聂芳铭

　　曾几何时，崇尚基金投资回报和迷信专家理财的投资者可能做梦都没有想到，如今封闭式基金会面临进退两难的尴尬境地。综观深沪两市54只基金，目前处于折价交易的基金就有46只。特别是新上市的基金银丰，在没有履行买卖任何股票、国债等证券的情况下，首日上市即折价6%，令保险公司、证券投资机构等损失惨重。分析其中的原因，有人把封闭式基 金的折价归结于基金市场管理的不完善，投资者对专家理财的不信任以及大盘下跌态势中市场的投机心理等多种因素。其实我认为，基金折价还有一个更主要的原因，这就是封闭型基金近年来的大扩容。

　　翻开封闭型基金的历史，最早上市的基金多以小份额的基金居多，其中沈阳基金更是其中的迷你型，市场份额一般为3000～6000万，相当于现在的小盘股。因而上市后，这些基金得到了市场的青睐，走势非常活跃。虽然其收益不甚理想，但股价却有过一段目前无法企及的过去。然而随着证券投资基金的引入，基金的参与者发生了很大的变化。从1998年基金金泰、基金开元的发行开始，基金业拉开了扩容的序幕，4年来，通过合并转制、增发、发行等多种形式，使得基金队伍和发行规模越来越大，目前动辄20～30亿元的发行份额困扰了投资者。如今在参与者的构成中，一向以活跃见长的中小投资者等散户所占的比重已非常小，而更多的是以保值、增值为投资理念的机构大户，使得基金价格的波动幅度非常小。而且，基金折价上市后，普通投资者会鉴于亏损的幅度，或采取按兵不动的策略，等待解套；或低价清仓，认赔出局。而大机构则利用数量优先的原则，陶醉在1～2分钱的差价中高挂低买，乐此不疲。所以，目前基金折价交易的原因有相当一部分是由于扩容压力使得供大于求，交投严重不活跃所致。

　　从历史上来看，基金折价现象也经常发生，不过随着大盘行情的走好，大多数基金后来的涨幅还是可人的。如今市场发生了很大变化，封闭式基金还能否极泰来吗？其实，基金的运行方向应以净值为标准，市场价格总是围绕基金的净值这个轴心运行的，偏离的时间应不会太长。从目前上市的54只基金来看，净值在1元以上的仅有18只，而2/3的基金净值都在1元以下，因此这就为基金跌破发行价埋下了伏笔。不过盘中也有很多基金出现了溢价现象。如安信、景阳、金元、金鼎、汉盛、汉博、隆源、兴业、安久、景业等基金，它们的净值虽有高有低，但市价却明显高于净值，这就很值得投资者深思。

　　目前，要了解基金为什么会出现这种情况，就必须先了解各投资基金的操作习惯，了解哪些基金是当前的活跃品种。

　　一、华安系。众所周知，华安基金管理公司的操作手法有独到之处。目前华安旗下共有安信、安顺、安瑞、安久4只封闭式基金，它们的风格主要是适度集中投资，共用一个研究平台，将投资重点扩大到前30名股票。华安系的选股思路主要着重于那些业绩稳定和成长性较好、有扩张潜力的个股上，因而回避了绩差个股带来的震荡风险。如2000年的科技股行情中,华安系大量持有电子通讯类股票，为其赢得了高出其他基金很多的投资收益。而近期显示的重仓个股中外资购并概念一直占有较高比重，表明其非常注重个股的投资前景，其稳健的投资思路再一次显现。与第一季度末相比，公司中报所披露的前10只股票名单的变动不大，而且4只基金持股重复的现象较多。特别是安信与安顺，目前持股排名第一的都是海欣股份，其他个股也趋于雷同。在华安所管理的基金中，基金安信是所有基金中分红收益较好的一只。该基金的总规模为20亿份，4年共分红1.17元，分红累计回报为116%。而同样声誉较好的基金安顺，3年来的累计分红也已达到了0.465元，分红回报率45%。由此来看，华安系用集中投资的操作方式赢得了丰厚的回报。

