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吴祖尧
合格的境外机构投资者(QFII)何时进入内地资本市场，一直是市场各方关注的话题。
今年7月，在深交所举办的“引进合格的境外机构投资者座谈会”上，中国证监会主席周小川明确指出，引进QFII是中国对外开放和吸引外资方针的延续与拓展。近日又有媒体称
，中国证监会首席顾问梁定邦近期透露，中国证监会已就QFII问题专门成立了一个研究小组，并且已进入起草阶段。
8月20日，各主要证券媒体刊登了外经贸部关于允许含有B股的外商投资股份有限公司非上市外资股可转B股流通的通知。同时，细心的投资者还发现，近期各种关于合资基金公司、外资参股基金管理公司的报道也日渐增多。
上述迹象透露出一个信息，现阶段将QFII引入我国资本市场不仅非常必要,而且实施思路和操作方案也已经基本可行。这意味着，QFII制度的推出时间可能比人们预计的要早。
名词解释
所谓QFII是“QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS”的简称，即合格外国机构投资者。QFII制度是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出，韩国、印度、巴西等国家和中国台湾在引入外资进入证券市场方面就设立和实施了这种制度。
资料链接
韩国从1981年开始允许设立合资基金投资国内股市，1992年时国外投资者可以直接投资韩国股市。这直接导致大量增加了股市的资金供给，输血功能因此大增；外汇管理比较顺畅；上市公司股价定价机制趋于合理；上市公司的资产重组得以提速，重组进程明显加快；上市公司治理水平也得以显著提高。
我国台湾引进QFII也比较成功。为了解决在资本项目不可兑换条件下向外资开放本土证券市场的问题，中国台湾于1983年开始尝试推行QFII制度，在不到20年的实践中，取得了显著的成果。历年来，QFII累积汇入中国台湾的资金净额达到380亿美元，外资持股占总市值的比重超过6%，台湾股市被列入MSCI等国际重要股指，逐步由一个投机性强、波动性大的封闭市场转变为相对稳定、受到全球投资者重视的开放性市场。近20年来，QFII制度的推行成功地解决了中国台湾地区引进外资的问题，加速了台湾资本市场的国际化进程，并在客观上改善了台湾上市公司股权结构和公司治理结构，充裕的资金流入对台湾电子科技业发展也起到了促进作用。
台湾QFII制度的具体做法是：允许被核准的合格外国机构投资者在中央银行的监管下，汇入一定额度的外汇基金，并转换为台币，透过严格监管的专门账户，投资以台币交易的本土证券市场，本金、资本利得、股息、利息等经中央银行审核后，可转为外汇汇出境外。政府牢牢掌握着外国投资机构投资申请的审批及其资金运用、投资品种、投资额度、资金汇出汇入等环节的监控，从而达到既引进外资又控制外资的目的。
台湾地区对外国投资者开放主要经历了以下阶段：(1)1983年5月允许台湾本地证券投资信托公司在海外发行募集投资于台湾证券市场的信托基金。(2)1991年1月允许合格外国机构投资者(即QFII)在严格监管之下投资台湾证券市场。(3)1996年3月允许一般外国法人在严格监管之下投资台湾证券市场。
-QFII制度推出的背景
今年7月，在深圳证券交易所举办的“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上，中国证监会主席周小川指出，引进QFII是对外开放和吸引外资方针的延续与拓展。
与会者一致认为,现阶段将QFII引入我国资本市场是必要的,实施思路和操作方案是基本可行的。这意味着，令国内投资者关注QFII制度的推出向前大大迈进了一步。
以前，QFII之所以未能推出，是因为担心外资进入后对国内证券市场和外汇市场产生的冲击。但现在我国已具备推出QFII的条件，一方面，我国股市的规模已达到了一定的程度，已具备容纳一定规模外资的能力。目前国内股市的流通市值已达15000亿元左右，上市公司已达1200多家，市场规模在亚洲已具备了一定的地位。
另一方面，我国庞大的外汇储备，也增强了国内引进QFII的信心。截至6月末，中国国家外汇储备余额达2427.6亿美元，仅今年上半年外汇储备累计增加306亿美元，同比增加153亿美元。
在此背景下，国家外管局也对QFII给予了很大的关注和热情,并表示实施QFII是人民币自由兑换迈出的重要一步，外管局将与证监会密切配合,对引进QFII提出积极的建议。
此外，改革开放以来，我国引进外国直接投资取得了巨大成就，而国外证券投资则相对较少，在我国加入世贸组织后，资本市场不断对外开放的背景下，推出QFII也就顺理成章了。
-外资会对国内A股市场
感兴趣吗？
国内股市的投资价值一直是市场各方关注的问题，有人认为，国内股市的市盈率过高，上市公司素质差，市场泡沫过大，不符合境外机构的投资理念，不具备投资价值。
有人则认为中国经济高速发展，投资国内证券市场可分享中国经济发展的成果。对于国内证券市场，外资曾有投资B股的经历，与B股相比，A股市场的价格要更高，风险也相对大一些，但境外投资者在B股市场的份额已十分有限，因此也不宜指望外资对A股市场有很大的兴趣。
