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从银广夏到蓝田股份再到东方电子，2001年，若干绩优神话在投资者面前轰然坍塌。如今银广夏、蓝田股份的问题已经廓清脉络，惟独东方电子依然云里雾里。2002年4月30日，东方电子在最后时限公布年报称：“公司将最近几年出售股票收入10.39亿元作为重大会计差错进行更正，将全部收入扣除税以外的其他部分暂挂‘其他应付款’科目，待证监会的处理决定下达后再进行调整”，似乎对问题已经交代完毕。
但实际上，情况远远没有这么简单。5月30日，东方电子发布董事会公告称“公司原董秘因涉嫌提供虚假财务报告被刑拘”。这是东方电子问题性质升级的一个信号。
据本刊记者了解，除原董秘高峰外，东方电子原董事长、总经理隋元柏，原总会计师方跃以及往年为东方电子出具审计报告的相关会计师等，也已经被拘捕，并且是由公安部委托山东省公安厅执行的。而东方电子业绩虚增，则与其内部职工股的神秘去向关系甚密。黄海之滨的烟台，是一个与任何
中心都搭不上边的中等城市，
然而在证券市场上却小有名气，因为这是东方电子(现ST东方，000682)的大本营。
采访东方电子之前，不断有烟台的朋友提醒记者，东方电子在烟台乃至整个山东都是禁区。查阅东方电子的背景资料可以发现，当5月30日传出东方电子高管被拘的消息后，新闻焦点东方电子就从媒体的视野中消失了。当记者与东方电子有关人士面对面时，主人热情、周到但态度坚决：一切问题要等调查结果出来以后才能说。
尽管如此，记者通过对东方电子员工以及烟台方方面面人士的采访，还是窥到了东方电子核心问题的些许踪迹。
职工股推出10亿“花账”
10年前，东方电子还是中等城市烟台市属的一个名不见经传的小企业，是证券市场成就了东方电子的神话。
自1997年1月21日上市以来，东方电子在股本高速扩张的基础上，连续三年实现经营业绩100%高速增长，一度被全国各家权威机构评为中国最优秀的上市公司，号称中国第一股。与此同时，东方电子股价4年累计飙升60倍以上。
一个没有任何行业背景支持的企业，无论是在人才、环境、信息、政策还是资金上，与北京、上海、深圳的企业相比均不占优势，究竟是什么成就了他们的辉煌？直到东方电子去年在最后时期公布年报，事情的原貌才逐渐显现出来。东方电子2001年年报显示，“公司将最近几年出售股票收入10.39亿元作为重大会计差错进行更正，将全部收入扣除税以外的其他部分暂挂‘其他应付款’科目，待证监会的处理决定下达后再进行调整”。对此，市场流传的一种推断是，东方电子用4年时间把10亿元股票二级市场资本所得收益装入主营业务收入里，借以支撑其利润高速增长的神话，借以支持其高昂的股价。但是，经过本刊记者调查,事情并不是如此简单。
10亿元，一个普通投资者难以想像的天文数字，如果单纯靠在一级、二级市场投资运作几年，简直是奇迹。经查，近年沪深两市其他上市公司委托理财年收益率的最好表现不过15%-20%。除了曾用3000万元委托中经开投资国债外，东方电子从没有披露过委托理财的情况，无从知晓东方电子到底有多少资金投入股市。但如果以20%的年收益率计，要想达到10亿元的总收益，近几年东方电子平均每年股市投资必须高达12.5亿元，这已经接近东方电子的总资产。年报显示，2001年东方电子总资产为18.19亿元，2000年为18.25亿元，1999年为9.67亿元。显然，用证券市场常规形式的投资，难以支撑东方电子10亿元的股票投资收益，东方电子巨资入账一定还另有渠道。
据烟台证券业内人士介绍，东方电子的股票投资收益主要是卖内部职工股所得，内部职工股不仅让东方电子批量制造了数百个百万富翁，还让公司维持了业绩高速增长的神话。东方电子靠卖内部职工股提高主营收益几乎是从上市之初就开始进行——伪造一份合同，虚拟一个客户，然后将出售股票的收入装进去。
东方电子的问题最后聚焦于内部职工股，其间是否也存在权力寻租的黑洞?从目前进入刑事调查程序看，可能性极大。
原始股的造富运动
