也许是联通的“光芒”实在太过强烈，以至于同联通同时发行的上海航空几乎全被“罩住”了。如今，面对上海航空即将在周四上市，回过头再来关注上海航空，才发现，上海航空的发股上市其实蕴含着许多重要信息。

　　首先，上海航空创造了高负债率发股的新记录。以其发股前三年半的数据为例，1999年、2000年、2001年和2002年中期的资产负债率分别为89.47%、90.13%、90.72%和90.59%。 如此高的负债率，唯有银行股能与之“媲美”。而银行股有其特殊性，巴塞尔协议规定的资本充足率也才8%。上海航空高负债的主要原因是，公司25架飞机中仅6架自有，另有9架采用融资性租赁，10架采用经营性租赁；而融资租赁的飞机虽然是租来的，鉴于租金全部付清后，该部分飞机的产权即可归公司所有，因而在租赁期间也必须作为固定资产列入财务报表，自然相应负债也需确认。这很有点分期付款的味道，又像房屋按揭贷款。虽然业主只付1、2成，大部分来自银行贷款，但产权还是业主的，负债率自然就高了。即便如此，同在内地上市、同样采用融资租赁飞机的东方航空和海南航空，不管是上市前还是上市后，负债率都没有这么高。海南航空(1997年6月上市)1996年负债率为73.56%，去年和今年中期的负债率为78.34%和79.98%；东方航空(1997年11月上市)1996年负债率为81.58%，去年和今年中期负债率为75.95%和77.63%。本来，70%的负债率是公司发股上市的底线，海南航空、东方航空发股前都已越过了底线，可是像上海航空那样，以90%的负债率发股，在1200家上市公司中可谓绝无仅有(银行股除外)。虽然，本次发股募资10个亿有助于负债率的下降，但相对其65亿多总资产、近60亿负债来说，降幅也不会很明显；更何况募股资金还将用于购买和租赁新飞机。随着资产的扩张，上海航空的负债还将上升。

　　第二，上海航空又是近期国企改制上市市盈率最高的公司之一。虽然招股书公布的市盈率也为20倍，但那是根据2001年业绩(每股收益0.266元)计算出来的，公司2000年、2001年和2002年中期净利润分别为6082万元、13757万元和4401万元。2001年正好是利润高峰。如果按今年中期净利乘以2、再按发行后总股本摊薄(每股收益0.122元)计算，则市盈率一下子升高至43.7倍；而以同口径计算的中国联通为24倍，吉林电力为36倍。上海航空“双高”(高负债率、高市盈率)发股，说明国企改制上市仍有吃小灶现象。事实上，上海航空招股书说得很清楚，其募股资金主要就是用来还贷的。但愿这只能说明过去，希望上市后的上海航空会迎来一片新天地。

　　(贺宛男)