申银万国 张少华

　　根据配售公告，此次联通网下配售法人投资者总计22.5亿股。其中，战略投资者共15家，配售比例100%，配售数量5.18亿股；一般法人投资者为1518家，配售比例1.97423%，配售数量17.32亿股。

　　基金申购展示资金实力

　　公告显示，基金均以一般法人投资者身份参与了此次配售，共56只基金获得配售合计约3.0207亿股。基金获得的中国联通股票的锁定期为6个月。表一是按照配售数量进行排序的证券投资基金配售明细情况。

　　此次申购给了我们对目前基金持有现金状况进行大致摸底的机会。据一般法人投资者配售比例1.97423%和中国联通A股2.3元发行价，得出在正常情况下，此次基金有效申购股数在153亿股左右，基金参与网下配售的可动用资金量约351.92亿元。如果考虑到各基金维持交易状况、参与市值申购还会保留出部分资金的因素，初步估计，目前基金基本可动用资金至少在350亿元水平。当然这只是大致结果。对于此次中国联通申购，如基金这样的机构在具体测算过收益率的情况下，很可能会采取短期融资来加大申购量以提高收益率。如同期的国债回购市场一度量价齐升，也表明在这段时间内机构融资活动较频繁。当然，详细对比每一个基金的现金状况和二季度情况，对了解他们持有现金和国债、增减仓的大致状况会有帮助。

　　市值配售数量同样不容忽视

　　由于基金参与市值配售获得的中国联通数量未公布，根据市值配售中签率进行简单估算。以一个规模在30亿元的基金为例，如果其持仓比例在三分之二左右，其可以申购中国联通的市值在20亿元。根据公布的市值配售率，20亿元市值大约可配售5500个号，每号1000股，约550万股，需1265万元。加上法人配售部分，该规模基金可能在开盘前就持有中国联通千万股以上。而目前50多家基金的市值约在600亿-700亿元水平，其获得中国联通市值配售的股票就不是一个小数。而这一批市值配售的新股无锁定期，基金在一开盘就有操作的可能。

　　联通上市后基金会如何操作

　　中国联通上市后可能又将成为一个机构重点窥视的对象。而近期募集的一批基金大多仓位不重，如基金银丰、富国动态平衡和易方达平稳增长以及融通新蓝筹、长盛价值成长、南方宝元债券基金等，还有指数型基金，他们会选择在联通上建仓吗？

　　以一个20亿份额的基金为例，如果按照重仓一只个股市值在2%-5%的水平，这只个股的流通市值在4000万至1亿元，如果联通按照3.5元计，需要持有约1150万股到2850万股。按下限看，很多同类规模基金在法人申购加上市值申购时已达到这一持仓水平；而按上限看，基金就需要在市场上继续建仓。如何操作就完全取决于基金经理对个股和大盘的判断。因此，就算每个如此规模的基金在已经持有约1000万股的规模上继续在上市后从市场上建仓600万到1000万股，50多家基金平均加总也就3亿-5亿股，对中国联通首次上市27.5亿股有一定影响，但影响不大。

　　对比宝钢股份、中国石化上市后的走势，无一例外地都呈现出高开低走的特征。走势低迷的原因无外乎超级大盘股往往有大量法人配售、战略投资者持股锁定期在半年到1年半时间要流通。因此，如果此次中国联通不以超低价开盘的话，比如低于3元，机构投资者似乎并不会急于入场。同时，他们也可以利用手中申购筹码来打压中国联通上市价以获得更多廉价筹码。