宏源证券 黄忠；华鑫证券 郭良平

　　股市容易受到多方面因素的影响已成为投资人之共识，但沪深市场由于其弱型效率的特征，往往不能迅速地对影响事件作出反应。不过，这些影响事件不包括一些重大的国内国际政策经济事件。比如，近期沪深股市中的石油开采板块股逆市上扬。上证指数最近3天连续阴跌，形成破位之势，但辽河油田(000817)、中原油气(000956)、石油大明(000406)3只石 油股连续上涨，这3只股表现远胜过大盘，其中，相对而言流通市值最小的股票辽河油田表现最为出色，上涨6.56%。

　　国际形势引发油价波动

　　首先，原油股如此上涨，应与国际形势特别是战事密切相关。我们知道，一年前2001年9月11日美国发生了9·11事件，第二天即9月12日，上述3只股票涨幅列市场前列。其中辽河油田和中原油气涨停，石油大明涨幅稍小，涨7.05%。从国内外证券市场历史表现来看，每当世界上爆发政治和军事冲突时，国际原油价格就会作出迅速的反映，不仅如此，由此引申出的一些战略资源行业，如煤炭、有色金属、天然气、钢铁等物资的价格也会有不同程度的升幅，而且这种现象快速地被股票市场或者期货市场体现出来。如9·11事件爆发后伦敦国际石油交易价格受影响，原油价格上涨达13.1%，使布伦特油价最高曾突破30美元/桶。而近期，9月6日美国加大了对伊的空袭力度，出现了4年来最大一次常规轰炸，航母已在地中海区域游弋，美伊可能再度爆发战争，这样市场产生了一定程度的心理预期，原油股超常表现与此有关，但由这个因素所导致地往往是短期效应。

　　另外一方面，石油作为工业的血液，与经济景气度密切相关。同样是9·11事件，事发当日布伦特石油期货的油价就猛升至每桶31.05美元，但随即涨势没有持续，数日后，世界原油价格就显著回落，并跌至美国遇袭前的水平(而国内A股市场上的原油股也因此大幅跳水，上述3只股当时平均跌幅曾达二成以上)，这主要是投资者预期美国经济衰退以及由此引发全球经济衰退，因此油价连续下滑，9·11事件后，欧佩克油价已经暴跌20%。一般而言，经济景气度这个因素体现的是长期效应。

　　而我们从近期形势来看，由于美国经济强劲复苏，预期能够带动世界经济复苏，原油的需求将增长，这将体现长期效应，有利于原油股的中线走好。同时，如果美国军事倒萨行动正式实施，将会带来短期效应，刺激石油股股价上扬。

　　国内油价接轨国际油价

　　从1998年6月开始,国内原油价格开始与国际市场接轨,定价机制逐渐趋于市场化。从1998年底至2002年4月,以单日计价,国际市场原油价格走出了9.55美元/桶～35.30美元/桶～16.65美元/桶～27美元/桶的冲高回落再反弹的行情。本文选取了伦敦国际石油交易所布伦特原油、大庆原油和胜利原油现货平均价格为参考,从1998年至今国内原油价格基本上保持了与国际市场的同步变动,这也是国内原油定价机制改革的结果。尽管国内原油价格在具体的价格方面仍然与国际市场有所差异,而且定价机制仍然处在调整当中,但未来国内石油价格的制定越来越依赖于国际市场却是毋庸置疑。石油价格在期货市场上向来被认为是最难以预测的品种,而且目前国际原油市场早已不是欧佩克组织独家垄断,非欧佩克产油国如俄罗斯等国对国际原油市场的影响力也日益显现。同时,期货市场上原油价格还经常受到巨额游资投机性买卖的冲击。因而,在来自数个方面力量的共同影响下,国际油价走势更为难以揣摩。

