本期嘉宾

　　解树江：经济学博士，华安基金管理公司北京投资理财中心高级投资顾问。

　　辛宇：经济学硕士，华安基金管理公司北京投资理财中心高级投资顾问。

　　本期主持--张钦：本报记者

　　专家观点：

　　我们预期，假如允许外资投资中国市场，那么它最有可能投入的应该就是180指数，因为它最能准确地反映市场状况。这会使180的代表性不断增强，成为市场的风向标。

　　至于要“增强”是由市场决定的。因为证券市场有涨停板等一些制度的限制，会影响基金投资与指数完全一致。其次，再次精选个股，有利于发挥研发优势。对这些积极加以利用，会使基金收益出现“增强”。

　　投资基金时，你要考虑这家基金公司的内控机制是不是完善，基金管理人的素质如何，包括客户服务等等，这些都会影响到基金的表现。在这个基础上，你还要对具体基金进行考量，比如说它的投资方向、策略、风险程度、交易成本等等。此外，你还要看这只基金是否符合自己的收益风险和流动性的需求。

　　背景：华安指数基金下周登场，这是国内首只指数型开放式基金

　　国内第一只以国际通行运作模式进行管理的指数型基金——华安上证180指数增强型基金，将从下周二(10月15日)起公开发售。工商银行、交通银行、国泰君安证券、华夏证券、华安基金公司设在北京及上海两地的投资理财中心等都将有发售。

　　所谓指数增强型基金，就是以指数投资为基本投资方针，并采用有限度的积极管理和数量方法，以实现对指数有效追踪和适度超越为目的的基金类型，是一种近年来在国际上发展迅速的成熟基金类型。这类基金融合了被动投资和积极管理两大投资方法的优点，使得投资者在分享市场平均收益的同时有机会获得适量的额外收益。可以说，指数型基金有利于避免投资者在日常投资过程中常常遇到的“只赚指数没赚钱”的情况。该基金以基金收益率与所跟踪指数的偏离程度作为基本的业绩考核和风险控制指标，将被动投资和积极管理两种投资风格有机地结合在一起。

　　根据该基金的公开材料，华安上证180指数增强型基金的首次最低认购金额为5000元人民币，投资者在发行期内可多次认购该基金，追加认购的最低金额为1000元人民币。

　　尤其引人注意的是，华安上证180指数增强型基金的赎回费率为零。其管理费率、托管费率等成本也较其他主动型管理股票基金低20%-30%左右。

　　文/本报记者张钦

　　主持人：各位网友大家好！第21期“周末股事”网上交流活动又与您见面了。今天我们的主题是如何投资指数型开放式基金。大家可能已经了解到了，华安基金管理公司从下周二开始推出国内首只指数型开放式基金——华安上证180指数增强型基金。对于广大投资者来说，这还是一种新事物，因此今天我们邀请到了华安基金管理公司的两位投资顾问，为大家介绍这个新的投资品种。

　　基金公司为何看中180

　　问：各个市场中都有自己的指数，指数的作用是什么？

　　解树江：市场指数就是对某一个时刻的价格进行的数字处理，得到一个抽象的指标。市场的指数能够反映整个证券市场的走势，为投资者进行分析、研究市场以及做投资决策提供一个依据。

　　问：上证指数从30指数变成180指数，这种变化的目的是什么？

　　解树江：中国的指数有很多，市场中需要有一个比较权威的、反映市场状况的指数，这对市场的运行非常重要。上证180指数是30指数的一个发展，因为上证30指数涵盖的样本量比较少，已不能准确反映市场的变化态势，因此推出上证180指数来改变这种状态。从几个角度来看，180指数目前都是一个比较好的指数：一是上证180指数的成分股业绩比较好，分红多、亏损率比较低，市盈率也比较低。它只占股票数量的30%左右，而分红占了市场的60%，效益比较好；第二是紧密跟踪市场走向，具有低风险、高收益的特征；第三是行业分散，抗风险的能力比较强，能够反映整个市场的状况；第四是市场的容量比较大。基于以上的特点，我们选择上证180指数作为这只基金的基准指数。

　　问：180指数成分股的选择依据是什么？

　　辛宇：上证180指数成分股的选择主要遵循下面一些规则：首先在样本空间上将先剔除下列一些股票：1.上市时间不足一个季度的股票，即新股；2.暂停上市股票；3.经营状况异常或最近财务报告严重亏损的股票；4.股价波动较大、市场表现明显受到操纵的股票；5.其他经专家委员会认定的应该剔除的股票。在选样标准上要求必须是行业内有代表性的，规模和流动性达到一定要求。在选样方法上，先根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名，再按照各行业的流通市值比例分配样本只数，根据各行业分配的只数，在行业内选取排名靠前的股票，然后再做进一步调整，使成分股总数为180家。