　　二、南方系。南方基金管理公司是由南方证券作为主要发起人之一成立的公司，它目前管理着天元、开元、金元、隆元4只封闭型基金。南方系基金与华安系的操作手法完全不同，它主要倡导分散化投资的投资理念，旗下基金所管理的股票总数少则六七十只，多则二三百只左右。不过，“不把所有的鸡蛋放在同一只篮子里”的操作思路也让南方系尝到了甜头，其中开元和金元两只基金今年上半年的净值增长率均强于同期大盘的走势。特别是基金开元的分红状态最好，近4年来其坚持每年分红的原则，目前累计分红0.849元。从南方系交叉持股的情况看，其所拥有的股票也有重复的现象，天元和开元目前就重仓持有深圳机场、凯迪电力、招商银行3只股票，使得两者的盈利模式较为接近。不过投资者在介入南方系的基金时，应该考虑该基金公司由于自身持股数目众多，会给资产管理不可避免地带来一定难度，在大盘发生高位转折时，公司能否把风险转嫁出去？

　　三、华夏系。华夏基金管理公司旗下共有兴华、兴和、兴科、兴业、兴安5只封闭型基金。从华夏系的持股结构来看，其比较偏爱制造业，特别是金融行业增持明显，另外大盘指标股也占据了较大比重。今年上半年在很多基金公司经理们都不看好股市的情况下，华夏系坚持增仓操作，取得了较好的投资收益。在基金净值增长率超过上证综合指数的5只基金中华夏系就占了3只。今年1～7月份，华夏旗下的兴业和兴华、兴科基金在50只基金中排名分列第一、第三、第四。其中的基金兴华是华夏基金公司最早管理的、也是投资回报最好的一只基金，该基金3年累计分红达到0.813元。由于华夏系一向对市场的感觉比较敏锐，常常能提前发掘市场未来的潜在热点，因此，二级市场上的投资者也可对最近其加仓的板块动向加以关注。

　　四、国泰系。国泰基金管理公司是我国最早设立的两家基金管理公司之一,该基金管理公司旗下目前有金泰、金鑫两只后成立的基金以及从别处接手的金鼎、金盛两只转制基金。与其他基金公司相比，国泰系的投资风格相对稳健保守。行业建仓重点一般放在有成长型、价值型和成长价值复合型的股票上，操作业绩也处于基金业的中等水平。旗下的基金金泰是其业绩回报较好的一只基金，4年来累计分红0.68元，累计净值为1.67元，平均净值增长率为12%。不过除基金金鑫外，包括金泰在内的几只基金最近的单位净值都不理想，平均低于1元以下。同时目前的市价也无一例外的低于发行价格，因此国泰系的操作风格被市场认为不合时宜，显得比较“迂腐”。

　　五、长盛系。该基金管理公司旗下有同盛、同益、同智、同德4只基金。“韬光养晦，稳健低调”素来是长盛系的行事风格，选股主要做到流动性和收益性相结合，公司比较偏重那些长期存在的企业，不买所谓的“便宜货”，因此持有的股票价格波动相对较小，一般都能在大盘回调时很好的回避风险，但也使得上涨时公司的收益受到一定影响。从持仓数量分析,旗下各只基金以分散持股为主，两只小盘基金的股票也达到50只以上。特别是20亿份规模的同益持有315只股票,是所有基金中持股最多的一只。虽然长盛系今年上半年的股票持仓比例在70%以上,高于其他任何基金管理公司，但今年中期的净收益却三负一正，效果不好。

　　六、博时系。该基金公司同时管理裕元、裕隆、裕阳、裕泽、裕华5只基金。博时系的风格一向比较活跃，属激进“开拓”型。博时系旗下的基金投资理念有一定差异，它们有的偏爱高科技股，有时偏爱重组股。其中，科技股一直是其投资的重点，同时金融股的投入也比较积极。博时系基金的业绩随大盘的沉浮而沉浮，一般股市上涨，其业绩也会大幅上涨。博时系目前的净资产值平均为0.98元，是所有基金系列中净值保持较好的一只，但最近一年来却无一例外的出现了折价交易现象，这与前段时间的“基金黑幕”有很大关系。而且今年的中报显示，博时旗下有4只基金亏损。特别是基金裕阳的中期净值增长率与年初相比下降7.68%，与其近4年来的平均净值增长率16.88%形成强烈的反差。

