这些年，围绕着三板市场的问题，相关的人都没闲着。投资者没完没了地上访，学者们一刻不停地思考，管理层更是一边应付投资者的种种诘难，一边试图从错综复杂的矛盾中理清头绪。三板市场究竟会不会发展？会有怎样的发展？有没有发展的时间表？对于这些牵一发动全身的问题，人们有点像站在桥上看流水，不知是桥在动还是水在流。然而，到今年5月，在主板市场萎靡不振的形势下，三板市场却反其道而行之，全线飘红。此后，决策层以前所未有的强度，向三板市场频繁射出政策的强光。这是不是一种先兆？是怎样的先兆？盛装 着太多的悲喜起伏，三板如同一只五味瓶，苦辣酸甜，也许读者最能品味

　　记者在成都采访时，意外地听到一盘磁带。磁带的主人一再嘱咐中间人转告，“这盘磁带从来没有离开过我这么长的时间，一定要妥善保管，一定要原物奉还，不要翻录”。那盘磁带上的内容是2001年9月9日，来自全国各地的70多名原STAQ和NET系统投资者，就2000年中国证监会关于解决两网历史遗留问题的“29号文件”的落实情况，到证监会上访时的录音。上访的起因之一，是杭州大自然公司分别在2000年9月和2001年4月向证监会递送上市材料，但均没有通过发审委，据说只一票之差。

　　主人之所以如此珍视这盘已经磨损严重的磁带，除了它可能是全国惟一一份比较清晰全面地录下了证监会、证券业协会相关负责人，就代办股份转让系统的发展比较坦率的谈话，更重要的是，“我们花了两万多块钱去，最后就留下这盘磁带，带回来以后经常坐在一起反复听，觉得这个市场很有希望。很多人想借这盘磁带，我都没有答应”，成都的投资者老W告诉记者：“你听了里面的谈话，就不会对今年出台的政策感到突兀了。”

　　对于如何拓展三板市场，官方从来没有正式的说法，只能从相关负责人公开讲话的措词里捕捉蛛丝马迹，进行合理的猜想。然而，作为中国资本市场里一个重要的组成部分，把三板市场的拓展与完善，放到从制度上建立多层次资本市场体系的大前景里透视会发现，这个市场的触角正在向整个市场体系的其他组成部分延伸。

　　必须承认的现实是，这个市场的规模毕竟太小了。截至今年8月16日，股份转让系统共有挂牌公司9家，投资者9.5万，累计成交金额21亿元人民币。很多投资者因为看不到关于场外交易市场的连续性和长久性政策不敢贸进。只有在党的十六大即将召开的政治氛围下，三板猜想才得以提上桌面。

　　起始于去年7月16日的代办股份转让系统，主要是为原STAQ、NET两网的10家公司流通法人股的流通转让服务，初期仅是一个完全与主板割裂的互不相关的市场，一周三次竞价转让交易，无行情揭示，对一般投资人毫无吸引力可言，市场参与者主要是原两网投资人。到去年底，系统功能定位进一步扩展为可接纳主板退市公司的股份转让，12月10日，原主板退市公司水仙A、B股开始在三板挂牌交易，标志着该项功能的正式启动。虽然市场上流传柜台交易是三板的目标，但官方从来没有承认过“三板”市场是一个柜台交易市场。

　　政策强光突然照射三板市场

　　从1999年9月，STAQ和NET系统以“国庆彩排交通管制”和“设备检修”为由暂停交易，到2001年7月16日代办股权转让系统开盘，之前之后的时间段上，有关两网与三板的政策，从来没有像今年8月底以各种形式出台政策这样有速度。从两网没有任何白纸黑字的文字记录算起，这样的“关怀力度”是前所未有的。

