联通“入水”——带来股市变革的机会

　　三元顾问 楼栋

　　俗话说：期望越大，失望也就越大。原本市场认为联通上市至少能够在表面上推高股指的点位，部分乐观投资者甚至还预期股指的虚涨会带动超跌个股的反弹。但10月9日该股低 价定位、低调运行的态势，无异于给市场多头沉重的打击，而市场中郁积已久的做空量能则即刻被引爆，一时间悲观情绪快速蔓延，股指亦在恐慌性抛盘的打压下持续探底。不过，从理性的角度出发，市场应该还原联通的真实作用，整体来讲可概括为：有利亦有弊，风险和机遇并存。

　　一、对目前现有市场价值体系的冲击

　　近期行情的持续低迷并非纯粹“情绪化发泄”的结果，联通二级市场股价的低调定位对整个市场价值中枢的负面影响正在显现。从股价结构的角度分析，联通作为一家大盘股，其目前3元上下的定价，对流通股本相对接近的其他低价权重股无疑是很大的“威胁”。在二级市场上，这种由比价牵引造成的大面积的股价结构调整已初露倪端，以中石化为首的石化类个股呈大幅回落的态势，其中中石化在10月9日的跌幅就达5.49%，直接封闭了6.24行情的缺口，此外上海石化等个股的跌幅亦居前列；而马钢股份在短短两个交易日中亦有5%的跌幅，招商银行在10.9-10.10的行情中跌幅亦有4.3%。当然，以中石化为首的石化板块及以马钢股份为代表的钢铁板块的快速杀跌，除了存在简单的股价层面的向下牵引外，还存在基本面的“比价”效应，通信行业——尤其是中国联通所间接经营的CDMA业务，是目前国家大力支持发展的高科技行业，成长性较好；相比较而言石化行业和钢铁行业，虽然业绩较为稳定，但从行业的发展周期看，则基本都处于衰退的夕阳期，行业的整体盈利水平缺乏持续增长的想象空间，因此二级市场上的相对定价则必然偏低；在中国联通低开低走的拖累下，这批传统的夕阳行业类个股明显有被动回调的要求。从目前的现状看，联通最终定位在3.00元附近的可能性较大，而在比价牵引的持续作用下，市场中股价仅为几分、几毛的仙股将有可能产生，市场价值中枢亦会随之向下调整，也就是说，指数的调整仍未结束。从板块的角度分析，作为大盘科技股亮相的联通以“第一低价股”的市场形象粉末登台，对整个科技股板块，特别是通讯类个股(非CDMA概念)将形成较大的向下拉力，如长丰通信和南京熊猫，联通的超低价运行对这些个股所赖以“维生”的题材优势则是毁灭性的打击，近期大幅调整亦是对这种担忧的合理反应。而对部分低价科技股的向下牵扯亦将同样明显，具体如彩电行业的大部分个股，由于行业景气度的影响，该板块的价值中枢相对较低，但与中国联通的市价比较分析，其价值仍是偏高，价值回归将在所难免。此外，需值得一提的是，当前市场中的高价股基本上都属于科技股范畴，而部分高价股在反复的送配后，股本已较原先有相当程度的扩张，公司业绩增长的势头明显放缓，市场的相对价格有高估之嫌。随着中国联通正式“入水”，市场也开始对这种价值歪曲的现象进行修正，反映在盘面上，就是近期以烽火通信、隆源双登为代表的高价科技股的携量杀跌，价值回归的过程显得较为猛烈。总之，联通上市对市场原有的价值体系形成明显的冲击，在比价牵引的作用下，市场价值中枢将有缓慢回落的可能，并最终使市场的股价体系重新排列。

　　二、市场投资理念将面临新的变革

　　自去年下半年股市出现爆跌行情以来，市场格局已经发生了根本性转变，主力资金的操作模式也相应地出现变化，从以往的做庄投机性炒作向理性的追求行业发展潜力和稳定收益的分散化投资过渡，这一点在基金2002年二季度报告中表现的犹为突出，单只个股很少能占到基金净值的5%以上，个股的集中度有明显的下降，表明在经过2001年行情的洗礼后，基金也开始加强对系统风险的管理。而中国联通的发行无疑将强化这一趋势，从中长期角度看，在分散化投资已成市场大机构的主流操作思路的情况下，随着大市值个股不断丰富，大资金分散化投资将有更多的选择余地，因此，可以认为中国联通的低调定位客观上为尚在场外徘徊的大机构创造了十分难得的建仓机会，对市场新的投资理念及盈利模式的形成将产生积极推动作用。另一方面，由于联通50亿股的流通盘及良好的市场形象，将使其成为两市真正意义上大盘蓝筹股的领军人物。受此影响，市场的运作思路有望重新回归到对绩优股的理性投资上。在近期行情中，细心的投资者会发现春兰股份、用友软件等业绩优良的个股走势异常坚挺，主力资金逢低回补的迹象极为明显，绩优概念已逐步被部分资金所接受和认同。且从市场的盈利模式角度分析，在原先“集中坐庄”的模式被市场淘汰后，新的持续稳定的盈利模式尚未形成，虽然期间小盘股和科技股有所表现，但行情始终缺乏长久炒作的内在因素的支持，市场也仅是以短线思维去运作个股，而联通上市则刚好从理念上填补了当前的“空缺”，理性分散化的投资模式将有望以此为契机逐步形成，当然这个过程会相对漫长，期间或许还会有短暂的反复，但作为长期的发展趋势则是必然的选择。

　　三、联通上市所带来的潜在市场机会

　　联通上市带来的机会主要体现在以下两个方面：首先、市场投资理念变革所创造的机会，由于理性分散化的运作模式将逐步成为市场的核心操作思路，因此，部分长期处于蛰伏状态的绩优股将迎来全新的表现机会。不过从当前市场的格局看，行情的短期爆发力不会很大，但鉴于中长期的空间或许相对较大，部分绩优且成长性良好的个股将受到市场的追捧。具体如东阿阿胶、用友软件等个股，从技术面看，该类个股大都经过长达一年以上的调整，价值有被严重低估之嫌，后市有望在市场力量的作用下步入回归的过程。其次，从产业链角度看，CDMA设备供应商将获益匪浅。联通在A股上市所融集的资金重要用于对CDMA工程的投资建设；因此，大规模的投入必将加大其上游企业————电信设备供应商如大唐电信、中兴通讯和东方通讯等公司的生产订单，进而对其公司业绩产生实质性的积极影响。从二级市场的具体表现看，近期这类个股的走势相对抗跌，且在联通上市之前亦有资金活跃的迹象，潜在利好已被市场所认同，不过行情的运作模式仍可能维持相对稳中有升的方式，行情的持续时间相对较长，短期空间不会很大，但中长期的投资潜力可能会很大。当然，在具体个股的选择和时机把握上，投资者还应该结合个股的技术走势及基本面的素质。