投资者在企盼社保基金入市的同时，更需要企盼股市本身的规范化发展，努力营造一个有利于投资者和上市公司共同发展的双赢局面，这可能才是股市发展的真谛

　　慧丰

　　随着社保基金筛选基金管理公司工作取得重大进展，社保基金入市再次成为市场关注 的热门话题。各基金公司都在绞尽脑汁争取有限的管理者名额，投资者都在翘首期盼社保基金能带来股市的上扬，而财政部门却在思量如何使社保基金安全增值。社保基金就是在这样众目睽睽之下将要迈进利害两存的股市。

　　蓄势待发

　　早在2000年8月29日，中国证监会主席周小川就在一次证券会议上谈到了社保基金问题，并认为社保基金是资本市场最重要的机构投资者。从此，社保基金入市的一举一动就为市场格外关注。

　　从全国社保基金发布的2001年报还显示，到去年底，社保基金资产总额为805.09亿元。其中国债264.20亿元，银行存款519.99亿元，中国石化新股12.66亿元，企业债1亿元和金融债5亿元，应收利息2.24亿元，所占比例分别为32.82%、64.59%、1.57%、0.74%和0.28%。这种集中于银行存款和国债的资产结构显然不利于社保基金的增值以应付未来的养老保险的开支。因为，这种单一的投资结构直接导致2001年的收益率只有2.25%，仅与一年期银行存款利率相当。

　　而根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的相关规定，社保基金的投资结构也急需改善。该办法规定社保基金用于股市比例最高可达40%，而目前的1.57%的比例显然差距太大。办法之所以作出如此比例规定，肯定是已经考虑到偏重国债和银行存款的投资结构必然难以满足将来社保基金支付对收益性的要求。

　　另外，从国际经验来看，许多国家都把社保基金投资股市作为一种非常重要的渠道，如美国养老基金占美国投资基金业的比重为55%，但中国仍然处于刚刚起步阶段。

　　据介绍，按有关证券账户管理办法，对于同一类别和用途的证券账户，一个自然人、法人只能开立一个。但依照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的有关规定，委托单个社保基金投资管理人进行管理的资产，不得超过年度社保委托资产总值的20%，以社保基金截止到2001年底的800多亿资产计算，社保基金须委托5家以上满足条件的基金管理公司来管理其资产。这样，社保基金就面临一个开户的问题，因为，如果按有关开户规定只允许社保基金开立一个证券账户显然是不现实的，同时也不利于社保理事会对各基金管理人的业绩考核。

　　喜在哪里？

　　从市场对社保基金入市“热烈”的期待程度来看，这一举措对于中国股市将有着非常重要的意义。特别是目前股市处于低迷状态已经一年有余，市场各界非常希望社保基金能给缺血的股市带来一股新鲜之气。

　　根据深圳证券业协会最近一份调查显示，在今年行情清淡和佣金下调的双重影响下，目前深圳市各证券营业部佣金收入水平较去年同期平均下降30%。如果该情况得不到重大改善，深圳证券营业部将有可能出现1995年以来首次全行业亏损。深圳如此，恐怕上海证券机构日子也不好过。机构如此，国家的印花税收入何尝不受到影响呢？据统计，中国前8个月证券市场累计筹资529.93亿元，同比下降47.37%；66家公司发行了A股，较去年同期下降25%；投资者交纳印花税87.45亿元，同比下降62.68%。

　　因此，五六百亿的社保基金入市肯定是对市场的一大利好。这不仅能解决市场的资金饥渴，而且还有助于恢复投资者的信心，改变市场投资者的组成结构，推进低迷股市终结的进程。

　　忧在何处？

　　虽然人们对社保基金寄予厚望，但其在股市中的首次试水却以亏损面目出现。社保基金作为战略投资者所配售的中国石化股票非但没有带来利润，反而造成了2.31亿元亏损。

　　因此，想象社保基金救市固然有一定的道理可言，但这种救市的概念是建立在一个这样的基础之上：目前股市的主要困难就在于资金困难。不过，这种基础在某种程度上说并不成立。因为，中国股市发展的最大障碍不是资金问题，而是资金以外的东西。即是支撑股市根本的上市公司存在股权分割问题，存在公司治理不规范问题，存在肆意圈钱行为。持续一年多的中国股市低迷状况其根源主要就在于此。

　　在这种情势下，社保基金入市的效果就可能要打一定折扣。虽然，社保基金选择管理人的过程非常细致、严格，但是就目前的中国基金管理公司来看，各公司间并没有显出有太多的差异。从对14家基金管理公司在第一季度的表现分析，有业内人士认为，他们的净值虽然有一定分化，但基本操作思路趋同。而这种净值分化也主要取决于其期初持仓量的初始状况的不同。

　　最令人担忧的是，社保基金是老百姓未来的“生活保证金”，安全乃第一要义，大意不得。而股市本就是利益和风险并存，而且，社保基金入市的主要目的虽然说要保证保值，但如果仅仅为了保值就不会投资股市，投资存款和国债不是更安全吗？因此，实际上，社保基金就有更多的增值的冲动。

　　这样，一旦操作策略出现什么问题，或者其他别的原因，不但增值不能，要想保值可能都有困难。这也就是社保基金进入股市最不能见到的局面。

　　最后的期待

　　但不管怎么样，自从2001年12月13日《全国社会保障基金投资管理暂行办法》颁布以来，社保基金入市的速度正在加快，这已经成为不争的事实。

　　尽管如此，仍有人抱怨，社保基金总是“只闻楼梯响，不见人下来。”其实，这不是个别人的想法，几乎整个市场都有这种期待。但这种事情急不得，涉及中国未来养老保险资金安全的问题坚决不能大意。管理层也决不能为这种情绪所驱使而草率从事。

　　说到底，社保基金入市并不能对股市产生像有些人所说的投资理念的非常大的影响，也不能对股市的真正上扬产生多么积极的作用。社保基金的入市更多的是自身增值以应付支出的需要。而且，如果股市的资金循环状况即上市公司自我发展能力没有多大改善的话，如果股市不能摆脱“资金推动型”的惯性的化，社保基金所盈利(亏损)的就会大致相当于其他市场投资者亏损(盈利)的那部分。这样的入市有什么意义？没有意义！

　　据悉，1994年中期上市公司平均每股收益和平均净资产收益率分别是0.167元和7.85%，而2002年中期这两个数字分别是0.0822元和3.23%。尽管这个数字不能说明全部问题，尽管中国证监会一直在致力于规范证券市场，尽管上市公司有总体好转向上的趋势，但仍有许多工作要做。

　　因此，投资者在企盼社保基金入市的同时，更需要企盼股市本身的规范化发展，努力营造一个有利于投资者和上市公司共同发展的双赢局面，这可能才是股市发展的真谛。