　　国内油价与国际市场接轨带来的一个必然结果就是价格的波动更为频繁,波动的幅度可具有更高的不可控性。而作为整个石化工业的原料,整个石化工业对原油价格具有相当高的敏感度。特别的是,目前国内大多数石化企业无法进行原油的套期保值交易,只能被动地接受现货的价格,因而也无法在外部消化原油波动带来的冲击。中国石化作为国内最大的两家上下游一体化石油石化公司之一,油价的波动对其业绩的影响十分明显。

　　原油开采和炼油两个部门综合情况:原油价格每上涨1美元,对中国石化的影响为增加成本33.53亿元人民币,反之亦然。可以看出,中国石化是一家以炼油化工为主的石化产品制造商,其原油开采部门对其业绩的影响远小于炼化部门,相对低的油价对该公司更为有利,整体而言,对该公司业绩影响更大的因素是成品油及化工产品的市场价格。

　　重点关注个股

　　1.石油大明(000406)

　　石油大明所在的胜利油田是国内的第二大油田,也是中国石化下属的最大油田。即使在收购新星石油之后,胜利油田2001年的原油产量仍然占中国石化当年年产总量的70.38%,达到189.43百万桶,约合2577.3万吨。石油大明在2001年度报告中未公布当年原油产量。其原油的销售收入为53568.68万元,油质为中质ⅰ类和中质ⅱ类油。胜利油田2001年的原油现货平均价格为22.22美元/桶,约合1351元/吨(资料来源:《国际石油经济》2002年第1期)。由此估算得到2001年石油大明的原油产量约为39.65万吨,合291.44万桶。2000年该公司生产原油35.10万吨,合257.99万桶,销售收入59763.69万元,平均售价为1703元/吨,合28.02美元/桶。可以看出,2001年该公司原油销售价格较上年下降了20.70%,因此即使在原油产量提高了12.96%的情况下,销售收入仍然同比下降了10.37%。即使按照2000年257.99万桶的产量计算,油价每变动1美元就将影响税前利润2133.58万元人民币,占2001年该公司税前利润的8.58%。

　　2.中原油气(000956)

　　中原油气所产原油为低粘度、低密度轻质油,2001年原油销售收入88289万元,平均价格为1520.58元/吨,产量为58.06万吨,约合24.52美元/桶、435.45万桶(轻质油按1吨=7.5桶计)。产量占当年中国石化原油总产量的1.59%。2000年该公司原油销售收入103283万元,销售原油58.8万吨,平均售价为1756.5元/吨,约合441万桶、28.32美元/桶。2001年该公司原油平均价格下降了13.43%,销售收入下降了14.52%。按照58万吨(435万桶)的年产量计算,油价每波动1美元对该公司税前利润的影响为3597.45万元人民币,占2001年该公司税前利润的6.02%。值得一提的是,中原油气的天然气收入占主营业务收入的25.59%,相对稳定且有涨价趋势的天然气对原油的波动起到了熨平作用。

　　3.辽河油田(000817)

　　辽河油田隶属于中国石油,所辖油区为稠油区块。由于未公布产量及销售价格,只宣称2001年原油销售量较上年增加4.6%,而平均售价比上年下降11.3%。2001年该原油销售收入109535万元,较2000年的117329万元下降了6.64%。由于该公司所产为低品质稠油,其平均价格比大庆原油低约200元/吨,而2001年大庆原油的现货平均价格为24.02美元/桶,合1460元/吨,因而2001年该公司原油均价大约为1260元/吨,产量为87万吨,2000年均价为1421元/吨,产量为83万吨。按照2001年87万吨(639.45万桶)的年产量计算,油价每波动1美元,对该公司税前利润的影响为5288.25万元人民币,占2001年该公司税前利润的10.19%。

　　结论:综合3家原油开采企业2001年的情况来看,原油产量从高到低依次为辽河油田、中原油气、石油大明。原油价格每波动1美元对3家公司利润总额的影响分别为5288.25万元、3597.45万元和2133.58万元。3家公司业绩对原油价格的弹性从大到小依次为辽河油田、石油大明、中原油气。