——银华优势企业基金投资价值分析

　　国泰君安证券研究所 基金小组

　　一、全球化视角下的投资理念

　　我国经济经过二十余年的高速增长，居民的可支配收入大幅提高，目前储蓄存款额达8万多亿，由于社会剩余资本的总量和金融投资的技术含量都大大加强了，这就需要一种有效的资源配置方式。根据开放式基金特点，它能够使中小投资者分享中国经济与证券市场发展的成果。但是由于种种原因的限制，基金市场前段时间曾一度陷入低迷，影响了资源的有效配置。这就促使各基金管理公司进行了大量、广泛的市场调研，在借鉴国外基金产品开发经验的基础上，力求结合国内需求进行产品创新，不断推出市场认同的基金产品。

　　在这种背景下，银华基金管理公司推出了银华优势企业证券投资基金，主要投资于具有竞争优势的行业和具有竞争优势的上市公司，让投资者分享中国加入世界贸易组织后的成就与辉煌。它的投资理念主要体现为“竞争优势创造投资价值、平衡投资价值型公司和成长型公司、谋求中低风险下的中等收益”。主要投资于加入WTO后具有竞争优势的上市公司的股票和国内依法公开发行上市的债券。入世后，我国的经济发展面临着各种机遇和挑战。随着关税和非关税壁垒的逐渐取消，各产业发展的经济环境和市场环境将发生重大变化，产业发展优势和潜力随之也发生变化。在全球化的背景下，各行业以及上市公司面临的竞争将日趋激烈，那些由于具有竞争优势脱颖而出的公司，按照比较优势的原则，其市场范围将从国内扩大到其他一些国家，盈利能力会有所提高。因此，银华的这种投资理念是顺应经济发展潮流的一种创新。如何衡量产业和公司的竞争优势呢？这体现在它的资产配置过程中。

　　二、基于“竞争优势”理论的资产配置过程

　　银华优势企业基金采用的是自上而下的资产配置策略。首先是一级资产的配置，即根据对宏观经济、证券市场发展和基金申购、赎回净现金流量的判断，调整基金资产中股票、债券和现金配置比例；其次是股票投资组合的构建。在股票选择过程中，首先选择优势行业，然后选择优势公司。在股票资产配置策略方面，银华优势企业也下了一番功夫，其创新之处主要体现在以下几个方面：

　　(1)我国产业国际竞争力的衡量。按照迈克尔·波特的产业国际竞争力的四阶段理论，衡量特定产业是否具有国际竞争力，主要取决于生产要素配置、市场需求、产业组织、产业关联度、政策扶持、国际化程度等六个方面的因素。考虑到我国加入WTO后的一系列国情，银华优势企业通过因素分析模型，选择了下面七个指标来反映上述六方面因素，进而考察我国产业国际竞争力：对外依存度、市场准入承诺、非贸易进入壁垒、劳动力密集度、市场地域优势、企业竞争力、行业技术水平。对这七个指标分别进行专家打分，汇总后得出各产业的竞争优势排序。

　　(2)企业竞争优势的量化指标。按照波特的竞争优势理论，企业竞争优势形成于企业价值链的全过程，最终体现为两种基本竞争优势：总成本领先优势和标新立异优势。银华优势企业，分别用经营成本和市场份额来代表这两种优势，将这两方面结合在一起的单位成本下的市场份额，就是银华用来描述和度量企业竞争优势的指标。银华用于对上市公司竞争优势进行排序的企业竞争优势筛选模型(SCSM)，就是以单位成本下的市场份额指标为目标值，求解一个优化问题。

　　(3)构建竞争优势股备选库。利用行业及公司的竞争优势排序结果，以及其他一些限制指标，形成竞争优势股票初选库。银华优势企业认为，对公司股价有重要影响的基本面指标主要有以下几个方面：行业特性、盈利能力、成长潜力、盈利质量、资产质量、股本扩张潜力、偿债能力、股本规模大小和资产运营效率等。利用这些因素，采用回归统计模型分析法给出股票内在投资价值的预测模型(IIVEM)，对竞争优势初选库中股票的内在投资价值进行估值，并按估值结果与实际股价的差异值大小对库中股票进行整体排序，形成了竞争优势股备选库。从上面的分析来看，银华优势企业在投资理念以及资产配置方面，都有独到的创新之处，它顺应了我国加入WTO后的经济发展趋势。如果投资者希望分享我国加入WTO后的成就与辉煌，而且风险承受能力有限，那么银华优势企业将是一个不错的选择。