　　投资者将信将疑，这是否意味着三板市场的发展已经进入了等待时机的阶段。

　　在A股市场萎靡不振的上半年，证券市场的参与者没有多余的心思和精力留意三板市场的一举一动。

　　转机出现在5月。

　　根据历史经验，每年的5月，主板市场都会出现一波令人振奋的所谓“红五月”行情，在市场走势尤其不测的今年，投资者期盼“红五月”的心态异常强烈。然而，今年这个“红五月”行情没能在主板市场上重现，却显身于“三板市场”。统计显示，三板股票在5月的11个转让日(每星期一、三、五)中，平均涨幅达到了34.29%，挂牌的9只股票在大部分交易时间里大面积涨停。涨幅最大的华凯实业，从4月底的1.68元起步，连拉9个涨停(涨停板5%，连续3个涨停要停牌1天)，5月31日的收盘价格为2.60元，涨幅高达54.76%；另外，有5只股票上涨40%以上，涨幅最低的大自然也上涨了9.6%。

　　媒体用“完美”和“疯狂”来形容发生在三板市场的五月风暴。

　　有代办股份转让券商在这个时候适时地发表了积极的言论，对三板市场的发展做了乐观的表述。有消息说，未来退市公司需要经过重组进入代办股份转让系统。一时间人们的注意力短暂地聚焦三板。彼时，记者致电有关券商时却得到劝告，这个时候报道不合时宜，我们已经受到批评了。

　　此时，有形的手又显示了它的威严和控制力。6月6日，中国证券业协会发布了《关于进一步加强风险揭示工作的通知》，代办股份转让市场随即出现整体回落行情。6月7日，高价股全面跌停，拉开调整的序幕。6月8日，又遭重创，成交量剧减，股票基本以跌停报收。

　　8月初，以快速提供财经消息著名的安邦资讯称，经济学家董辅在某财经沙龙上透露，高层对股市的最新意见有四点：一是二板市场还是要做，仍然放在深圳；二是深圳的A股并入上海A股市场没变；三是二板市场的工作要与国有股减持结合起来做；四是柜台交易要列入本届政府的施政中。安邦的分析师指出，值得注意的是，董辅提到的第四条，称柜台交易将列入本届政府的施政中。考虑到本届政府的任期只剩下大半年，时间上是否来得及是一个问题。如果消息来源没有错的话，那就意味着柜台交易推出在即。

　　进一步的变化出现在8月下旬。

　　8月20日，中国证券业协会负责人就已开办一年多的代办股份转让系统回答了记者提问，计划改变交易次数。8月29日，中国证券业协会发布《关于改进代办股份转让工作的通知》。在对优质公司实行每周5次转让的利好刺激下，9月份的第一个交易日，海国实、中兴实业、华凯实业及广东广建4只低价股封涨停，除一只高价股清远建北略有下跌外，其余股价均持平或略有上涨，成交量明显放大。

　　9月6日，中国证券业协会负责人又公开针对投资者如何参与代办转让发表谈话。9月9日，主板退市公司粤金曼公告，公司股份转让将于9月20日开始。2002年9月12日，借壳原STAQ系统挂牌公司恒通集团的港岳永昌公告，公司股份转让将于9月27日开始。9月13日，三大证券报头版同时载文“代办股份转让步伐加快”，指出去年退市的3家公司股份转让问题即将全部解决，今年退市的公司股份挂牌工作，正在主办券商协助下积极稳妥地进行，STAQ、NET系统遗留问题基本解决。

　　紧凑的铺垫似乎明示着还有更重大的政策出台。

　　9月16日，三大证券报头版刊登中国证券业协会负责人谈话：“退市公司重组后股份可全流通”。该项政策出台被视为“6.24”国有股减持叫停后，对市场影响最大的政策。当日，三板股票全线跌停，上证指数盘中一度跌破1600点整数关口，收盘勉强站在1604点，当日下跌21.68点。

　　第二天，三大证券报头版刊登中国证监会有关负责人谈话，就“全流通”消息明确指出，股份转让系统的这一措施，与主板上市公司的股份全流通是两个不同的概念，目前还未考虑主板市场股份全流通的问题。

　　代办股份转让工作划归证券业协会金融创新委，目前的工作重点在处理退市公司的重组问题和加强已挂牌公司的信息披露。

　　当试探性消息反馈为过激反应，管理层暂时放缓了步伐。投资者与管理层在推进速度上出现了信息上不对称，双方都操之过急了。投资者从这个“利空”政策里，再次嗅到了三板市场光明前景的气息，他们迫不及待地需要细节；而管理层在指点方向的同时，仍然需要等待时机。这和中国经济改革进程中推进的每一步没有任何区别。

