日前，中国证监会正式发布了《主承销商执业质量考核暂行办法》，对券商主承销业务质量考核作出详细的规定，并实行主承销的升降级制度，业内人士预期，这一考核细则的实施，可以达到“一石双鸟”的效果：既打破通道制的“大锅饭”，建立起券商投行业务的优胜劣汰机制，同时又将有效提高上市公司质量，减少新公司业绩变脸的问题。

　　通道制的“大锅饭病”

　　据介绍，国内41家具有主承销商资格的券商拥有通道总数184个，但目前全国进入辅导期的公司有上千家，由于去年以来股市一直低迷，新股发行和上市的节奏大大放缓，导致去年4月推出通道制到今年上半年的一年多时间里，市场实际发行仅有133家，意味着平均每个通道一年来周转还不到一次，大有千军万马过独木桥之势。这种情况下，通道数量一定程度上就变成了券商投行收入的“配额”，通道被视为券商投行的生命线。

　　一位券商高层人士在接受本报记者采访时表示，通道制类似于计划分配，实际上保护了投行业务不过硬、有问题券商的作用：“不管投行实力如何，做的质量好不好，有没有出问题，手里有通道就能活得很滋润，结果肯定是优不胜劣不汰。”

　　这位人士透露说，由于通道数目的固定未能起到优胜劣汰的作用，也导致了“寻租”现象的产生：有些券商由于通道短缺或暂时受堵，不得不通过私下买卖、租借等途径将项目转移到通道剩余的券商名下；租借者将把部分承销收入让渡给通道出租者作为回报。由于上市公司的名义发行主承销商、上市推荐人与实际不一致，有些项目还可能存在某些重大隐患，而另一些小券商则凭借手中的通道向急需上市融资的中小企业“狮子大开口”，承销费用要价远远高出3%的比例，增加了上市公司融资的成本。

　　奖优汰劣严管投行

　　新的《暂行办法》建立起不良表现记分累积和相应的处罚制度，对券商在主承销业务中的种种不尽职、违规行为将分别进行记分、暂停通道半年和暂停受理承销业务的处罚。

　　《暂行办法》规定，证券机构在一年之内不良表现记分累积达12分的，暂停一个通道，暂停期为六个月。一年内记分分值累计未达到12分的，记分分值予以消除，不转入下一个记分周期。

　　“暂停一个通道半年时间就会减少一个项目，这对主承销商来说相当于损失了一两千万的收入。”某券商投行人士分析：“在现在股市行情不好，其他收入来源锐减的时候，这种威慑作用是相当大的。”这样的话，主承销商为了不出现暂停一个通道的情形，就必须保证1个自然年度之内的不良表现记分低于12分。

　　而更为严厉的惩罚包括扣减通道和暂停受理投行的推荐行为：证券业协会每年将对券商进行排名，对在一年内不良表现累记积分与通道总数之比最高的前5名投行在下一年度扣减通道，第1、2名扣减2个通道，第3—5名扣减1个通道；一旦有证据证明投行协助发行人、律师、会计师制造虚假文件，或故意欺骗监管机关逃避发行监管并导致严重后果的，证监会将暂停受理其推荐行为，并移交有关部门处理。而对于不良表现累记积分与通道总数之比最低且周转率在150%以上的前5名证券机构，次年分别给予增加2个和1个通道的奖励。

　　“投行业务真正的竞争时代到来了，券商投行业务有望真正出现优胜劣汰。”有券商高层人士对本报记者表示：“那些执业水平高，质量有保证的券商投行业务就可以脱颖而出，下一个阶段的投行之间的竞争就有可能差别化，投行的声誉就可以树立起来，投行的竞争就会从价格、服务延伸到品牌。”

　　重罚业绩“变脸”

　　让券商感到最为紧张的就是上市公司业绩的变脸。一段时间以来，新上市公司的业绩“变脸”成风，公司上市之前业绩优秀，上市之后业绩逐步下滑出现亏损，甚至上市当年就出现业绩大幅下滑。被投资者概括为“一优、二平、三亏损”。

　　“新上市公司业绩变脸的祸根往往早在上市之前就埋下了，投行在辅导和申报期间也多多少少能够了解到。”有上市公司研究人员对记者直陈投行业务质量没有监督的弊病：“不少投行往往出于自身利益的考虑，对看到的问题睁一只眼闭一只眼，有些甚至参与上市公司利润包装和业绩造假。因为他们项目做完，承销费拿到手上就算完了，好坏也没有任何监督和约束”。

　　《暂行办法》对上市公司业绩“变脸”的处罚相当严厉：上市公司发行或上市当年主营业务利润同比下滑50%以上的，每发生一次记6分；出现亏损的，每发生一次记12分。发行(上市)次年下滑50%以上的，每发生一次记2分；出现亏损的，每发生一次记5分。

　　杜绝“圈钱现象”

　　此外《暂行办法》为避免上市公司募集资金的“圈钱现象”也有了更为严格的规定。

　　很多上市公司募集到巨额资金之后往往没有好的投资项目，结果长期存在银行里，或用数亿元委托理财买国债，募集资金使用效率非常之低。有些公司在上市半年之内借口市场发生变化，变更资金投向，用于收购关联股东资产，或被大股东挪用，形成关联欠款，甚者直接用于归还上市之前业绩造假形成的银行欠款。去年发行后一直没有上市的通海高科就是一例：通海高科造假还没来得及上市就被举报，结果刚刚发行10000万股股票募集到的资金16·８8亿元已经只剩2·１亿元，其余部分均已被挪用，其中就有10亿元被用于归还银行借款。

　　《暂行办法》规定，公司募集资金投向发生变更的资金额超过募集资金总额30%的记1分。第一个完整会计年度结束时，公司募集资金投入进度低于募集说明书计划50%的记1分。投行人士认为，这将有助减少投行在上市公司融资过程中，尽量抬高发行价多圈钱的情况发生，提高上市公司的资金使用效率。

　　“《暂行办法》的实施增加主承销商的职责和压力，也提高上市公司的门槛，有利于提高国内上市公司的质量。”有券商投行部门负责人表示，券商在选择项目的时候，将会变得更为慎重、认真，必然选择经营稳健、有增长潜力的企业上市，在辅导企业的时候，将会严格督促企业按照上市公司的要求进行规范化运作，最后在推荐企业上市的时候，肯定把手中最好的企业推荐上市。

　　　　本报记者张国良