闽发证券 叶信才

　　上市公司募集资金“落袋即变脸”的情况，我们已见怪不怪，诸如项目一再推迟、资金闲置不用、投向频繁变更等等也似乎成为一些公司的“标签”，已让投资者有一种随他去吧的无奈。让我们看一看双环科技募资后的表现吧。

　　1997年4月，双环科技上市，成功募集资金4.397亿元，重点投向增产14万吨联碱技改及配套项目和新建年产0.6万吨氯磺化聚乙烯工程。公司在募资时向投资者描绘了非常灿烂的盈利前景：14万吨联碱技改及配套项目完成后，每年可增加销售收入27837万元，利润11949万元；氯磺化聚乙烯工程建成后，可年增销售收入9645万元，利润2858万元。而在这两个项目还没有建成投产的情况下，公司又于1998年6月通过配股再次融资2.294亿元，计划用于总投资为3.1亿元的年产20万吨合成氨油改煤项目。但效果如何呢？

　　募集资金用的怪异

　　公司1998年报显示，增产14万吨联碱项目已投入3.64亿多元，形象进度为90%；而1.1亿元新增0.6万吨氯磺化聚乙烯项目仅投入1006万元，建设工程仅完成10%。6月配股募资项目油改煤称“前期准备工作正在进行中”。

　　1997年公司实现销售收入60763万元，净利润10365万元。然而1998年销售收入仅实现54747万元，同比下降9.90%；净利润10292万元，比上年略有下降。项目建成后销售收入、净利润反而下降。1999年报表中显示，新增“0.6万吨”项目仅投入4025万元，项目一拖再拖，而31000万元的合成氨油改煤项目仅投入122万元，所谓的前期准备工作准备了一年多。该年实现销售收入64626万元，净利润7400万元，同比下降28.1%。所谓“14万吨联碱技改及配套项目完成后，每年可增加销售收入27837万元，利润11949万元”的诺言已烟消云散。

　　再看2000年，新增0.6万吨/年氯磺化聚乙烯项目，合计投入5331.60万元，完工看来遥遥无期；而油改煤项目合计也只投入了9200万元，并对部分募资变更投向，投资深圳灵顿科技4000万元，投资深圳全新机电(已亏损)3876万元，投资5824万元用于已实施14万吨联碱技改项目的配套项目。其中，深圳双环灵顿科技发展有限公司2000年10月才获得相关生产许可证和使用许可证，在规定时间内无法提供完整的财务会计资料而被当年的注会出具了有保留意见的审计报告。直至2002年6月，合成氨油改煤项目工程实际只完成投资额11316万元，占项目进度的36.50%，这个项目整整拖了四年还末完成，让投资者望穿秋水。

　　在头两次募资主要项目多没有达到预定目标的情况下，公司于2001年3月再次配股融资3.3亿元，投入到包括合成氨等在内的一系列技改项目上。也许是注意到前两次募资都没达到既定效果，这次公司没有对项目投资完成后的效益做任何说明。当年净利润再度同比下降了57.33%，每股收益仅0.07元。按理说，凭着三次融资近10亿元的投入，公司的效益早该节节高升了。然而，从历年的年报可以看出，公司已陷入低效投资的怪圈：2001年与1997年相比，主营收入只增长了30%，净利润反而下降了67%，净资产收益率由上市当年的13.65%下降到现在的2.11%。

　　钱往何处去？

　　撇开效益连年下滑不谈，公司累计募集的10亿元资金历年来到底出去了多少，又回来了多少？从现金流量表可以一目了然地观察到。

　　一般来讲，投资项目所回收的现金是通过经营活动的现金流量来实现的。四年半中公司经营活动共回收了现金44324万元(这其中包括公司没有募集资金前原项目所产生的现金)，而投资活动的现金净投入78972万元，四年半投资大约收回56%。投资回收期约为8年。这个数字应该还不算太坏。但我们若考虑到募集资金投入项目实际上并没有为公司的销售收入奉献多少，经营回收的现金还是依靠原上市之前的老本。募集资金的低效率就由此可见了。