　　也许是巧合，也许是有意，三板市场的波峰谷底并不与主板市场相随。如果说去年7月对主板市场的投资者是噩梦的开始，那么，7月16日，对原两网的投资者无疑是个节日。当年底主板再也没有行情上演的时候，12月10日，水仙登陆三板，中国证券业协会副会长马庆泉称这个日子标志着“代办股份转让服务业务开始进入一个崭新的发展阶段”。今年上半年，主板市场在各方的高度关注下，大悲大喜地艰难度日，三板市场复又悄无声息。然而进入8月，主板市场将“6·24”国有股减持叫停带来的激情消耗殆尽，此时，关于三板市场的消息占据了媒体最抢眼的部位。

　　2001年7月2日，代办股权转让系统开盘前夕，证监会信息中心主任徐雅萍曾经对上访的投资者表达了这样一个意思，到明年的7月2日再看看吧，那个时候你们就不会来找我了。言下之意，经过一年的努力，两网的历史遗留问题将逐步得到解决，代办股权转让市场也会逐渐完善起来。9月9日，徐雅萍再次对上访的投资者表示，明年的7月2日会是个什么样呢？我们(代办股权转让小组)也在想这个问题。她说：“每一个人不管他的经历如何，他必须对自己说过的话负责，我仍然坚持我在7月2日讲的话，我永远不会否定我在7月2日讲的话，并且7月2日讲的话不是我个人的，而是我们这一个组织，一个小组的话，我绝不会食言，我的同事也不会。”

　　只能做不能说的前景

　　“三板”是民间对代办股份转让系统的叫法，这个“小名”没有法律地位，也从没有得到官方文字或口头的认可，在与协会的工作人员交流时，他们甚至还会纠正这个叫法。

　　老W对近期发生在三板市场的政策演绎并不意外。九年来，他年年都要到证监会上访，与会里的负责人进行沟通。在与他们的长期接触、碰撞中，逐渐理清了管理层的思路，也理解了他们推动三板市场发展中难言的苦衷。

　　1999年2月，对法人股市场择机关闭的消息首先出现在媒体上。这年的3月17日，在中国证监会三楼的会议室，时任中国证监会清理整顿办主任的杨迈军接待了又一批来访者，他们代表成都地区的两系统投资者，就STAQ系统择机关闭问题上访。

　　当时，杨迈军做了安抚性的谈话。他告诉上访者，关闭法人股市场是基于防范金融风险，大家一定要认识到，关闭是大势所趋，绝大多数场外交易市场已经关闭。“我们首先是保护投资者的利益，我们根据不同的市场，采取不同的方式处理”。因为法人股不能在沪深市场流通，对两系统未贸然处理，证监会从没有任何书面意见，证监会只是执行关闭的决定，由上至下协商解决。

　　之后，信息中心主任徐雅萍主持解决两网历史遗留问题的工作，专门成立了股份代办转让小组。徐雅萍说，每天下午四点半，这个小组都要召开议事会议，工作机制比较顺畅。

　　2001年9月9日，中国证监会三楼会议室再次接待了一个来自全国17个省市、规模在50人以上的上访团。当时的证券业协会秘书长、现任证券业协会副会长马庆泉刚刚从美国考察回来，这位同时担任着博士生导师的秘书长，马不停蹄地接待了这批投资者。那一天，正赶上中国证监会的主要官员悉数出席上市公司治理结构国际研讨会。徐雅萍下午急匆匆从会场赶回来，和投资者从晚上8点一直谈到凌晨。一位投资者还记得，当天晚上他们带着方便面在会议室里吃起来，一位女同志打算给面带倦色的徐雅萍泡一个，徐雅萍笑着拒绝了。