对于A股市场来说，影响外资投资国内股市的因素主要有：
(1)国内股市政策的稳定性与透明度。政策是影响市场走势的重要因素之一，境外投资者进入国内市场，必然要考虑政策因素。
(2)国内上市公司的财务报告的真实性问题。受美国安然公司和世通公司造假事件的影响，国外投资者对上市公司财务报表的真实性更加关注，国内上市公司只有取得境外投资者的信任，才有可能吸引其投资。
(3)国有股、法人股政策的不确定性。国内股市中，由于国有股、法人股不流通，评价国内上市公司投资价值的方法也不同于国外，因此，国有股、法人股的流通问题也会影响到境外投资者对国内股市的投资取向。
作为A股市场其优势则体现在，首先，A股市场的规模要远远大于B股市场，市场的流动性较高，且投资选择的余地也较大。其次，中国经济发展较快，上市公司作为中国经济发展的中坚力量，投资国内股市可分享中国经济发展的成果。中国资本市场的发展速度很快，作为战略，外资会表现出对国内A股证券市场一定的兴趣。
由于合格的国外投资者都是经过严格挑选和限制的专业机构投资者，其进入国内市场有利于提高我国股市中机构投资者的比重，同时引入稳健、理性的投资理念。
对于国外稳健的投资理念来说，价值型的股票将成为QFII重点关注的对象，尤其是一些具有垄断性的公用事业公司、旅游资源类公司、矿产资源类公司以及一些质地较好的蓝筹股最值得关注。
从台湾的实践来看，外资投资决策行为对散户产生了良好的示范效应，QFII买入的股票常常被追捧，产生明星效应和示范效应，对于当地投资者树立以基本面为主导的、理性的投资理念起到了积极作用。
-QFII入市资金的规模
与监管问题
对QFII的监管应适度，否则监管过严，会进一步降低外资对国内市场的兴趣。在监管方面，首先是总量的监管和控制，避免冲击宏观经济。
对于投入股市的QFII资金，受股市基金面因素影响较大，如经济增长率、利率、通货膨胀率、汇率等，这些因素的变化都会引起资金的大规模流动。为了避免对市场冲击过大，应对资金快速抽出作出适当限制，同时，利用托管银行对投资账号进行监控。为了避免单个QFII对市场进行操纵，应对单个QFII的资金规模进行适当限制，比如在10亿美元以下。
为了避免多家QFII对单只股票控制，全部QFII投资单只股票也应控制一定的比例，比如流通股的20%。在投资品种方面，建议限定为A股和B股，一方面国内股市已具规模，另一方面股市的资金需求也较为迫切。
目前国内股市已有上市公司1200多家，流通市值约15000亿元，作为机构投资者的重要力量，国内共有51家封闭式基金，6家开放式基金，基金发行总规模900亿元，占国内股市流通市值的比例约为6%。从国内证券投资基金的运作来看，其资金规模不足以操纵市场，因此QFII入市资金规模在5%左右，对国内股市来说，是可以接受的，以美元来计，QFII入市资金规模可达100亿美元。
从台湾的实践来看，这一规模也不算大，自台湾推行QFII制度以来，外资流入台湾股市资金规模累计达380亿美元，占市场的比重已达6%。随着国内股市规模的扩大和市场的成熟，QFII入市的资金规模和比例可进一步提高。
-QFII将采取
什么形式进入
外资究竟可以哪些途径和形式进入国内资本市场，笔者认为有以下几种途径可供选择：
(1)境外基金进入国内证券市场。
一种是专门投资中国A股的境外基金，另一种是将中国A股作为境外基金投资组合的选择之一，让境外基金的一部分资金投资于中国A股。这种方式的好处在于，投资基金在设立时有明确的投资原则，可将符合条件的基金引入国内证券市场。如果是封闭式基金，则投资的期限较长，有利于国内证券市场的稳定。
(2)外国养老基金和保险资金等机构投资者资金进入国内证券市场。
国外保险资金和养老基金的资金规模庞大，是国外证券市场的主要资金来源，其投资比较稳健，资金具有中长期性质，有利于国内证券市场的稳定，这类资金也应是国内引进QFII的考虑对象。
(3)国内机构在海外募集基金投资国内证券市场。
所募集资金经国家外管局批准，可投资国内股市，投资收益可汇出境外，封闭式基金到期或投资者赎回开放式基金时，投资本金可汇出国外。这种方式的好处是，投资进入国内股市的资金由境内机构控制，可减少对国内证券市场的冲击，同时有利于促进境内证券经营机构的成熟与壮大。不利方面在于，国内机构能否在境外募集到相应规模的资金，在境外募集资金的法律问题和费用问题也是需要考虑的因素。如果境内机构大举在国外募集基金，且投资效果不理想，则可能影响国内证券市场和国内证券经营机构在境外的形象，不利于国内证券市场的进一步对外开放。为了避免这些问题，一方面可选择少数国内机构进行试点，另一方面，可采取中外合资的形式，由中外双方共同组建合资公司，通过合资公司在境外资本市场上募集资金。为了提高境外机构参与的积极性，可在境外募集资金运作一定时间后，允许其设立境内基金募集资金。
(4)在条件成熟时，逐步开放国外一般的法人投资者和自然人投资者投资国内证券市场。
-文/中国银河证券研究中心
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