　　七、大成系。该基金管理公司旗下有景博、景福、景宏、景阳、景业5只基金。大成系的投资风格虽然自称属于稳重型，但在银广夏、数码测绘的选择上令公司元气大伤，旗下的景宏和景福两基金损失达3亿元之巨。最近以来，公司开始注重个股风险的控制。特别是对ST板块、PT板块、问题股以及涨幅过大的股票以及流动性较差的个股等进行了严格的投资限制。同时，为了化解风险，公司持股形式开始由集中逐渐转为分散。今年上半年，大成系的平均持仓比例超过了70%，二季度平均净值增长率接近5.19%，高于同期国内封闭式基金3.8%的平均收益率，在同类型基金管理公司中排列第二位。不过，大成系偏爱高价股的思路没有变，由于拥有的很多个股都是经过暴利炒作过的股票，如果不控制好止损，则前景可忧。

　　八、鹏华系。该基金管理公司拥有普惠、普丰、普华、普润4只基金，由于鹏华公司坐镇深圳，投资表现出明显的地域特征，其比较喜爱深圳和上海的本地股，如深发展、招商银行、陆家嘴、深宝恒、世贸股份都有交叉持股的现象。鹏华系的投资思路是“把握行业、分享成长”。但投资风格过于稳健，其旗下的基金排名基本处于中档水平。从最新净值来看，这4只基金均在0.9～1元之间，低于发行价格。

　　九、富国系。基金管理公司属下有汉兴、汉盛、汉鼎、汉博4只基金。富国系的作风比较稳健，其净值增长率年化标准差的平均值为10.46%，低于12.39%的基金行业平均值。旗下各基金业绩相对较差，除汉盛的净值维持在0.90元以上外，其余都仅有0.80元多钱。

　　十、易方达系。该基金管理公司旗下有科瑞、科翔、科汇、科讯4只基金。由其今年的操作来看，该基金系也属于进取投资型，第一季度公司就在大盘初露曙光时大量加仓，因而在“6·24”行情中取得了较好的收益。十一、其他。上述基金管理公司一般手下都拥有4只以上的基金，而宝盈、长城、嘉实、融通、银华等手下则只管理一到两只基金。由于它们中的大多数上市时间都不长，目前还显现不出自己的风格。不过，总体业绩偏弱。

　　通过以上分析发现，一只成长性好的基金是与经理人的管理分不开的，不论是分散投资还是集中投资，把握住市场，争取最大盈利才是投资者愿意把资金投入基金的主要原因。目前，伴随着股价的下落，封闭式基金也遭到了投资者的唾弃，价格屡下台阶。随着基金折价现象越来越普遍，价格偏离价值也越来越远，客观上存在价值回归的要求。不过，尽管目前很多人看到了折价基金的投资价值，本人还是认为目前还没有到大举进入采购的实质阶段。因为封闭型基金最终的结果是要与分红挂钩，或者说与资产净值挂钩，在目前大盘不明朗的市态中，投资基金的盈利也好不到哪里去。况且，投资基金的活跃性较差，如果大盘真正出现跨年度行情，也应该是股票的涨幅大于基金。所以说，投资者应暂时对封闭式基金采取试探的态度小量建仓，大举进入还须等待时机。从目前出现溢价的基金来看，一方面是由于主力控盘比较成功，另一方面是因为部分基金管理人非常出色，投资回报高，投资者看好这些基金的投资前景。相对于股票来说，基金的价差较小，同时风险也要小一些，喜欢短炒的投资者可以将基金视为暂避风险的港湾。需注意的是，折价幅度大的基金并不代表后市补涨的幅度就大。