　　那一天，马庆泉与徐雅萍说得最多的一句话就是“给我们时间”。他们明确表示，不能向上访者承诺任何事情。这不是推卸责任，而是他们的真心话。他们比任何人都心知肚明，兑现任何承诺并不仅仅取决于证监会和证券业协会的态度与意愿。

　　马庆泉说：“我们探讨过，在适当的时机把制度完善起来公布，但现在不是时侯。怎样完善制度我们也确实在动脑子。”在这次座谈中，马坦率地谈了他个人的一些想法。他说，这个市场是历史遗留问题，将来退下来的PT公司也要来，但只有这些公司，这个市场是发展不起来的。将来把一些具有成长性，有潜质的创业板市场的企业吸引进来，对市场的发展有好处。投资者认为，马指的是那些因为二板迟迟未开而嗷嗷待哺的高科技企业。

　　去年9月正值中国证券市场的“非常时期”。一些公司因为严重违规，国务院要求证监会坚决一查到底，证监会面临的压力的确很大，在执法过程中面临的问题也很多。在这样的背景下，马庆泉最关心的当然是稳定。他说，投资者提问题是无可厚非的，因为它与市场的发展、投资者的利益是一致的，与证监会、协会的利益也是一致的。事情解决了，大家不闹事了，社会就稳定了。“我们有一个想法，希望能在交流的基础上给我们时间。”企业的质量是核心问题，能不能把陷在泥里的轮子抬起来，要看哪种方法更有效。在中国解决问题要用重组等变通的办法。他同时表示，大自然两次没有通过发审委，这个环节是没有办法控制的。“解决问题不是遥不可及的，不会是十年八年，有基础的企业路途不会特别遥远，如果有一两家实现转市，对市场形成感召力，我们为什么要阻挡这个市场的发展呢？”

　　“不是遥不可及的”，这句话被投资者记住了。

　　在那次谈话中，徐雅萍中肯地指出，投资者频繁上访无非关心两类问题，一类是系统上的公司尽快上A股和券商的跑道限制问题；另一类是交易方式、信息披露以及媒体的正面宣传。徐表示，对于第一类问题，事情正在发展中；对于第二类问题，解决起来基本上有落点。今年上半年，投资者两次上访证监会，要求改变交易次数和时段。一个投资者说，徐雅萍当时有些激动，大声说：“承诺你们的事一定会做到，只是时间问题而已。”将近半年后，五天交易终于在8月实现。

　　“我们也在进一步考虑，这里有发展中的问题，发展中的问题用发展的方法去解决，证监会不会违背现行的法律做证监会不能做的事”，徐雅萍说：“处于这样一个改革的旋涡，是考验一个人的知识和能力的很好机会。但这个机会的确是要用汗水换取的。”

　　徐说：“我们考虑把NASDAQ的机制拿过来，我更感觉是OTC(场外柜台交易)，但现在没有办法给它定义。”那个时候，台湾证券业协会正准备邀请徐雅萍赴台考察其场外柜台交易市场，但因为两岸关系问题，成行时间没有保障，徐雅萍告诉台湾同行，时间拖得太久不行，他们要到其他市场考察去了。

　　在投资者的思维依然停留在解决历史遗留问题的阶段时，徐雅萍们已经从更宏观的高度上思考如何建立完善这个市场的机制。

　　只能期待改革的步子再快点

　　事情似乎正朝着管理层既定的设想一步一步推进，但徐雅萍没有可以预支的未来，需要解决的问题太多了。当年一些证监会和国家体改委共同确定的历史遗留问题的公司也找上门来，坚决要求允许进行股份转让。

　　2000年的“29号文件”写明，到2001年底，有一到两家符合标准的公司可直接上市，不能上市的采取缩股或重组后上市。然而，大自然两次都没有通过发审委打击了投资者的信心。到此时，投资者已经把上市看成是支撑信念的象征，依此来证实白纸黑字的文件不会被朝令夕改。

　　对此，徐雅萍只能一再强调，解决历史遗留问题依然按照“29号文件”的八字方针：优先考虑，抓紧选择。他们也在选择符合上市条件的公司，当具体执行起来时才发现，事情没有想的那样简单，这些公司不是没有主承销商，就是没有经会计师事务所、审计师事务所出具的财务报告，或者没有领导班子，或者企业根本不给任何信息。

