本报记者潘圆

　　顶着入秋以来股市骤起的寒意，联通迫不急待地开始了它的A股之旅。在屈从市场压力调低发行价与等待时机另行上市之间，联通选择了前者。今日，中国联通刊登首次公开发行A股股票招股说明书。公司将以每股2.30元的价格发行50亿股A股。尽管此前联通曾多次暗示，如果发行价格过低，募集金额有限，将失去上市的意义，但最终其发行价由最初的3.5元 至4元降到了2.3元，募集金额也由预想的200亿元降到了115亿元。

　　“2.3元是联通、承销商、管理层及市场多方搏弈的结果，显然也是一个更倾向于市场的结果。”著名股份制专家刘纪鹏指出。著名经济学家吴晓求则强调：“与中石化相比，联通发行的一个进步在于，平衡了境内境外发行价格的差异”。长期以来，同一家公司在国内和国际市场上发行股票，国内市场价远高于国际市场价，这是利用国内市场不成熟，超值融资。缩小差距“对投资者而言，是一个好的信号”。

　　此次联通低头，在发行价上做出让步，与目前国内股市的疲软有直接联系。但由3.5元至4元降到2.3元，市盈率降低一半左右，如此大的波动，不能不让人思考，发行定价的水分到底多大？退一步，如果此时的A股市场还是2000点时的牛市，联通的发行价又将定到多少？那时，3.5元、4元甚至更高的开价是不是仍能让市场趋之若鹜？

　　刘纪鹏指出，国外确立发行价是依据市场定价。定价多少，关键是市场是否认可。定高了卖不出去，最终将会砸在承销商手里。因此，无论是上市公司还是承销商，都对定价非常慎重。而中国股市是转轨时期的市场，投资者对资本市场的特性及风险认识不足，在中国A股市场，极少有发行不出去的股票，市盈率达到60多倍的股票仍能发行出去。这使得上市公司、承销商缺乏风险意识，定价过于随意。而联通定价由高到低的变化让人们看到了市场的成熟。

　　吴晓求说：“市场以什么价格发行股票，一直是个难题。从理论上来看，不同产业、不同规模的上市公司，其发行价格应不同，但实践上又有许多因素需要考虑。一般来说，小盘股以20倍左右的市盈率确定发行价比较合适。但联通的盘子很大，因此在确定发行价时应有一个折价效应。现在联通的发行价定在2.3元，市盈率约在15倍左右，比较合理。”

　　著名证券界人士张卫星则认为，从短期来看，这一结果可谓皆大欢喜，但长远来看，对资本市场的发展未必是好事。他说，联通发行价格的降低无意间让人们看到了一种低价效应。过去一直认为，发行价低到两三元钱，上市公司将失去筹资的动力，但现在看来，两三元钱仍有公司乐于发行上市。如果低价发行延续下去，最终可能会起到“慢撒气”的作用，拉低股指及股价，这对于历史上高价发行股票的买入者有失公平。

　　据悉，联通上市的路演和网下申购已于今天开始，市值配售申购也将于9月20日展开。2.3元的发行价是一个较低的价格，网上的热烈申购也在人们心中酝酿着。然而中小投资者从中得到的好处到底能有多少？

　　根据联通的申购公告，本次网下配售计划数量为22.5亿股(占发行总量的45%)，其余的27.5亿股向二级市场投资者定价配售发行。如市值配售认购热烈，并且在不出现市值配售中签率高于网下配售比例的前提下，从网下向市值配售部分回拨不超过5亿股。

　　“联通的发行价是依靠市场的力量压下来的，低价的好处也应由市场得到。”刘纪鹏强调，在确定网上、网下的申购比例时，应树立市场优先的原则。尽量缩小战略投资者申购的比例，网上申购应达到80%至90%。而就联通发行上市来看，即使加上回购的顶限5亿股，网上申购的比例也不过65%，中小投资者从中得到的好处有限。

　　(本报北京9月17日电)