卧龙

　　联通A股发行价基本确定在2.30元，这和我原先的估计差别相当大。其实，一家这么大规模的公司，说上市便上市，低价发行似乎是在情理之中。事实上，联通低价发行对于联通而言，是利淡消息。2.30元的发行价令集资总额跌至115亿元，但联通CDMA网络一期工程需付出200亿元开支，联通母公司已向银行借贷136.4亿元(利息近6厘)，而CDMA网络第二期工程 仍需资金150亿元。发行新股集资额减少令联通光利息支出便每年增加2亿多元。有分析员更指出，未来3年联通的资本性开支达到578亿元，但去年及今年上半年联通的经营现金流入只有182亿元，578亿元资本性开支并未包括日后收购9省网络后涉及的额外资本性开支。我在联通A股的网上路演中向董事长杨先生提问，联通如何应付？杨先生回答道：“联通红筹公司海外上市时募集资金56.5亿美元，现仍有20亿美元没有使用。”当年联通红筹公司发行价超过15港元，发行市盈率为38.6倍(说海外投资者成熟，死都不信)，令联通获得巨额资金。目前联通手头资金为241亿元，而长短期债务则为287亿元。联通A股公司目前的资产负债率为43.4%，A股发行后则可降至38%左右。这对于电信营运商来说，虽不算高，但亦限制了其借贷能力。而联通A股“低价”发行，相对而言，CDMA设备制造商便没有好消息了，至少好几十亿可能的订单将泡汤。企图借联通A股发行之机来打个翻身仗的美梦似乎落空了。只能继续等待行业整体复苏了。

　　与联通“低价”发行有关的消息是上海证交所将修改有关新股上市何时计入指数规定。原先是新股市上市面上后一个月计入指数，后来浦发银行上市修改为上市后第二个交易日计入指数，现在则修改为上市首日新股将计入指数。于是，市场上一片喝倒彩声。这和去年中石化上市前的情况毫无两样。若上海证交所将发行价作为基准价的话，则毫无疑问，带非常明显的阻止指数下跌的意图，当然是不科学的和可笑的。若以新股上市当天集合竞价的价格作为基准价的话，那么，对于此举令指数失真的指责则是毫无道理的。例如联通A股不日将以2.30元的价格发行新股，若以2.30元作为基准价的话，假设联通A股开盘价为4元，则市场总体市值将增加330亿元，此等情况意味着上证指数将无缘无故多升19点。很难想象日后四大国有商业银行以及其它超大规模公司上市，到底会令指数产生多大的失真。不过，若以开盘价(例如4元)作为基准价的话，那么，无论其后股价如何波动，亦只是市场行为，并不存在失真现象。去年7月，我在《指数失真及估值偏差》一文中详细分析过。简而言之市场是有效率的，赚了指数却赔钱是因为你买错股票，而不是那些股票涨错了。有人说，撇开中石化、招商银行、中海发展等股，指数早已回补缺口了。确实，但撇开这些大盘股，市场还是那个市场吗？撇开深圳、上海、广州、北京等城市的楼价，中国的平均楼价还有2000元吗？撇开上述城市GDP，中国的人均GDP还有800美元吗？撇开大盘股，本身便不是科学的观察方法。此番联通A股上市，不知道会采取什么价格作为基准价，上海证交所并未公布细节，只好拭目以待。

　　周末便是中秋节，下周交易完后国庆长假期来临。本周四大市在下试1585点后突然回升，深圳指数因为深圳本地股的大幅上升而跑赢上海，深深房是最早达到涨停板的。收市时有五只深圳本地股涨停。估计和香港某报的报道有关。该报报道：“深圳市体改办主任杨进军表示，两年左右，深圳将有十至十五家大型企业与国际跨国公司‘强强联合’”。该报说，“确切消息是今年重组三至五家，明年重组十家左右”。不过，报道是否属实，只有天知道。然而，6月25日以来，深圳本地股的下跌幅度远大于指数，因此，反弹势头力度自然大些。现在的问题是由1585点展开的反弹，会有多高？能否升破1748点？大家可以看到，在深圳指数周线图上，9周RSI已跌破近一年来的上升趋势线(图)，并且目前10、25和55周均线下行至480-490点一带，可见上档压力还是相当大的。更为重要的是，本次反弹的强势股仍然以“6.24”行情时的强势股为主，基本上是年内第三次炒作了，正所谓事不过三。因此，毫无题问这次不会令人有什么惊喜了。再炒上去，只是看有没有更蠢的蠢材在高位接货而已。

　　我们一再指出，股市长期焦点在今冬。今年11月是两个长周期出现共振的日子，毫无疑问将会出现一个重要的低点。而我们所关注的股价结构严重失衡问题近两个月没有任何实质的改善，许多股票已是到了质优价廉的地步。某几只股票的成长率在20-30%，甚至更高，但其市盈率仅仅不到20倍。我相信市场是有效率的，但市场并非每一秒钟都有效率。假如你目前仍被所谓的外资并购概念股所引诱，甚至期望由它们带令大市冲破1748点高地，恐怕仅仅是一厢情愿而已。为何今年大市弹来弹去都未能收复自历史高位下跌的0.5黄金分割位？答案是绩优股未涨，失真严重的指数、人为虚增市值，因为上升的仅仅是由概念股的炒作带动，若你看好中国股市的未来，那么调整投资策略十分必要。