　　另一方面，知情人告诉记者，对于三板市场的前途，在证监会内部事实上也存在分歧，意见并不统一。站在不同的角度，为不同的利益，一定会有不同的想法，这一点分歧各方已经是心照不宣的。像上半年主板市场的表现背离政策的意愿那样，利益集团的合力思维最终决定了市场的走势，它可能表现为相互之间的妥协，也可能表现为相互之间的对抗。

　　徐雅萍告诉投资者，信息中心五六个人参与这件事，这件事做得如何，与信息中心的质量直接相关，所以，“我很在意这件事做得好或不好，我们并没有把它当做证监会额外的事情来做，而是把它当做一个使命来做，我相信这件事情能够做好，因为有我们所有人的努力，有我们所有领导的理解，也有我们之间的沟通。我们中间也有信息不对称的问题，有的问题能沟通，有的不能沟通，我们也怕因为我们工作的失误导致更大范围的问题。”

　　2001年12月10日，马庆泉在水仙电器股份有限公司股份转让开盘仪式上致辞时表示，以今天为标志，代办股份转让服务业务开始进入一个崭新的发展阶段。继原NET、STAQ挂牌公司的遗留问题得到基本解决后，股份转让系统又承担了完善中国退市机制，探索建立多层次证券市场体系的历史任务，在新的市场形势下，必须加大工作力度，以积极的态度担负起历史赋予我们的使命。

　　当把一项工作提升到“使命”的境界来对待，就说明这个工作到了非推进不可的地步了。

　　研究宏观经济学的徐雅萍对自己所面临的市场环境深有体会。“证券市场的改革走得的确是快于其他行业，这是真的。从整体上看，我们对其他领域的改革，对经济领域内其他方面的改革是在拉动，我们在拉动相关的一些改革”。即便是录音，仍能听出徐雅萍语气的凝重。证监会在推出新规则或解决老问题时，必须和其他部委合作、协商。比如说，国有股减持、国有资产评估问题和财政部协调，B股企业的中外合资企业待遇问题与外经贸部合作，企业上市的产业政策是和国家计委、经贸委合作。“从中国经济体制改革的实践来看，不管理论上是怎样讲的，实践证明证券市场的发展因为利益的驱动，它的发展要远远快于其他部委，其他部门，其他领域，这是大家都看到的，包括税收，这一切的确能够体会到，我们的改革快于其他领域。这就需要我们做更多的工作，对人家不理解的工作要努力让人家理解，包括媒体。”

　　停留在学术探讨的层面上，有专家认为，管理层对三板市场的发展讳莫如深，无非担忧在主板市场还需要建设的时候，再推出三板市场风险比较大，精品店里的假货还没有清理，再开百货店会是什么样子？另外，开了三板市场，出现资金分流，就会影响主板市场发挥融资功能。股份制专家刘纪鹏认为，这样的说法是因为深沪交易所不愿意丧失垄断的优势。精品店里卖了假货却还不让开百货店，表面强调的是“精品店都卖假货，百货店的问题就会更严重”，实质上，正是由于缺乏百货店的竞争，精品店才敢卖假货。自己卖假货，还不让投资人选择，以为这样资金就不会分流，其结果只能是主板市场进一步萎缩。事实上，中国资本市场只有创造来自竞争的繁荣，两个主板只有承受来自竞争的压力，才能在精品店里杜绝假货，提高质量必然会吸引大量的资金。

