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□本报记者李凌／文
8月8日，财政部公布了2002年记账式(十期)国债有关事宜，7年期国债利率上限为2.80%。而市场上债券现券的收益率普遍比7年期新券低，因此这一公告导致投资者大量抛售现券，债市一时间“熊气”弥漫。这对正加大债券投资力度的券商和基金来说，当然有些失望。
今年以来，券商、基金对债券市场的投资热情普遍高涨。虽然财政部曾对国债承销规则进行了调整，禁止承销团成员之间在分销期内进行分销，同时也大幅降低了国债承销手续费，使券商承销收入有所减少，但是相对股票二级市场的低迷，债券业务的低风险甚至无风险利润到底还是聊胜于无。所以，无论是一级市场的承销还是二级市场的交易量，今年券商对债券业务依然情有独钟。
据了解，2001年某券商固定收益部就为公司创下1亿多元的收益。有业内人士认为，今年券商、基金重视债券投资，先食“螃蟹”先“肥”者的示范效应不可小觑。
今年流行固定收益部
其实，债券投资早在去年就引起了一些券商、基金的关注，国泰君安、国通证券、大鹏证券等均成立了专门负责债券投资的部门———固定收益部。银河证券今年也成立了固定收益部，并迅速在债券市场暂露头角。据了解,相当一批券商也都在积极调集人力、资金,成立债券投资部门,研发部门加大了债券研究力度,自营和委托理财业务也开始向债券市场倾斜。而许多券商面向客户尤其是机构客户的投资推介,也越来越注重债券投资。
国泰君安是最早成立固定收益部的券商之一，在债券市场的运作也较为成功。“作为一家综合类大型券商，国泰君安一直比较重视债券投资，所以成立固定收益部也比较早。”国泰君安固定收益部负责债券投资的刘先生说，“中国的债券市场还处于初级阶段，发展空间很大。”
这只是券商、基金进入债市的原因之一。有关人士认为，受困于投行业务僧多粥少，以及佣金下调后券商间的竞争日趋激烈，增加新的盈利渠道已成为众多券商突破困局的手段，而股市长期低迷不振，投资难度提高，也迫使越来越多的基金转战债市。再加上今年以来，主管部门又推出国债净价交易、债券市场核准制准入方式、柜台交易等新举措，债市愈来愈活跃，券商和基金投身债市的热情自然高了许多。
更值得关注的是，从去年开始，债券交易量已成为影响券商经纪业务排名的重要因素。有关统计数据显示,今年上半年多数券商股票交易大幅减少,但依靠国债现货和回购交易,其总的交易金额仍维持在较高水平。如果剔除债券交易量，2001年业务量位列第一的海通证券将降至第四，而天同证券和中信证券也将被挤出前十名。今年上半年，银河证券的债券交易量异军突起，仅一季度债券交易总量就达850.95亿元，这也使得银河证券交易总量排名大大提前。
各有各喜欢
虽然券商和基金都积极参与债券市场，但二者在债券市场的操作方式、范围均有所不同。
“券商目前可以从事国债、企业债一级市场承销，也可以在债券二级市场进行价差交易，以及从事回购业务。”国泰君安固定收益部的刘先生介绍说。
当记者问及券商债券投资的资金来源时，刘介绍说：“按有关规定，券商在银行间市场交易只能利用自有资金，在交易所市场就可以用自有资金和代客理财资金。”据有关数据，仅7月份，国泰君安在银行间市场的债券交易总量达111.95亿元，其中现券交易量达56.95亿元；中信证券7月的现券交易量为12.7亿元。
据介绍，银行间市场和交易所市场的交易方式并不相同。银行间市场采取的是询价交易方式，即买卖双方虽然也在电脑上挂出各自的买卖价，但还可以通过打电话等多种方式进一步商讨成交价格、交割时间等。而交易所市场采取的是电脑撮合竞价方式，这一方式的好处是保证成交价格的连续性和交易的隐秘性。
与券商相比，基金只能进入债券二级市场进行价差交易。据介绍，2001年4月以前，基金也具有债券一级市场承销资格，但之后财政部出台新的承销团资格审定办法，基金由于参与规模偏小就失去了这一资格。
正因为如此，“券商比基金更重视债券的研究以及二级市场投资，而基金投资债券更多只是平衡基金的投资组合。”一位不愿透露姓名的基金业负责债券投资的人士说。
事实上，基金投资债券的热情相对券商来说的确要低一些。拿封闭式基金来说，根据基金契约规定，基金投资证券(包括股票和债券)的比例超过80%，由于投资偏好，以及债券的低风险低收益特性等原因，目前基金投资股票的权重要大得多。“一般来说，基金的债券仓位往往服从于股票仓位。而且基金更多是根据债券市场走势在债券和现金调节持债比例，通常不会为了增持债券而降低股票仓位。”上位基金业人士说，“因此基金更偏重债券品种的选择和构建组合。”
债券投资利润到底有多高？
有券商曾宣称其债券投资收益率高达20-25%，为此记者采访了一些专家和业内人士，他们中的大多数人认为，如果仅从投资的角度，即使抓住了每一个小波段低买高卖，收益率也不可能达到20-25%。
内中玄机在哪儿？“主要靠回购和同业拆借放大资金进行操作。”一位债券投资专家说。比如，某券商投入1亿自有资金，再通过回购和同业拆借把资金放大到5亿，如果投资债券获利2000万，则对其投入的1亿本金而言收益率就达到了20%，但实际收益率是4%。“虽然回购和同业拆借利率要低得多，以此方法融到的资金成本也较低，但放大资金的结果是,一方面放大了收益率，另一方面也放大了亏损率。”
而取得如此高的收益率，也与上半年债券市场火热、各券种普遍上涨密切相关。但目前债券市场逐渐归于平静，未来还面临许多变数。就拿8月8日财政部的通告来说，市场人士认为大幅提高国债招标上限的做法，对市场信心打击很大。
同时这也使国债发行利率摆脱上半年以来不断走低的态势，转而不断走高，从而促使债券二级市场价格下跌、收益率上升。而二级市场收益率趋升，长期收益率变动相对明显。以07券为例，其收益率从3.0%升至3.35%左右，价格下跌4元多，成交量也呈下降趋势。而国债柜台交易更是相当清淡。由此可以看出，市场一改上半年盲目追捧的投机热情，对于当前的利率风险相当谨慎。
看来，下半年的债市已渐渐远离上半年的火爆，而归于平静。正摩拳擦掌准备在债券二级市场一显身手的券商和基金，也该冷静一下了。
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