今后两年我国股市有何新特征

　　张学颖 徐连仲 王远鸿 陈强 陈明星

　　　●机构投资者的力量迅速增大●股市波动主要来自机构投资者之间的博弈　●国内股市与国际股市的联动性将逐步增强●“政策市”将弱化，“机构市”将加强　●投资理念 将从盲目投机型向价值投资型转换

　　影响股市的基本面

　　宏观经济支持股市平稳运行。2003—2004年，国民经济运行将保持良好的态势，年经济增长率在7.9%左右，将为2003—2004年我国股市平稳运行提供强大支撑，中国上市公司将分享经济快速增长的成果。从世界经济来看，2003—2004年美国、欧盟、日本三大经济实体将出现同步复苏，发展中国家的经济也将借此机会逐步走出困境。世界经济在经历了2001年的衰退之后，如果不再发生诸如新的恐怖袭击等意外事件，2003—2004年世界经济的复苏步伐将进一步加快，并将对我国经济产生积极影响。而世界经济的复苏，将有利于国际资本市场的稳定和走强。我国证券市场发展的国际环境将会有明显改善。因此，基本面将支持2003—2004年证券市场保持平稳健康运行。

　　政策面维护市场稳定的基调不会改变。预计2003—2004年政策面维护市场稳定的基调不会改变。管理层已经认识到我国证券市场“新兴加转轨”的特点，证券市场仍将在发展中规范、在规范中发展，通过发展解决发展中的问题，加速我国证券市场从不成熟走向成熟的过渡。证监会主席周小川曾明确表示：“任何规则的制定和制度的推行，都要考虑市场的进程，要以营造有利于发展的稳定市场环境为原则”。总体看，2003—2004年政策环境会比较宽松，管理层会通过舆论导向来影响和调控市场，政策对市场的影响仍将偏暖。一些2002年公布、生效的规则将付诸实施，中外合资券商与中外合资基金可根据规则申请设立，预计在不远的将来即可为证券市场带来新的生力军。

　　市场的政策预期有允许保险金直接入市、允许个人股票质押贷款、国有资产的流通等，但这些政策措施在采取之前将会慎之又慎，而在上市公司股权流通方面取得进展的可能性较大。停止国有股减持时，已经恢复了国有股协议转让的审核工作，如果明年进一步放开国有股向非国有单位的转让，民营企业甚至外资可以入主上市公司，则市场上的重组板块、外资并购板块有望再次掀起热潮。

　　资金面潜在的资金供应量能满足资金的需求。总体来看，2003年潜在的资金供应量巨大，完全可以满足资金的需求。场外资金包括部分居民储蓄资金、证券投资基金、券商新增资金以及新开户投资者资金。另外，券商新一轮的增资扩股已经完成，基金发行仍在继续，这也为2003—2004年证券市场提供了新的资金来源。但同时也应看到，未来两年市场扩容压力也将有所加大。首先新股扩容压力较大。据悉，目前已有几百家拟上市企业进入辅导期，通过发审委的拟发行公司也不在少数，众多企业都在排队等待进入证券市场；其次，由于2002年管理层提高了增发、配股门槛，增发、配股大大减少，2003—2004年可能会有较多的企业申请增发和配股；与此同时，企业可转换债券的融资规模会有所增加。从利率走势来看，尽管我国宏观经济还存在不少问题，但就短期来看并非降息可以解决。因此2003—2004年降息的可能性很小，但加息的压力可能会逐步加大。由于商业银行存贷款差过大，因此央行下调存款准备金利率的可能性很大，也将迫使商业银行扩大贷款利率浮动幅度，这在很大程度上将引导市场实际利率走低。

　　今后两年股市运行格局

　　A股市场自从2001年10月22日起，管理层在1500点之上就反复出台利好，表明1500点以下是管理层并不认可的区域。1500—1600点区间是管理层认可的政策底的区域，在管理层的态度没有改变的前提下，市场运行的区间将在政策底的上方。因此，2003—2004年市场在管理层认可的政策底的区域1500—1600点区域下方运行的时间不会太长。1500—1600点区域将构成2003—2004年的底部区域。

