沙伟斌

　　从上市公司已披露的半年报来看,今年上半年上市公司整体业绩保持了增长态势。但是，仍有相当数量的上市公司业绩情况难以令人乐观。据不完全统计，至目前为止，沪深两市共有20家公司的半年报业绩同比出现了巨额亏损——其中期每股收益同比下降超过200%(见下表)；其降幅之大，令人关注。而在产生这些巨亏企业的行业中，同时也产生了许多业绩优 良的上市公司，因此其亏损成因也并不能简单地归结为行业发展不景气。在此我们有必要对其中一些较特殊的亏损成因进行总结，并在此基础上对其未来发展前景进行必要的分析和预测。

　　经营管理积重难返

　　通过对比这些产生巨亏的20家公司可以发现，桦林轮胎、锦化氯碱、西藏明珠、ST万家乐、灯塔油漆、ST银山、ST盛润A和四川湖山等8家公司均属于去年年报就出现亏损的，占到40%的比例。从导致这些企业出现连续亏损的原因来看，企业经营管理的连续恶化表现得尤为明显。

　　以桦林轮胎为例，其主营业务为轮胎制造及销售。公司自上市以来，其销售毛利率一直处于行业较低水平，平均不到20%，企业在生产环节的成本控制能力较弱；另一方面，公司2002年中期的应收帐款周转率和存货周转率分别为0.58次和1.14次，明显低于行业平均水平，企业的应收帐款和存货管理能力低下；此外，公司三费支出呈现出逐年上升的趋势，2002年中期的三费支出较上年同期增加了62.5%，快速上升的三费支出不仅完全吞噬掉了企业原本不高的毛利空间，还使得公司销售净利润率进一步降至-16.5%，而这又无疑反映出了公司过于庞大的管理机构和落后的财务控制技术。

　　从目前的情况看，由于这8家连续亏损的上市公司除ST万家乐没有在半年报中预测第三季度盈利状况外，其他7家公司中没有一家公司明确提出今年三季度可以扭亏的，因此它们在三季度乃至年终出现亏损的可能性很大；而且从目前的形势来看，这8家公司还没有完全止住下滑的势头，如果在今后不积极寻找对策扭亏，将有被实施特别处理乃至退市的可能。考虑到导致企业经营管理不断恶化的深层原因多在于企业的体制因素，企业经营管理层的局部利益与企业的整体利益产生背离，因此要想扭转这一不利局面的最有效出路，很可能是大规模的企业所有权转让或资产重组，所以在这8家企业中，企业负担较轻、资产质量较好的公司，如四川湖山等，通过重组实现扭亏的可能性最大，投资者也应更多的关注这类企业。

　　大股东巧取豪夺

　　在今年中期巨亏的20家公司中，由于受大股东的巧取豪夺、盘剥利用而导致亏损的情况也不在少数，其中比较典型的是唐山陶瓷、ST国嘉、ST吉发、民丰农化和ST春都。以唐山陶瓷为例，公司主营日用陶瓷的生产与销售，其主营业务一贯较为稳健，并拥有国家的国债专项资金重点技改项目，其生产技术优势也较为明显，但公司的募集资金却频频被其大股东占用：唐山陶瓷在2000年度实施了10配3的再融资方案，共募集资金1.2亿元，但直到今年中期，其配股募资还没有1分钱的投入，而与之相对应的是今年中期公司应收账款和其他应收款总额高达到3.5亿元，占到了公司资产总额的33%，这其中，大股东欠款则占到了绝大多数。

　　除了占用上市公司资金外，大股东盘剥利用上市公司的方式还有让上市公司为自身提供贷款担保、让上市公司高价收购大股东资产等诸多形式，最终导致上市公司负担激增、主业荒芜，企业单靠自身经营实现扭亏的可能性也越来越小；更有甚者，由于上市公司资源的不断流失，企业的壳资源价值也与日俱减，在国内股票发行限制日益放宽的背景下，这些企业通过重组实现扭亏的希望也日渐渺茫。

　　内部因素导致暂时亏损

　　该类型主要是指企业由于在重组过程中存在着资产置换的时滞，从而使企业的收益出现断流，进而导致企业出现暂时性亏损，莱茵置业便属于此类。莱茵置业是由原来的辽房天重组而来，主营房地产开发，其上半年产生亏损的主要原因一方面是由于公司既有的存量商品房销售完毕，另一方面是由于公司新的房地产项目尚未确定，从而导致公司上半年基本无主营收入来源并因此产生亏损。但由于公司今年正在开展南方地产开发项目、沈阳地产开发项目和华顿家居广场等三个投资项目，这些投资项目今后的陆续建成将有望帮助企业实现扭亏；此外，由于公司新任大股东——浙江莱茵达投资有限公司所置入公司的莱茵达房地产有限公司业绩优良，并已获得沈阳苏家屯住宅用地等大宗土地使用权，有望为上市公司带来新的利润增长点，所以莱茵置业今后业绩有望明显好转，值得投资者重点关注。