本报记者王令

　　最近有消息说，管理层正在考虑证券公司发行债券的问题，有关证券公司发行债券的管理办法已经几易其稿。这对于融资渠道狭窄的证券公司来说，不啻为瑟瑟秋风中传来的一丝暖意。

　　众所周知，券商融资渠道近年来虽然有所增加，但仍满足不了券商的融资需要。目前，券商已被允许进行同业拆借、国债回购、自营股票质押贷款等几种短期融资，但券商的中长期融资渠道则几乎没有。券商在进行承销、自营、经纪等传统业务时凸现的资金压力是显而易见的。随着我国加入WTO后开放进度的加快，券商面临国外同行的竞争将日趋激烈。融资渠道不畅将会在一定程度上制约国内券商扩大规模、提升自身竞争力。因此，拓宽融资渠道已成为关系到国内券商进一步发展壮大的一件大事。

　　券商的融资渠道包括股权融资和负债融资。前者包括增资扩股和上市，后者包括发行债券和银行贷款。近两三年来，不少券商已通过增资扩股充实了资本金，但还远远不够。尽管已有一些大券商紧锣密鼓地筹备上市事宜，但至今“只闻楼梯响，不见人下来”。事实上，发行债券对于券商来说，是一种较低成本的融资方式。如果比照目前国内企业债的行情，发行利率一般在4％附近。相对企业而言，券商发行债券也具有一定优势：券商的信用等级较一般企业高，发债成本较低；而且，企业发行债券募集的资金通常投向实业后转变成固定资产，而券商的证券资产流动性较高，为发债提供利息保障。

　　其实，在海外成熟资本市场，负债融资是投资银行的主要融资渠道。在金融业实行混业经营的情况下，海外投行与银行、保险业务结合起来，其资金融通渠道较为多样化，也比较灵活。值得注意的是，海外投行的负债率普遍在90％以上，以摩根.斯坦利、高盛、美林为首的国际大投行的负债／股东权益比高达20倍左右。

　　有权威人士表示，目前国内券商发行债券在政策和技术上都不存在障碍，比上市难度小，发行过程较短。如参照企业发行债券的有关规定，券商发债的规模不超过其净资产的40％。如果按综合类券商最近一个会计年度盈利、净资产高于10亿元、净资本高于5亿元的门槛算，符合条件的券商不超过20家。

　　当然，券商发行债券也存在一些不可忽视的风险，如目前国内券商的信用级别尚未建立，券商不是公众上市公司，其财务状况透明度不高等。因此，管理层还应该制定、完善相关法规、制度，严格规范券商发债行为。