　　经济学家关于三板市场的建立，已经有了一个大致的轮廓。以刘纪鹏为代表的观点比较鲜明，刘不止一次地公开表示，发展三板市场和构建多层次的市场体系，是资本市场大势所趋。

　　按照刘纪鹏的设想，这个市场上需要容纳六种因素：1.定向募集公司。20世纪90年代中期，中国搞了6000家定向募集公司，这些公司募集完成了，但一直没有流动性，没有监管，有的消亡了，有的存在，没有上市的机会，股份的转让需要一个场所；2.地方场外交易市场的摘牌企业。1998年关闭场外交易柜台遗留下的574家企业，这些企业处于艰难的境地，要考虑政策的连续性；3.高新技术企业。融资是决定这些企业生存发展的关键，给风险投资一个退出渠道；4.深沪两所上市公司中的退市企业;申请上市公司进入辅导期的公司。需要提供一个场所，发挥摇篮、孵化器作用，在低层次市场里监管辅导；5.STAQ、NET两系统的退市企业。“建立非主板市场的场外交易市场需要兼顾以上因素，而不是主板退市和两个系统摘牌企业的单一考虑。

　　刘纪鹏强调，三板市场不具备IPO的功能，它应主要承担已成立股份公司存量股份的转让功能。他还主张，将二板市场和三板市场合并，在这个市场上再分层次，可建立一个条条的中央场外交易市场，把报价系统和柜台交易两个市场集于一身。同时还应培育区域性的场外交易柜台市场。

　　刘纪鹏把他的设想称为“条条和块块相结合的场外交易市场体系”。所谓条条市场，体现了二板市场的特点，企业在这个市场进行连续型交易，这里有带有IPO功能的符合较高门槛的高科技企业，还包括退市企业和两网企业。所谓块块市场，以做市商交易为特征，以解决已经存留下来的产权交易中心的574家企业和定向募集公司为主，突出股份转让的功能。这个市场可以在上海、武汉、西安、重庆分别展开，条件成熟时，可以实现区域联网。

　　据悉，科技部和北京市政府正在考虑发展试点，设立北京中关村培育技术产权交易中心，给高科技企业一个孵化的场所。

　　券商竞争的新领域

　　2001年7月16日，大自然和长白计算机非上市法人股正式在“三板”转让。有媒体对当时的热烈场景进行报道说，据有关部门统计，截止到7月13日下午，6家指定券商的318家营业部，开办B股代办股份转让的投资者逾3万户，尤其在13日当天，“三板”开户数创下了8000多户的最高纪录。在营业部现场，9时许，“三板”尚未正式接受报盘，很多投资者就已在争相下单买入，甚至出现排长龙的现象。一位留美博士介绍说，在成熟的证券市场体系中，场外交易市场占据着相当重要的地位。例如美国，其场外年交易量就占全部证券交易总量的70%以上。

　　中国证券业协会早已嘱咐各代办券商统一口径，提示他们，“少说，最好不说，做好了给机会说”。这也是徐雅萍一贯的主张，多做少说，做了也不说。各券商在继续研究分配的课题时，在业务发展方面，协会也经常与之进行沟通。

　　记者在致电几家代办券商后发现，在投行业务普遍低迷的状态下，券商对这一块目前尚不能给公司带来利润的业务高度重视，“不仅仅体现在加强研发力量上”。有代办券商认为，虽然目前还没有带来收益，但发展起来，力度一定会很大，前景一定很好，未来在这个市场会产生竞争，但获得管理层的批准也很严格。从另一个角度看，当券商增加了一个交易品种时，自然增加了券商经纪业务的吸引力，可能也会对券商传统经纪业务的拓展有不少帮助。有谨慎的代办券商认为，还是要理性一些看待这个市场，虽然有了退市机制，这个市场有优势，但整体上仍处于起步状态，并且会随着市场的发展而调整。目前，闽发证券是6家代办券商中业务做的最多的。消息人士说，闽发证券正在操作PT南洋和ST九州登陆系统的有关工作。

　　两网投资者把三板称为最干净的市场，认为系统上的公司质量很好。有代办券商认为，还不能说系统上的公司质量都很好，现在公司少，投资者少，公司的业绩还需要长期的考察。在记者致电系统上的相关公司后发现，公司有专人每天关注行情，并及时报给股东。而他们最大的愿望还是争取上主板，“这个市场对流通股股东是好事，对公司的发展没有太多的帮助，没有融资功能，还是解决不了资金问题”。业内人士分析，现在三板市场仍处在筹码的流动调换之中，鉴于管理层不希望看到三板市场过分投机的局面，其中高价个股在三板的上升空间有限，随着这一过程的逐渐完成及证监会切实执行“29号文”，让合规公司逐渐登陆主板，其最终的利润兑现场所应该在主板，两网股票绝大多数的终极归宿应该在主板。