　　此外，还会每半年对样本股进行一次调整，每次调整比例一般不超过10%，特殊情况时也可能对样本进行临时调整。

　　问：你们对上证180指数前景的预期如何？

　　辛宇：从现在来讲，上证180指数是一个比较好的指数。这个指数对行业的覆盖面是比较广的，而且选择的股票也是非常优秀的。而且它是动态的指数，半年调整一次，完善自身。所以说跟踪这个指数是较好的选择。

　　解树江：我们还预期，随着我们证券市场对外开放步伐的加快，假如允许外资投资中国市场，那么它最有可能投入的应该就是180指数，因为它最能准确地反映市场状况。这会使180产生指数效应，180的代表性会不断增强，成为市场的风向标。

　　问：我们发现180指数中，有很多是能源类、钢铁类的大盘股，这些大盘股原来在证券市场中是像“鸡肋”一样的东西，投资者今后应该怎么看待这一类股票？

　　解树江：180指数中大盘股的比例的确比较高。任何的指数都有自己的指数风格，180指数的风格就是选择价值型股票。现在投资者也渐渐开始认识到这类股票的价值。当然，价值型投资在中国被承认，并能够成为主导性的理念，还是需要一个过程的，现在这个进程已经开始。我们选择180指数，也是因为我们认同它的价值型投资的投资理念。随着市场的不断提高和成熟，价值投资的概念会逐渐获得越来越多的投资者的认同。比如说我们推出了第一只指数基金，可以预测，以后一定还会有其他的基金选择其他的指数。

　　指数型基金，中国股市的新面孔

　　问：什么是指数型基金？

　　解树江：所谓的指数型基金，是一种按照指数化投资的方式进行运作的基金。什么是指数化投资呢，就是试图完全复制某一种证券价格指数，或者按照某种证券价格指数编制的原理，构建投资组合而进行的证券投资，它的收益水平目标是依据基础指数的变化幅度的。比如说，某种纯粹的指数基金，其目标就是按照这种指数中的所有成分股票的种类和比例买入，使资产中的股票和指数成分股票完全相同，这使得基金净值的变动幅度也和指数的变动幅度完全一致。

　　问：按照指数型基金的模式，应该对指数进行完全的复制，华安推出上证180增强型指数，“增强”是什么意思？具体操作有什么特点？

　　辛宇：指数增强型基金(Enhanced Index Fund)在保持被动指数化投资的前提下，采用定量或设立指标的策略，对指数的成分股权重做适当调整，从而达到增强的目的。这种增强并非是随意的，而是遵循一定的规则，经过仔细评估，并采用严格控制跟踪误差的方法来保证基金与指数之间的关系。

　　以华安180为例，其“增强”的根本目的在于使降低风险，扩大收益。在实际投资中由于购买股票要发生交易成本，股票的流动性会引起买入卖出不畅通，在中国证券市场上还有涨跌停板的设定，庄股和问题股的存在，使得完全复制指数难度大，而且还有可能给投资人带来不必要的风险，因此，华安推出的不是完全被动、复制指数的基金，而是指数增强型基金，通过研究员和基金经理的调研和分析，适当地进行增强性投资操作，具体策略有：增强方法一：行业/股票权重调整。对成分股中个别行业/股票采取增加或减少权重；增强方法二：股票替代。申购新股；适量投资于预期被纳入成分股的股票；用非成分股替代流动性很差的成分股；增强方法三：仓位调节。根据市场行情变化，适度提高或降低股票组合比例，最低50%。

　　问：指数化增强性投资管理有无限度和控制？

　　解树江：180指数增强型基金以指数化投资为主，增强性投资为辅，为控制因增强型投资而导致的投资组合相对指数标准结构的偏离，本基金选择以“跟踪偏离度”为标准，对积极投资行为予以约束，以控制基金相对指数的偏离风险。它以日跟踪偏离度为测算基础，将该指标的最大容忍值设定为0.5%，以每周为检测周期，即本基金将每周计算该指标，计算区间为每周最后一个交易日起前30个交易日(含当日)。如该指标接近或超过0.5%，则基金经理必须通过归因分析，找出造成跟踪偏离的来源，在适当时机行使必要的组合调整，降低增强性投资力度，以使跟踪偏离度回归到最大容忍值以下。当跟踪偏离度在最大容忍值以下时，由基金经理对最佳偏离度的选择作出判断。

