何晓晴

　　初入股市的幼稚投资者，总是希望股市是一个只涨不跌的“永远的牛市”，而领教过股市辩证法的老资格投资者对此则会嗤之以鼻曰：“天方夜谭”。然而人们做梦也没有想到，我们足智多谋的市场管理者却能将“天方夜谭”变为现实，使中国有望出现一个指数不断创出新高的“永远的牛市”。

　　根据上海证券交易所的最新规定，从2002年9月23日起，新股上市当天就以发行价作为“前收盘价”纳入综合指数计算。这样一来，由于人为的因素，今后无论上市什么新股，只要其当天的市价高于发行价，就一定会拉动指数的上升。有人分析，在某种特殊情况下，指数甚至有可能因为新股上市而涨停。中国联通上市当日，以3.05元开盘，直接导致上证指数高开了近8点。在其他股票价格不变的情况下，联通股价每上涨10%，上证指数将上涨5个点。

　　据悉，中信证券金融产品开发组曾做过一个计算，如果按照新规则，把新股的发行价纳入近两年来的上证综指，那么从2000年年初算起，截至2002年9月15日，上证综指将会比现在的点位增加20%多。即收盘将不会是1625.76点，而是接近2000点。另据测算，如果每年新股的发行规模在800亿元左右，上证综合指数将因此而每年上涨8%。

　　还有投资者估算，如果现有股票维持价格不变，5年内大盘扩容一倍，以新股上市首日升幅100%计算，股指将从现在的1600点上升到2400点，仅此一举便可再创历史新高，出现一片“欣欣向荣”的景象。换一种算法，如果5年内大盘扩容一倍，新股上市首日升幅100%，而现有股票跌去一半，股指还能维持现有的1600点。从股指看，没人会再亏钱了。

　　毫无疑问，中国股市将出现股指不断创出历史新高的人造牛市。不过，如果追根溯源的话，这种人造牛市思维由来已久。浦发银行于1999年11月10日上市之前，上海证券交易所实行新股上市第一个月不计入指数，待其上市满一月之后，于上一交易日收盘后进行指数修正，再计入指数。然而当时认为新股上市一个月后才计入指数，时间过长，难以准确合理地反映新股上市后的市场变化，为此，上海证券交易所于1999年11月8日决定，凡有新股上市，上市后第一个交易日不计入指数，自第二个交易日计入指数，该决定自1999年11月9日起实行。

　　当时的背景是，上证综指在“5.19”行情结束后，自9月份起，持续下跌，大盘极为疲弱，惧怕大盘股的冲击。而此时，偏偏面临大盘股浦发银行上市。市场管理者希望该股低开高走，迅速为股指上涨做些贡献，但实际上该股一路走低，不仅未能挽救大盘的颓势，反而成了大盘的拖累。

　　之所以说中国股市人造牛市由来已久，还表现在股指对股价整体水平的夸大已成历史痼疾。在沪深股市，综合指数均是以股票的总股本为计算依据的，而实际上2／3以上的国有股、法人股并不能流通。据巨潮资讯数据，截至2002年8月1日，沪深两市共有上市公司1187家，总股本5110.14亿股。其中，流通股1582.43亿股，占总股本的30.97%；而非流通的包括国有股在内的法人股为3527.71亿股，占70.03%。这已经使得指数和股价脱节现象相当突出，指数的上涨远远大于股价的上涨。现在，新股上市首日即计入指数，指数的上涨就更要大于股价的上涨了，从而造成指数的失真。

　　指数失真的后果无疑是严重的。一是不能客观地反映股票市场的整体股价水平。指数的目的应该是真实全面地反映股票市场整体的股价水平和变化，可是，新股上市首日的涨幅在百分之几十至几百不等，换手率一般在60%左右，这说明大多数新股在上市首日即被抛售。在股价如此剧烈波动的情况下算出的指数，当然无法客观地反映所有股票的价格水平。

　　二是在大盘疲软的情况下，180指数与大盘指数将出现严重背离。2002年7月1日，180指数在人们的欢呼声中隆重亮相，开盘在3312点，与30指数6月5日的低点相比，升幅达14%。但到9月27日，180指数已经跌到2949点，累计跌幅为11%。而同期的上海综合指数跌幅为8.9%，深圳股市成指跌幅为9.5%。新股上市首日计入指数以后，由于180指数股中不含新股，如果市场持续疲软，180指数与上证综指的差距将越来越大，从而导致投资者对180指数股失去信心。而180指数股在沪市股市总市值中，占有56%的份额。所以，180指数股的表现，对于沪市大盘影响巨大，在很大程度上能左右大盘的走向。这样，将出现新股上市首日“万绿丛中一点红”的独特景观。

　　三是将使投资者失去投资股市的信心。现在多数投资者以及市场分析人士，均是以上证综合指数作为判断、分析股市的最主要指标，基金目前也以上证指数的波动状况来衡量自身业绩。指数虚增

　　以后，基金将更加难以跑赢大盘，还将出现更多的投资者赚指数不赚钱的现象。由于新股质地相对较好，也没有套牢盘的存在，一般上市后炒作力度较大，所以即使在新股自上市后第二日起计入指数，新股对上证综指上涨的贡献度已经不小。据一项研究表明，在2000年上证综合指数的上涨中，新股的增量贡献程度达到17.11%。所以尽管2000年市场指数不断创出新高，不少投资者并没有赚到钱。在采用新股上市首日计入指数计算的方法之后，作为衡量市场平均收益率的基准，综合指数的失真现象将更加明显。今后，随着更多的大盘股上市，由于其占市场指数的权重相应较大，新股上市对市场综合指数的影响将会更加明显，投资者只赚指数不赚钱的现象将更加常见。一方面每发一只大盘股，指数就涨一大截，指数在不断地上涨；而另一方面中小投资者将亏损得更加莫名其妙，明明指数不跌或上涨，手中的钱袋子却越来越轻。这样一来，其投资信心必然受到严重打击。

　　“永远的牛市”其实是不可能存在的，用人为的办法来推高股指，制造“牛市”，反而扭曲了市场形象，误导了投资者，其后果将是很可怕的。