华东师范大学企业与经济发展研究所 李志林(忠言)博士

　　中国股市从2001年6月2245点开跌，跌破1341～2245点牛市升幅的1/2位(即1800点)，进入熊市已有一年多了。市场的持续低迷，虽使中国股民信心丧失，活得很累，但是，相当的多人并没有泯灭对牛市的期盼，管理层今年来推出种种利好举措，又何尝不想让中国股市像中国经济那样保持“牛”气，步入稳定健康发展的轨道。

　　然而这一切都事与愿违。那么，中国股市何时才能由“熊”转“牛”呢？

　　首先，对中国股市“新兴阶段不可跨越”应有正确的认识。

　　中国股市至今只有10年的历史，仅属新兴股市的起步阶段。按邓小平关于“社会主义初级阶段10年、20年、50年不够”、“坚持基本路线一百年不动摇”的观点，中国股市的新兴阶段照理至少应该有二三十年时间吧。然而，自2001年出了中科创业、亿安科技、银广夏、蓝田事件后，某些“海归”人士提出：“股市的标准只有一个，只能按国际标准来整顿中国股市，而不能有什么中国特色”；又有人认为“中国股市应挤泡沫，向国际成熟股市20倍市盈率看齐”；更有人极端地主张，对新兴的中国股市应该“推倒重来”。

　　眼下的中国股市恰如一个还没发育的10岁的小孩，却强行规定他必须像老年人那样，每天早晨6点钟起床，然后去公园打太极拳。试问，这样的小孩能长得大吗？现中国股市几成死市，症结就在这里。

　　我以为，中国股市若想重新活跃的话，必须按照周小川主席几个月前提出的“中国股市的新兴阶段可以缩短，但不可跨跃”的主张，实事求是地制定与“新兴阶段”相适应的股市政策，包括建立做市商制度，允许做庄；提倡成立规范的私募基金；允许适当高的市盈率；形成财富效应，吸引广大投资者入市；扩容有度，少发大盘股；正确评价虚拟经济，鼓励企业投资股票股权等等，在加强对上市公司治理、提高上市公司质量、打击操纵市场行为的前提下，努力创造一个宽松的股市环境。

　　其次，应理直气壮地提出股市“稳中有涨，涨幅有限”的口号，提升广大投资者的信心。

　　记得前几年，著名市场人士卢克群在各报头版发表的权威文章中提出的“稳中有涨，涨幅有限”的口号，曾得到了市场各方面广泛认同，对中国股市的稳定发展起了积极的推动作用。然而，这两年，尽管管理层在股市低迷时，一而再、再而三地发布了十多项利好，以期稳定股市，却收效甚微。我以为，原因就在于不敢理直气壮地讲。我时常在想，既然中国经济增长得那么快，而股市又是经济的晴雨表，为什么管理层却连“稳中有涨，涨幅有限”的话都讳莫如深呢？这说明，管理层对供求平衡把握不当，连对拉平阳线都没把握，那么，又有多少投资者敢去做多呢？试想，如果管理层敢讲“中国股市稳中有涨，涨幅有限”，若达不到此目标，哪怕停止扩容也在所不惜，那么，中国股市就不可能持续低迷了。近日报上称，“美国道指创4年新低，纳指创6年新低”，“英国伦敦股指创7年新低”，殊不知，目前上证综指已回到了10年前的1993年了，深成指只及1997年时的一半，这种局面难道与“与时俱进”的中国经济相称吗？股市能由“熊”转“牛”吗？有关方面能熟视无睹吗？

　　再次，金融业应由目前的分业经营转为混业经营，支持资本市场的发展。由于中国金融业中银行与证券一直是分业经营，而资金的逐利性决定了在股市低迷时，银行资金必然通过各种形式进入证券市场。事实上，过去10年，每一轮“熊”转“牛”或“牛”转“熊”，都是与银行资金进入或退出证券市场密切相关的。金融分业经营，使中国股市付出了“熊”长“牛”短、阻碍经济发展的极其沉重的代价。尽管央行行长戴相龙从今年年初起就一再表态“央行支持资本市场发展”，但因受金融业分业经营的限制，至今难有作为，流于口号。在我看来，中国股市想重返牛市，按全球经济、金融一体化的要求，实现金融业由分业经营向混业经营的转变是不可或缺的。

　　可喜的是，目前中国金融业已经出现混业经营的趋势。例如，银证转账和银证通的出现，银行销售开放式基金、证券公司销售保险以及某些机构正在筹备建设的金融控制公司等；在基金业，基金规模已扩大到64家、1200亿，占股市总市值8%；金融业制度创新正在加快，QFII、CDR进展较快；中外合资基金管理公司和中外合资券商正在紧锣密鼓地筹建；社保基金、养老基金、保险基金的入市已提上议事日程。虽然目前尚未正式确定金融业混合经营的政策，但是，银行资金合规地进入股市是必由之路，其对证券市场的作用，决不是继续大量成立基金吸收散户的钱所能代替的。我相信，在明年春天的大政府换届后，金融业混业经营将会有真正的突破。

　　基于上述，目前对于中国股市的低迷虽不必过于悲观绝望，但绝无短期内见“牛”的理由，最好的办法是静观以上三个障碍能否排除，以及如何排除。