　　问：由于受市场的实际情况的限制，很难完全地复制指数进行投资。市场中的现实交易会有交易成本的问题，会造成跟踪指数受到影响，你们如何处理这个问题？

　　解树江：实际上，相对于其他方式，指数化投资本身有成本比较低的优势，包括管理成本和运作成本都比较低。比如其他类型的基金需要基金经理挑选，成本比较高，而指数型基金可以由计算机系统自动下达交易指令。这也是我们收的管理费比较低的原因之一。

　　辛宇：周转率低也是指数型基金的一大特点，相对于其他的基金，指数型基金调整的幅度和频率应该说都是比较低的。

　　问：指数基金会面临哪些风险？

　　解树江：180指数增强型基金很大程度上减少了非系统性的风险，这也是指数型基金的特征。但如果说是否还有非系统风险，就是增强这一部分，尽管我们的目标是为获取更高的收益，但也不排除在某个阶段无法达到预期的效果。

　　辛宇：我们有一个指标叫跟踪偏离度，根据这个指标，保证我们所承受的非系统风险的程度。我们的日跟踪偏离度尽量控制在0.5%之内，这样能有效地减弱增强这部分的风险。

　　问：人们通常把指数型投资称为被动投资，从国际范围内来看，被动型投资和主动型投资的优势和劣势各在哪儿？

　　解树江：这是与一个国家的证券市场的状况紧密相连的。一个持久的市场，如果市场有效性非常低的话，积极投资将是非常有效的，能够成为市场的主流。相反，随着市场的有效性不断提高，意味着投资者，包括基金，通过积极的投资能获取的超额收益机会越来越小。这时候，指数型基金就能大行其道了。

　　问：指数增强型基金在国际市场上是怎么样的规模？

　　　解树江：根据美国养老金和投资杂志(Pensions & Investments)2001年的一份调查，在1994至2000年间，指数增强型基金从330亿美元增加到3650亿美元，整整增加了10倍多。

　　问：指数基金适合哪一类的投资者？

　　解树江：指数型基金，比如我们的180指数基金，适合三大类资金的投资：第一是保险金的投资。因为保险金特点就是追求基金的安全性，而且倾向于长期投资，指数增强型基金就是要使基金，获得略高于市场的平均收益水平。第二类投资者就是追求规范性的财务公司、国有控股公司、上市公司、基金会等，这类的投资者特点是本身对市场不熟悉，需要有专业的机构替他们理财，实现市场的保值、增值，而且基金的运作要规范。第三类投资者就是中小投资者，尤其是有过投资股市经历的。为什么这么说？许多的投资者在股市中都有“只赚指数不赚钱”的经历，指数基金就会改变这种状况，做到“能赚指数就赚钱”。

　　问：如果我买华安的指数基金，和我现在的华安创新基金之间，我们是否能够做比较低成本的转换？

　　辛宇：根据国际惯例，同一基金管理人下的基金可以自由地转换。这样的话，投资人可以根据自己的要求，得到理想的收益。我们也有这个打算，但目前还没有实现，我们希望是低成本转换，这是一个发展方向，希望在短时间内推出。

　　基金专家眼中的基金市场

　　问：最近一段时间，开放式基金的业绩普遍好于封闭式基金，为什么？

　　辛宇：总的来讲，开放式基金有一个赎回的机制，激励了基金管理人要更好地理财，要表现得好一些。再有一点就是，开放式基金从发行到成立，仓位是逐渐增高的，所以在股市下跌的时候，可能业绩比封闭式基金要好。

　　问：现在有许多的基金公司，每一家公司都有各式各样的基金，我在买基金的时候，是应该注重基金公司的品牌还是注重具体的基金的特点？

　　辛宇：我认为两方面都很重要，好比你去买彩电，你既要考虑彩电厂家的信誉怎么样，也要考虑具体的型号、功能是不是适合自己。投资基金时，你要考虑这家基金公司的内控机制是不是完善，基金管理人的素质如何，包括客户服务等等，这些都会影响到基金的表现。在这个基础上，你还要对具体基金进行考量，比如说它的投资方向、策略、风险程度、交易成本等等。此外，你还要看这只基金是否符合自己的收益风险和流动性的需求。这是选择基金的三个步骤，都很重要。

　　问：您认为基金业迅速扩容是好事还是坏事，它是否也会带来资金面的压力？

　　辛宇：总体上说基金扩容是件好事情，它意味着中国证券市场的成熟、机构投资者的逐步壮大。基金业的发展为储蓄向投资的合理转化提供了快捷有效的渠道，实际上增加了证券市场的资金的供给，而不是资金面的压力。另外我也不认同基金公司“圈钱游戏”的说法。基金管理公司经营的是“代客理财”业务。资金资产归投资者——基金持有人所有。

　　主持人：各位网友，今天的“周末股事”网上交流活动到此结束，感谢各位网友的参与，也感谢两位专家的光临。