中国资本市场理论的研究，始终落后于资本市场发展的实践，不仅对资本市场在中国经济中的作用和地位没有论证清楚，而且对资本市场的许多概念和资本运作分析技术，也没有形成一个良好的培训和普及环境

　　作者：刘纪鹏

　　目前压在中国股市头上有三座大山。其一是股权分裂的大山。高达2/3的非流通股在中国资本市场与可流通股并存，既是上市公司一股独大和一股独霸的根源所在，又压得中国资本市场喘不过气来。其二是股票交易所垄断的大山。其三是股市旧文化的大山。10年发展，我们不仅没有弄清股市的本质和基本功能，而且在台湾股市旧文化的影响下，庄家、发牌、出局、筹码等近20种赌场术语在股市中泛滥，使人们投资股市如置身于赌场之中。

　　这三座大山使今天中国资本市场的规范化发展举步维艰。中国资本市场面临第二个10年，这一时期的根本任务不在于扩容，而在于调养生息，进行结构调整。

　　中国股市不平凡的10年，是在巨大的理论争议和现实波动中发展起来的。从早期“股份制是私有化”的政治观点之争，到今天中国的资本市场是否像“老鼠会和赌场”的文化歧见，这些风风雨雨始终与中国资本市场的高速扩容相伴随。如果说，前者已在“摸着石头过河”和不辩解、不争论的思想指导下，回避了意识形态方面的干扰，终于建成了初具规模的资本市场，那么后者则会在很长一段时间，继续争论下去。尽管争论各方都主张规范发展资本市场，但路径的不同往往会产生不同的结果。

　　事实上，中国资本市场理论的研究，始终落后于资本市场发展的实践，不仅对资本市场在中国经济中的作用和地位没有论证清楚，而且对资本市场的许多概念和资本运作分析技术，也没有形成一个良好的培训和普及环境。

　　令人遗憾的是，我们采用了回避争议和矛盾的做法，这些资本市场的重大理论问题始终没有突破。

　　概括起来说，中国股市有三个没底：

　　1.上市公司造假没底

　　上市公司造假，既有资本经济作为股权虚拟经济，监管难度大的原因，也有中国特殊国情下一股独大的原因。

　　上市公司是资本市场发展的基石，上市公司质量的真、假、优、劣，是决定中国资本市场是投资场所还是赌场的关键。正确的投资机制应是建立在投资人对上市公司的理性判断基础上，促使上市公司以自身价值提高，给投资人带来良好回报的机制。它是投资人在上市公司“蛋糕做大”的基础上，实现投资收益的体现，而绝不仅仅是在二级市场上机构和中小投资人之间利益分配的“零和游戏”。

　　但中国的上市公司到底还有多少个银广夏、吉林通海、蓝田股份，人们心里没底。

　　2.政策没底

　　中国资本市场政策市特征明显，这是新兴转轨市场的必然现象。政策决定股市，是把政策作为一个长期的调控手段来炫耀，使中国的股市处于一涨就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又涨的恶性循环。最终是政府调控股市，形成典型的政策市。

　　3.股市理论的探讨没底

　　中国股市到底是赌场、老鼠会，还是社会主义市场经济不可缺少的组成部分？这个市场的基本功能，这个市场培育的投资人，在市场经济中究竟发挥着何种作用？这些都亟待理论证明。资本市场监管的各种政策，也是建立在正确的股市理论的基础上。但目前中国的股市理论体系极不清晰和完善。

　　解决三个没底的核心是探讨并完善股市的基本理论。基础理论问题的混乱，对上可以影响政策，影响决策者那只“手”；对下则可动摇资本市场投资人的信念和信心。

　　研究中国的股市基本理论，当务之急是要解决两大问题。第一是在社会主义市场经济条件下，股市的基本功能探讨，使人们对资本市场首先有一个认识上的突破。第二是股市新文化和股权新文化的建立。解决这两个问题，不仅能使股民建立正确投资观，更重要的是让决策者和监管部门，都能正确认识资本市场的本质和基本功能。在转轨特征明显的中国股市的监管上，有效地发挥那只“看得见的手”的作用。　(作者为首都经贸大学教授)