吴士君

　　近日，经中国证监会批准，我国第一家中外合资基金管理公司——国安基金管理公司获准筹建。我们乐观地预期，中外合资基金管理公司将在管理经验、专业技能、投资理念、规范模式以及业务创新等方面为我国基金业带来一股“源头活水”。

　　但与此同时，有一些问题也应该引起基金管理公司、管理层和投资者进行深入地探讨和思辨。是竞争效应还是互补效应

　　一般而言，外资机构进入对国内基金公司具有双重影响：竞争效应和互补效应。

　　实践表明，股东在公司中的股权比重与对公司的实际控制能力并不成比例。如果中外实力相当，则在竞争的过程中双方会逐步形成自身的特色和优势，主要矛盾由竞争效应转化为互补效应。反之，如果中外实力悬殊，或中方的竞争力不能很快提高，则结局很可能是“赢家通吃”，外方成为公司的主导，中方沦为配角。这不利于我国基金业的长远发展，也有悖于我国开放基金业的初衷。

　　实际上，冲击的大小很大程度上取决于现有基金管理公司的操作理念和水平，以及人才的素质、公司的治理结构等诸方面因素。如何在有限的时间内迅速提升中方的能力，是互补效应成为矛盾主要方面的首要条件。

　　是鲶鱼效应还是鲨鱼效应

　　我国对外开放金融服务业的根本目的，是通过引入竞争，利用“鲶鱼效应”促进我国基金业的成长壮大。实际上，《外资参股基金管理公司设立规则》对外资进入我国基金业的门槛并不高，如资本金、开业期限、历史记录等。满足这些条件的外资机构数量众多，因此完全有可能大量进入。但是，我国基金业毕竟历史较短，在资金实力、管理水平等方面与外资存在很大的差异，因此，如何把握外资进入的节奏，防止“鲶鱼效应”变成“鲨鱼效应”，是值得管理层重点考虑的。在WTO有关金融服务开放的规定中，充分利用允许成员国基于防止过度冲击的考虑实行审慎开放的原则，既能有效地促进我国基金业迅速提高管理水平，又能防止外资的过度冲击，的确是一门高超的艺术。

　　是入乡随俗还是特立独行

　　知己知彼，百战不殆。前瞻性地研究将来外资基金管理公司的操作思路和投资理念，是我国基金业确立应对策略的重要课题。显然，如果不了解国情、适应国情，生搬硬套原有的一套投资理念和投资方法，很可能是刻舟求剑，不能给投资者以满意的回报。反之，如果一概“入乡随俗”，则无助于我国基金业水平的提高，也不可能凸现其应有的水平。从其它行业外资进入中国后的表现看，估计将来外资基金管理公司的策略将是在两者之间取得平衡。因此，国内基金管理公司既不可妄自菲薄，也不可疏忽大意；对于投资者而言，也不能盲目崇拜外资基金管理公司。

　　是举手发言还是沉默不语

　　在中国入世承诺中，规定前三年外方在基金管理公司中的股权上限是33%，五年内放松到49%。因此，在未来五年中中方股权的总数居控股地位，在重大决策上占优。从表面上看，在未来的合资基金管理公司中，中方有绝对的决定权。其实，这里有三个问题需要探讨。一是股权的大小与实际影响力的大小并不成正比。具有较小股权的股东由于掌握某些核心技术，可能在决策中具有实际的控制权；二是中方存在多个股东，每个股东的股权小于外方的股权，这时外方反而成为相对控股，具有真正意义上的决策权，即使外方不是相对控股，在某些情况下，由于中方的意见未必一致，外方完全有可能联合某些中方股东对其他中方股东施加影响；三是外方未必愿意在初始阶段就居于控股地位。因为外方对中国证券市场和基金行业不熟悉，因而倾向于采取“搭便车”的策略，利用中方对市场的了解，在决策中沉默不语，由中方承担其学习成本。而当学习和了解到一定程度之后，则逐步举手发言，对公司决策进行影响，同时采取后发制人的策略，增大股权的比重。这种现象在很多中外合资企业的发展过程中屡见不鲜，必须引起足够的重视。

　　是创造利润还是分享租金

　　我国对外开放基金业的一个重要原因，是“以市场换服务”，即通过允许外资进入基金业，为投资者提供高水平的服务。但是，这里有一个不应忽视的前提，就是该行业竞争比较充分，外资只有通过提供较高的服务增加值才能为整个行业创造边际利润。问题是中国的基金行业目前还享受着某些政策优惠带来的超额利润，即经济学上的政策“租金”。如我国证券投资基金的管理费率按照基金资产净值的1.5%提取，而国外一般是1%-1.2%左右，比后者高出25%-50%。外资进入后，即使不付出额外的努力也可以坐享这部分“租金”。因此，伴随基金业的对外开放，必须取消行业性的政策优惠。此外，在推出“出生”机制的同时，还要健全退出机制，形成优胜劣汰的良性循环，从而提高整个基金行业的效率。

　　封闭式与开放式谁为主

　　未来合资基金管理公司推出的基金是以封闭式为主还是以开放式为主，主要取决于外方的优势和我国证券市场的现实状况。在国外成熟的证券市场上，特别是在欧美国家的证券市场上，开放式基金占90%以上，已经成为基金的绝对主流。因此，外方一般在管理开放式基金方面比较有优势。但是，开放式基金具有可以按契约规定赎回的特点，使其面临比封闭式基金更大的风险。由于外资对中国证券市场有一个熟悉的过程，在这个过程中对开放式基金的风险没有较大的把握，因此，预计合资基金管理公司在成立初期将倾向于先推出封闭式基金，在积累一定经验和对市场具有一定程度的了解之后，再利用已经产生的市场影响，推出开放式基金。或许这才是对国内基金管理公司真正形成威胁的时候。