选择基金管理公司来管理部分社保基金不得不考虑一些实际问题，忧虑来自以下六个方面：管理成本、监督成本偏高，同一管理公司旗下各基金之间的利益冲突，投资品种较少，风险评估不足，政策干预等

　　国信证券投资研究中心 管文浩／文

　　从世界各国通行做法来看，社保基金投资管理模式主要三种：其一，政府直接统一管理，如日本；其二是委托基金会进行管理，个人参与投资决策，如澳大利亚；其三，委托基金管理公司进行管理，如智利。　

　　目前我国社保基金由国家社会保障基金理事会负责行政管理，在投资管理上将采用政府直接管理(60%以上的资金)和委托基金公司管理(40%以内的资金)相结合的模式。选拔投资管理人的工作时下正在紧张的进行。根据国家社保基金现有资金规模，预计将有300亿元左右的资金委托给基金公司管理。这对于渴望壮大的国内基金业而言，无疑是一个天大的福音。而对于股票市场，这笔姗姗来迟的新增资金又燃起了行情复苏的希望。

　　统一管理是主流模式

　　长期以来，我们在讨论社保基金管理模式时，往往将两类性质的社保基金混为一谈。在一般国家，社保基金分为两个层次：其一是国家以社会保障税等形式征收的全国性基金；其二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的养老基金。实际上社保基金主要指的是前一个层次。

　　由于资金来源不一样，且最终用途不一样，这两种形式的社保基金采用的管理方式亦完全不同。全国性社会保障基金属于国家控制的财政收入，主要用于支付失业救济和退休金，是社会福利网最后的一道防线，日常支付量非常大，因此，对资金安全性和流动性要求非常高。这部分资金的投资渠道有严格限制，主要投向国债市场，而且通常采用集中统一管理的模式。而由企业控制的养老基金主要用于支付本企业员工的养老金，一般为退休时一次性支付，资金运作周期长，对帐户资产增值有较高要求，并且对投资范围限制不多。

　　近二十年来，随着人口老龄化问题的日益突出，一些国家社保基金面临较大的支付压力，原有的社会保障制度出现危机。在这样一种形势之下，社保基金的收益和增值问题被提上议事日程。

　　智利之所以选择委托基金管理公司来管理社保基金，主要因为其正处于社会保障制度变革时期，旧体制欠帐太多，社会保障支付压力非常大，企图通过增加社保资金收益来缩小收支缺口、减缓支付压力。但是，像智利这样的国家毕竟是少数，从总体上看，大多数国家的社保基金还是选择政府集中统一管理模式。

　　特别值得一提的是日本，尽管近年来经济不景气和人口老龄化对其原有的社会保障制度带来相当大的冲击，但日本政府并没有改变原有的社保基金管理模式。

　　养命钱能否冒险？

　　从理论上，通过竞争机制选择社保基金投资管理人可以实现社保基金最大程度的增值，从而大大提高社保基金的管理效率。目前我国社会保障制度所面临的支付压力并不亚于智利，对社保基金的增值要求更高，提高社保基金收益是一个相当紧迫并事关社会安定的重大问题。

　　但在当前市场环境之下，选择基金管理公司来管理部分社保基金也要考虑几个实际问题：

　　其一，管理成本如果按照1.5%的年管理费率，300亿资金的管理费支出高达4.5个亿，即便管理费率降至1%，管理费支出也高达3个亿。社保基金拿这笔钱难道不能够建立一支一流的投资管理队伍吗？目前基金管理公司运作成本高，缺乏规模效益，而且由于销售队伍日益庞大，成本刚性化趋向比较明显。如果仅仅针对社保基金降低管理费，将引起其他基金持有人的异议。因此，降低管理费的空间不大。

　　其二，监督成本将300亿资金委托与多家基金管理公司管理，尽管能够达到分散风险的目的，但监督成本相当高。对每家基金管理公司的日常投资行为，社保基金理事会的有关人员均要保持紧密跟踪，这无疑将耗费相当大的人力物力。

　　其三，利益冲突从目前发展趋向来看，基金管理公司可能以专户理财方式来管理社保基金，这可能涉及到与旗下其他基金的利益冲突问题。如果管理费收取标准不一样，要尽量避免出现利益输送现象，这是社保基金理事会有关部门应该监督的。当然，也要避免出现另一种情形：基金管理公司牺牲其他基金持有人的利益来迎合社保基金的需要。

　　其四，品种设计为了满足社保基金保值增值及流动性要求，基金管理公司将提供各种低风险组合，其中国债将占有重要比重。在国内市场投资品种较少的情况下，国债几乎是唯一的低风险品种。但是，社保基金管理部门本身也可以买卖国债，而且没有高昂的管理费支出。这就引发社保资金委托基金管理公司管理是否必要的问题。尽管基金管理公司投资组合中还可以包括一些股票，但考虑到股票投资所占比重可能不大，并且风险较高，对于庞大的社保基金而言，其所带来的收益可能无异于杯水车薪。

　　其五，风险评估社保基金之所以选择基金管理公司作投资管理人，主要还是指望通过股票市场获得一定收益。但对股票市场的潜在风险应该有充分的估计。目前我国股票市场仍然处于高度不稳定期，短时间内上市公司素质难以明显提高，因此，对股票投资收益不应抱有过高预期。社保基金应该把握好入市时机，避免再度出现中国石化的尴尬。

　　其六，政策干预有些人担心政府将社保基金当作护盘工具，干预基金管理公司的日常操作。在中国股票市场“政策市”特征还没有完全消除的情况下，这样的担心不是完全没有道理。