　　目前市场的最大推动力，来自于政策面的扶持。但是，政策面的扶持是有时间性限制的，也存在着较大的不确定性。如若在政策性利多这一支撑力消除后，市场再次按其自身市场规律运行的话，则市场的强弱特征将出现较大差异。如果没有大的政策因素和外部的突发事件，2003年股指有可能在1500—2100区间内运行。2004年股指有可能在1600—2400区间内运行。

　　二级市场今后两年基金作为风险小于股票的投资品种仍然值得关注，基金市场仍有机会。原因在于：一是基本面方面，从1998年到现在，基金累计向持有人分红已经超过250亿元，平均每年的红利收益率超过10%，远高于同期银行存款和国债的收益率。二是市场方面，股票市场的长期震荡和低迷将使其中部分资金流向基金，另外债市中也有资金撤离，不排除其中部分流向基金市场。三是政策面方面，为了超常规发展机构投资者，政策面要创造条件支持基金发展，而二级市场上基金低于面值和净值的情况，显然不利于新基金的发行及基金规模的扩大。

　　基金市场一级市场方面，基金扩容步伐将加速。一批已开业或正在筹建的基金公司会推出封闭式基金；老基金公司中部分尚未发行开放式基金的也在紧锣密鼓的准备之中；合资基金公司可能会登陆基金市场。基金的创新品种也有可能在2003年出现，如全面复制上证180指数的指数基金等。

　　B股市场种种迹象表明，目前管理层更倾向于把B股市场作为历史遗留问题去解决：一方面，目前A股市场加速扩容，是国内重点发展的资本市场。而B股市场作为吸引外资的功能定位不复存在，缺乏境外投资者的参与，故若大力发展B股市场，不仅会导致重复建设、功能重叠、资源浪费等问题，而且会引发一些深层次的问题，这也为以后A、B股合并增大难度；另一方面，由于证监会表示允许并支持外商投资企业A股上市，且目前外商投资企业A股上市已没有政策障碍，证监会将本着国民待遇的原则，依据现有发行上市标准及程序，受理外商投资企业的A股上市申请，并将考虑对特别优秀的外商投资企业申请A股上市实行保荐期豁免的可能。这进一步动摇了“外企在B股市场发行”的市场扩容预期，使得B股功能定位愈加尴尬、迷茫。从历史走势可知，在B股政策定位未明朗前，B股走势缺乏方向，这在指数上将表现为箱体震荡格局。

　　今后两年股市风险因素

　　尽管国有股减持叫停，但是困扰证券市场有效发展的诸多因素仍然存在，市场上一些潜在的风险并没有从根本上消除。一些不确定性因素仍会伺机影响股市，对股指运行趋势产生抑制作用，因此，不排除大盘在一波行情过后，仍有可能转入较长时间的修复整理期。

　　可能导致市场出现潜在风险的一些不确定性因素包括：1、A股扩容速度，尤其是大盘股、超级大盘股扩容的速度；2、国际经济不确定性增加，国际资本市场的波动加大；3、上市公司治理结构有待完善、经营业绩有待提高；4、对市场违规行为查处的继续，上市公司基本面的不确定性尚未消除；5、长线资金信心有待恢复，中短线资金的炒作会加大股市波动；6、金融创新推出的情况不确定，对市场的正面和负面影响均难以估计。

　　从中长期看，关于股市长期政策的协调问题，还可能使市场对上述不确定因素的担忧加深，从而导致指数的较深回落。毕竟，“在发展中规范、在规范中发展”一直是基调，但两者之间的矛盾是难免的，也不容易协调。一个稳定的股市符合各方的利益，暴涨暴跌都是有害的。在政策完成修正后，市场也要相应的调整，这需要一个过程。

　　国家信息中心经济预测部张学颖 徐连仲 王远鸿 陈强 陈明星