国泰君安证券研究所 莫言钧

　　在深沪股市8月30日以来连续上涨之后，乐观的投资者再次预期市场将转势回升，挑战6月25日最高位。但有趣的是，9月4日深证综指、上证指数却再一次在乐观情绪中收出阴线。当然，细心的投资者可能早已发现，市场自从6月25日特别是7月23日以来，就一直处于多空双方旗鼓相当的尴尬境地中。每当多头阵营由于短线上涨从而中线看好之际，市场马上转 而下跌；反之，每当空方阵营因为短线下跌而中期看淡之际，市场又会戏剧性地开始上涨。至于其根本原因，笔者认为是由于中国股市2002年以来已经步入“微利时代”，处于平衡市格局之中所致。

　　自从1991年以来的10年里，以深证综指和上证指数为代表的中国股市年均收益率高达54.90%，以标准差计量的风险也高达66.32%。正是因为如此，在股票市场的周期运动规律以及利润率平均化规律主宰下，市场自从2001年以来反而逐渐步入微利时代。在这种大背景之下，2001年市场已平均下跌22.88%。此外，2002年上半年中国股市的平均收益率仅为5.9%，若以9月4日收盘价计算，深证综指和上证指数的平均收益率更是仅为2.13%，市场步入微利时代的根本特征由此可见一斑。另一方面，从6月25日以来的市场热点来看，也相应地呈现出个股此起彼伏的特征。在这种条件下，不论纷纷尝试领涨的个股及其板块，还是企图领跌的一批个股，都一直未能取得对市场指数的决定性影响。

　　市场步入微利时代及其平衡市的根本特征，反映在技术形态上主要包括：6月6日以来中级行情的不规则性，以及7月23日以来的箱体整理形态。从中级上涨行情的角度看，它的启动必须以它之前的充分中期调整为基础。但是，以上证指数为例，其中期调整幅度从3月31日至6月6日仅为14.08%，显然低于1994年7月29日以来16轮中期调整的平均跌幅23.8%。只是在管理层宣布叫停国有股减持的重大利好刺激下，才最终确立了新一轮中级上涨行情，市场中期调整不充分也导致了6月以来中级行情表现得较为仓促。由于6月25日以来的调整在时间上显著长于一般意义上的短线下跌时间，在空间上却又显著低于一般意义上的中期调整幅度，故而笔者建议将它视为一种“次中级调整”。结合一系列重大的潜在利好题材，结论更是如此，以上证指数为例，它自从7月23日以来已经悄然构筑一种箱体整理形态，从技术上看，箱顶位于8月22日最高位1672.43点，箱底位于8月16日最低位1624.05点，宽度为48.38点。后市如果上证指数最终在利好配合下突破7月23日至9月4日的箱体，则根据测量规则会至少上涨到1720.81点；反之，则可预期会探低1575.67点目标。

　　因此，越是在平衡市及其箱体整理形态之中，市场最终选择突破方向时基本因素的作用就会越明显。短线而言，市场应该会在基本面保持相对稳定的情况下，继续在箱体形态中窄幅波动。