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招商证券组建合资基金管理公司最终锁定荷兰国际集团，是这场博弈中的幸运者，目前国内各大券商和信托公司绝大多数要经过痛苦的减持股权过程
本报记者赵冰
招商证券最终锁定荷兰国际集团，目前，双方组建合资基金公司工作已接近完成，只
待荷兰方面有关程序批复。
据悉，合资基金股权分配比例定为招商证券40%，荷兰国际30%，余下30%分别由中国电力、华能公司、中远公司等拥有。招商证券总裁牛冠兴颇为庆幸地对记者说，中外合资双方在政策上已不存在障碍，招商证券不受“1＋1”政策影响。
“1＋1”政策影响了谁
所谓“1＋1原则”，是指中国政府有关投资于基金管理公司家数的限制：一家机构参股不超过两家基金管理公司，其中控股——包括绝对控股和相对控股的基金管理公司不超过一家，即所谓“一参一控”模式。这一原则是不久前中国证监会以发言人答问的形式公布的。
牛冠兴解释说，博时基金是招商证券前期参股的惟一一家基金公司，当初投资3000万元人民币，目前早已通过分红派现收回成本。
招商证券最初也曾想多参股几家国内基金公司，但为寻找合适的外资合作伙伴费尽精力，因而无暇顾及于此。未曾想现在反倒受益：证监会的新规则使招商证券有了从容选择合作伙伴的余地。这次与荷兰国际集团合作，对方出钱、出技术、出管理，又有免费出国培训的附加条件，招商证券已尝到了甜头。
但是，面对“1＋1”能够展露笑容的券商恐怕并不多见。在国内已经成立的18家基金管理公司及已获准筹建的天同基金管理公司股东中，持有两家及以上基金管理公司股权的机构多达27家，其中包括银河、海通、国泰君安、申银万国、南方、西南、天同、光大、广发、国信等大型证券公司，以及上海爱建、浙江国际、陕西国际、安徽国际、山东国际、重庆国际、天津北方国际等信托投资公司。同时，华夏证券、湘财证券、上海国际信托等三家公司虽然只持有一家基金管理公司的股权，但均是主要发起人，处于相对控股地位。他们要想作为主发起人设立合资基金管理公司，同样面临着放弃其在现有基金管理公司中的控股地位的问题，必须减持部分股权。
显然，依据“1＋1”原则，很多公司如果想申请设立中外合资基金管理公司，成为主要发起人，就必须对其在基金管理公司中的股权投资布局进行调整，相应转让其持有的部分基金管理公司股权。许多机构将不得已放弃其在国内基金管理公司中的控股或相对控股地位。
基金公司股权的这种被动转让不仅涉及面广，而且交易难度极大。一方面，这涉及到基金公司现有股东之间的利益协调问题，平衡起来难免来回拉锯，交易成本高；另一方面，国内又没有一个成熟的股权交易市场，股权价值如何评估才能被各方所接受，也是一个大问题。
合资尽展优势
拔得合资基金头筹呼声最高的国泰君安证券，目前正受此政策困扰。从决定与安联德累斯顿合作并率先递交合资基金管理公司筹建申请材料后，就面临一个“痛苦的选择”。
国泰君安持有国泰基金管理公司30%股权，是其第一大股东，处于相对控股地位，另外还持有中融基金管理公司20%股权。未来要么全部卖掉持有的国泰基金管理公司30%股权，要么卖掉持有的中融基金管理公司20%股权，然后再减持至少10%的国泰基金管理公司的股权，显然，无论哪种选择，都属不易。而该公司已向有关部门做出承诺，将会把在基金管理公司中的投资调整至符合“1＋1原则”的有关规定。
国泰君安的选择或许也代表了其他券商的态度。牛冠兴认为，合资基金管理公司作为多家机构看好的合作项目，确实有其重要的优势。
首先，外方在基金产品设计、基金销售手段、人员培训等方面，可以提供很好的支持。其次，可以为跨境基金服务提供技术、渠道和经验，中方在境内基金发行和营销方面，可以提供自己的客户资源和适应本土游戏规则的营销网络。
第三，合资机构在管理技术、研究与人才交流上存在潜在优势。外方的管理技术经验是国内同业规范化发展的方向。再有，外资证券机构通常都拥有庞大的研究部门，其研究方向比较全面和贴近市场。第五，合资机构的品牌与资金优势，有利于吸引人才尤其是海外人才的加盟。
还要支付成本
中国境内的证券公司、基金管理公司运作时间不长，规模普遍较小，管理经验与风险控制水平都不能与外资机构相提并论。有关专家预测，合资基金与合资证券机构对市场的号召力不容忽视。外资参股证券机构的设立，将通过推动境内机构的重组与改革，进而间接改善证券市场的中长期资金供给。中外合作证券机构的运作会对境内券商及其他投资机构产生经营压力和推动作用。
有业内人士认为，还有一个购并板块没有被市场发现，那就是基金板块。从政策面看，管理层一直强调大力培育机构投资者，而基金正是重中之重。
去年以来，有关部门采取了一系列措施推动和规范基金业的发展：中国证券业协会基金公会成立、《证券投资基金行业公约》等法规先后出台，证监会最近又进一步明确了基金公司的设立条件。今年6月，中国证监会主席周小川再次强调：未来中国证券市场将以稳定为基础，大力发展机构投资者对建设中国证券市场具有特殊的意义。
外资参股证券公司和基金公司的办法出台后，金融信托证券板块呈现持续的强势，基金板块却逆市而动。联合证券研究员认为，市场虽然期盼着合资基金这个“新生儿”的诞生，但是新生事物的产生都要有一个磨合期，而且还要支付成本。投资者心中可能对合资基金尚存疑虑，毕竟现在还远未到真刀实枪演练的阶段。
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