　　2001年6月，中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，申银万国、国泰君安、国信证券、大鹏证券、辽宁证券和闽发证券成为第一批代办股份转让服务的试点券商。获选成为第一批代办股份转让试点的券商，除了考虑地域的原因和投资者相对集中的因素外，他们在早期都参与过中国证券业协会有关课题的研究，并且现在负责不同的方向的研究，曾为解决原NET、STAQ挂牌公司的股份流通献计献策。

　　当时，6家券商有意把各自的网上交易系统打通连接，形成一个全国性的小系统。

　　惊变中培养出理性投资者

　　曾经出现过十万投资者拥堵在成都著名的红庙子街上进行交易的盛况恐怕难以再现了。现在，这条街道已经零落了，不宽的街道两边是一间间门脸不大的各类小店。间或稀稀拉拉地出现一个写满股票名称的长方纸牌，不远处有一把椅子，一个人无所事事地东张西望。当地人说，现在来这里摆摊的主要是外地人。

　　一个朋友领路，记者在一条不起眼的街道里的一片居民区深处，找到了成都产权交易托管中心。外面没有任何标志，里面也不大，买票的人三五一堆聊天，或聚在一起看信息，显得颇有人气。记者拿起“老爷”相机拍照，按快门的声音引起大厅里投资者的注意。记者与朋友在门口被投资者围住，一个脸黑黑的大汉瞪圆了双眼，伸手要记者交出胶卷，并怒气冲冲地用记者听不懂的语言大声呵斥。朋友耐心地与他解释周旋，让记者趁机脱身。他说，由于没有纳入监管范围，从上到下没有谁为这个市场负责，黄牛就担负起了流通的职责，他们垄断着一级半市场。这里有非法，有暴力，有强买强卖，还有人在市场里称王称霸。但即使这样，投资者还是需要黄牛，因为没有黄牛就没有流通。刚才的黄牛是害怕被曝光断了财路。而在深圳的朋友说，想了解那些上不了二板的企业是个什么现状，可以到深圳产权交易中心看看。据说，有的企业已经走进地摊交易了。

　　在惊变中成长的投资者已经摸索着如何理性投资。他们经常和公司的人接触，了解公司的背景，因而嗅觉异常灵敏，对市场的感觉也更到位。9年来，因为坚持每年到证监会与监管部门沟通，他们中间的智者能清晰地分辨政策的走向，并据此判断自己的投资行为。

　　老W告诉记者，在乐山有一家很好的企业，它与摩托罗拉合资，生产电子设备元器件，他买了一些“票”。年初，《四川金融投资报》有消息说，乐山技术产权交易中心正在筹建之中，年内可望启动交易业务，包括技术产权交易和企业产权交易。该中心将建立高起点的交易平台，与上海、深圳等全国主要的产权交易中心联网。据老W介绍，关闭前的乐山产权交易中心业务最红火时，每天的交易量达到2000万人民币。老W认定，产权交易市场终有一天会重见阳光。

　　这之间，投资人在对解决两系统历史遗留问题的看法上，也产生了巨大的差距。最初由于利益的一致，以市场为纽带走在一起的投资人，对市场的认识和发展已经出现分歧，有的投资人已经跳出了为自身的利益表达自身的要求这个小圈圈，深入探讨三板市场的未来。老W认为，证券市场面临着转型到市场经济和与国际接轨两大任务，必须兼顾到两大原则并行，一是证券市场的市场化，与国际接轨的进程；二是稳定需要，证券市场的过渡必须是平稳过渡。在这样的原则和要求下，必须对三板市场赋予新的理解，从为解决两系统遗留问题，发展到给退市公司一个好的去处，也许今后还要为解决新的遗留问题找一个出路。因为历史条件不成熟，三板市场没有融资功能，而没有融资功能的市场是要走向衰落的市场。