影响外，信息披露的不及时也是增大这种风险的一个重要原因。例如10月15日香港媒体曾报道，称深能集团董事长兼党委书记劳德容目前正在接受有关部门调查，劳德荣同时也是上市公司深能源A(000027)的法人代表。10月16日广州媒体转述了这一消息，但直到10月18日，该上市公司才正式在指定媒体上公告高层人选有重大变动的消息。

　　总体来看，这种“高管风险”股票是没有先兆的，而中小投资者毕竟也不可能先当好“反贪局长”然后再来炒股。所以，监管部门加强监管，市场各方促进上市公司结构治理，仍是从根源上防范上市公司高管违法违规甚至犯罪的手段。对中小投资者而言，学会第一时间对莫名其妙破位的股票进行止损，也是防御这类地雷股的惟一方法。