●李俊

　　本周各大财经媒体都纷纷报道了中国证券业协会关于改进代办股份转让的通知，这一通知将退市公司列入代办转让的试点范围，允许退市公司重组后可以全流通。

　　由于涉及全流通这一敏感话题，市场反应强烈。连续几天沪深大盘连连下挫，ST公司 更是雪上加霜。

　　在证券业协会的通知中，有4条鼓励退市公司重组的措施，分别是有能力进行资产重组的退市公司重组后允许公司全部股份在三板流通，无法重组的退市公司在股权置换后承接退市公司流通股的新公司进入股价转让系统，其股份实行全流通。对非流通股采取分年度解冻流通的办法，同时资产质量和财务指标较好的可以实行每周5天连续竞价交易。

　　此外，退市公司重组后要想实现股份全流通还必须达到一定的条件，证券业协会要求，如果是大股东自己进行资产重组的退市公司，重组后公司净利润和净资产必须为正值，而且最近年度财务报告没有被注册会计师出具否定意见，或拒绝发表意见。

　　如果是以股权置换承接退市公司流通股的新挂牌公司，除了净利润为正外还要求会计年度经审计的股东权益不低于注册资本。

　　从这个条件看，全流通要求还是比较低的，此规定更深层次的用意恐怕还是证券业协会想吸引一些有实力的机构投资者来为这些退市的上市公司进行重组。允许这些公司的非流通股未来能够流通主要是弥补重组方的成本。特别是对于有实力的公司，通过对退市公司资产重组或与退市公司流通股股权置换允许其股份全流通，可增强其借助退市公司重组的积极性。

　　一年以来，随着主板市场取消PT制度、ST股票实行新的退市办法后，三板市场的功能定位日益受到了市场人士的关注，随着半年报公布的结束，一批ST股票将会进入三板市场，所以鼓励退市公司重组的新举措一出台就受到了广泛的关注。目前刚刚退市的ST九州、ST鞍一工以及此前已经退市的PT粤金曼、PT中浩、PT南洋经过努力后客观上大都能达到要求，不久之后这些公司可能会纷纷在三板市场上全流通。随着沪深两市ST股全线跌停，表明主板市场现有ST公司“壳价值”因此大幅贬值，重组成本比退市公司要高得多。

　　由于管理层鼓励对退市公司重组，重组完成后允许在三板市场全流通，这无疑会吸引一些钟情于重组概念的资金转战退市公司，助长三板市场的投机气氛，到时候三板的火爆可能会超出市场的想象。

　　更值得注意的是，新措施的出台，还可能会引起A股股价定位下行，其原因在于政策中可以分批进行全流通，这引起市场对前期国有股减持和股票进行全流通的想象空间，这将又一次全面打击A股市场。措施出台后连续3天沪深两市单边下跌并创下了“6·24”行情以来的新低，市场出现了对此消息的恐慌性反应。

　　今后众多的退市公司转战到三板全流通，已经被市场淡忘了的国有股减持又一次引起关注，既然在主板市场难以减持，那么会不会换一种方式通过三板市场继续呢？未来三板是否成为国有股减持的“试验田”呢？新措施的出台还使不少投资者认为是不是主板市场全流通也有了眉目。

　　对于这种担心，中国证监会有关负责人反复强调，股份转让系统的退市公司资产重组后全流通与主板上市公司的股份流通是两个不同的概念。至于主板市场上市公司非流通股份的流通问题，目前还没有这方面的考虑。短期看来，这种可能性似乎不存在。

　　不管怎样，在中国证券市场处于历史结构性的调整阶段，管理层出台这样的政策是值得注意的，此次政策引发的深刻影响还有待时间的证实。

　　《国际金融报》(2002年09月20日第四版)