□中证资讯徐辉 段家财

　　今年的市场运行的路子仍然和大多数投资者的预测相左：多数人看空时，市场不断走高；多数人看多时，市场又持续调整。对于市场预测，多数市场分析人士往往先看一看前10年市场的运行情况，然后形成一个基本的判断。这种先入为主的方法可能会对判断市场起到负面作用。笔者认为以下三点是研判四季度走势时应当引以注意的：第一，过往四季度行情 只是一个资料性的东西，远不能仅仅依此形成对未来行情判断；第二，在判断行情时要充分考虑市场的技术环境、政策环境和市场环境等多方面因素；第三，要警惕高度一致的市场判断。

　　宏观经济好势头有望延续

　　今年以来宏观经济运行的形势较好，普遍好于年初的预期水平。第四季度将有望延续这种比较好的势头，物价下降的幅度会逐步缩小，同时经济增长率会维持在7.5%—8%的相对较高水平。这将为我国证券市场的发展提供了一个比较好的外部环境。此外，上市公司第三季度报告将于十月份公布，整体业绩的走向也将对市场产生较大影响。从半年度业绩的情况看，虽然2002年半年业绩的整体水平较去年同期略有下降，但考虑到去年上半年未实现8项计提的因素，业绩的下降趋势并不明显，甚至还略有好转。预计三季度上市公司整体业绩水平相对前两个季度来说会有所好转，其对市场走势的作用将偏于积极。

　　监管政策对问题个股影响大

　　近期管理层陆续出台了多项措施，对新股发行审核、关联交易、收购兼并、基金的销售、主承销的执业行为等作出了明确规定，涉及到上市公司、券商、基金等的证券市场的多个主体，显示监管工作始终是管理层的工作主线之一。尤其是对上市公司的监管工作日益加强，成为今年这一“上市公司治理年”监管工作的显著特点。年初以来，管理层先后对多家上市公司进行了稽查，并直接导致多数接受稽查公司的二级市场股价大幅走低。预计第四季度对有关上市公司展开稽查的行动仍会持续甚至会增多。这必将导致相应上市公司二级市场股价的跳水，进而会对市场走势产生一定的影响。

　　资金面稍趋紧但影响有限

　　由于年底结算因素的影响，第四季度市场资金面通常较为紧张。不过这一资金的紧张状况会受到多方面资金流入因素尤其是机构投资者扩大因素的抵消而好转，年底资金面可能会稍稍偏紧但不会过于紧张。今年下半年以来，证券投资基金特别是开放式基金的扩容相当迅速，目前全国基金资产规模已经超过1000亿元。同时，社保基金入市的工作也在紧锣密鼓的准备之中，最新消息指出已经初步选定管理机构，年底之前入市的可能性较大。此外，新股发行方式改向二级市场配售实际上也减缓了场内资金的流失步伐，客观上起到了资金扩容的作用。

　　指数新规则沪综指将虚涨至少34点

　　9月中旬上交所发布沪综指指数计算新规则，新股首日上市涨幅计入指数。这将使得一级市场的收益也被指数记录。也就是说，未来沪综指反映的是一级市场和二级市场整体收益情况。规则的改变将使沪综指更加接近市场实际的收益水平。在实施新股发行市值配售之后，二级市场投资者的整体收益率会有一定程度的攀升。具体到四季度而言，以年度8.45%的升幅折算，四季度股指将由于新规则而上涨2.11%，即相当于34点的升幅。考虑到联通A股上市以及四季度扩容节奏将有所加快两方面的影响，沪综指的额外升幅可能要超过34点。

　　联通上市加剧股价结构调整

　　联通A股将在国庆节后上市。该股上市后表现将对大盘和相关个股产生深远影响。如果该股定价在3.5元附近，将给沪综指贡献大约12个点左右。同时，联通A股的定价将加剧现有场内个股的结构调整，对于通讯板块、大盘股板块等将产生一定的股价压力，但对于相关产业、相关概念的上市公司的发展将带来积极影响。比如，联通A股上市融资后，其对CDMA的大规模投入，必将加大其上游企业--电信设备供应商如中兴通讯、东方通讯等公司的生产订单，进而对其公司业绩产生实质性的积极影响。

　　三板全流通ST股日子更难过

　　9月中旬证券业协会发布有关规定，为鼓励退市公司的重组，对符合条件的三板挂牌公司在进行重组后可以实现股份全流通，并将对其全部股份在代办股份转让系统实行每周五天连续竞价交易。虽然这一政策仅仅限于三板市场，仍不可避免地会对主板市场产生影响。尤其是对主板中相当多处于退市边缘的ST公司来说，通过重组以保住主板挂牌资格的成本要远高于退市之后的重组，难度也要大很多，但其回报(主要体现为融资功能)则相对较为有限且滞后。因而，不排除部分ST公司干脆放弃重组，以等待退市后再进行重组、获取更为丰厚的回报的可能。果真如此，将会对ST个股的走势产生相当不利的影响，导致其价格的集体下挫，并进而拖累市场整体股价结构的向下运行，对大盘产生不利影响。

　　外资并购法规有望正式出台

　　外资并购一直是今年以来市场的热点所在，也对大盘的企稳起到了积极作用。但由于有关具体实施细则一直未能明朗，外资并购在实际操作中仍存在一定的难度。因此，虽然前三个季度尤其是上半年二级市场对外资并购股的炒作热火朝天，但实际的外资并购案例并不多。近来有关方面指出，外资并购条例将有望于近期正式出台。这对于外资并购的实际操作无疑是较为有利的。而实际的成功并购案例的增多也将会对二级市场外资并购股的运作产生积极推动作用，并将进而对市场整体走势产生正面影响。

　　总括前三季度市场的走势，可以发现底部、顶部在不断抬高，而且市场在农历节气日反应较大，年度内有较多高低点出现在节气日中。综合来看，近期大盘运行有以下两种可能性较大的方式。一是大盘以急跌的方式展开调整，在构筑空头陷阱之后见到中期底部。若以此一方式运行，则大盘可能在节后即见到中期低点，之后将以震荡上行为主。而这一低点的可能区域则在1550的政策底到1564点底缺口上端之间。二是市场继续以阴跌方式进行调整。如此，市场调整时间会相对延长，而低点位置也会较急跌方式为低，有可能重回6月份1450点附近的水平。

　　从上述的影响市场的几大因素来看，四季度市场的整体走势可能并不会如部分投资者所认为的那样悲观，相反可能会存在较好的投资机会，大盘以第一种方式运行的可能性相对较大，沪指四季度完全有可能再度试探1750点附近的高点。