东方电子如此引人关注，除了业绩与股价交相辉映以外，还有其内部职工股的造富运动。1994年，烟台东方电子信息产业集团作为独家发起人采用定向募集的方式设立了烟台东方电子信息产业股份有限公司。当年1月8日，内部职工股以每股1.6元的价格由证券公司发行，10天卖出3450万股，筹资5520万元。那时，对于许多人来说，股票还相当陌生。
东方电子在本企业的发行是通过强制摊派的形式进行的。当时东方电子共有职工855人，除了极少数即将退休的老职工实在拿不出钱来认购股票外，774人认购了1000万股。据称，当时的认购比例是和内部测评联合起来搞的，董事长兼总经理隋元柏带头认购了88万元，厂级副职、中层干部、普通员工顺次为5.5万元、2.8万元、2万元……直到1万元。
谁也没有想到，当初的摊派股票变成了摊派财富。1999年12月27日，东方电子2.32亿股内部职工股获准上市。
人们不难算出这样一笔账：从1997年上市到1999年内部职工股上市前，东方电子共经历了3次大比例送配。其上市时的1股已经变成1999年的8.4股。除去20%在上市之初已随社会公众股进入二级市场外，按照内部职工最低认购1万元即6250股计，上市后所剩的5000股到1999年12月27日已经是42000股，按照当日的收盘价16.02元计算，市值为67.3万元。也就是说，内部职工股全部上市以后，凡是持有东方电子内部职工股的职工，最少也有60多万的身家。说东方电子一日之间产生数百个百万富翁丝毫不为过。烟台当地人说，在内部职工股上市以后，在烟台市高档小区进德小区，东方电子很多职工在那里买了房。还有报道称，在当年东方电子规划新办公楼时，隋元柏曾特意指示要新修400个停车位。
榜样的力量是无穷的。据《烟台日报》报道，正在东方电子以及其高回报率带来的影响力，烟台市户均持有股票资产大大高于全国平均水平。2000年上半年，烟台市股民总量达到了16.8万户，居民把20%以上的金融资产投入了股市。还有一个说法，15%的烟台市民是东方电子的投资者。直到现在，烟台的原始股交易黑市还生意不错，记者在烟台走访的几个证券营业部门口都看见被称为原始股的内部职工股在公开交易。这不能说没有东方电子的示范效应。
事涉券商营业部
然而，内部职工股给东方电子带来的远远不止批量制造百万富翁那么简单。
1994年，当东方电子委托证券公司发行3450万股的时候，记录在册的内部职工仅认购了1000万股，剩余的2450万股的流向，就成为解开东方电子高成长谜底的重要线索，也是东方电子问题的核心所在。
因此，只有查清每一个内部职工股股东账户的交易情况、资金流向，才可以认定东方电子是否涉嫌违规操作甚至刑事犯罪。天同证券烟台分公司某副总经理对记者表示，天同证券曾经有两个营业部托管了东方电子大约1.3亿股内部职工股。在证监会调查东方电子时，有关人员曾到该公司调查过东方电子内部职工股的托管、交易记录。银河证券烟台营业部有关人士介绍，去年监管部门曾要求营业部提供20多个个人股东账户在某时间段的交易情况。
东方电子有关人士已经承认，当年在定向募集潮中，很多公司的行为都很不规范，为了募到足够的资金，多多少少存在法人股个人化、内部职工股社会化的问题，这其中当然也包括东方电子。轻轻巧巧的几句话，似乎要将东方电子内部职工股的所有问题都归罪于历史遗留。
如果不是东方电子如此“一枝独秀”，如果不是东方电子内部职工股的造富运动如此惹人眼红，可能没有人会注意到东方电子的内部职工股问题。因为作为历史遗留问题，内部职工股在出现之初就带有制度上的缺陷，让历史来承担这一切对于东方电子来说可能是最好的结局。
但这只能是一厢情愿的幻想。当无数普通投资者血本无归欲哭无泪时，总要有人承担责任。有证券公司的知情人士表示，由于东方电子是烟台市民的“重仓股”，当东方电子股价狂泻时，投资者情绪相当激动，市政府不得不出面组织券商稳定投资者情绪，事态才没有因此进一步发展。
四人已被拘捕
到底东方电子该由谁来“埋单”，最终当然要等有关部门公布调查结果后才能水落石出。但从事态的发展来看，已经有人开始付出代价。
首先就是东方电子涉及核心问题的原高管层。除了公司原董秘高峰以提供虚假财
务报告被刑事拘留外，涉嫌东方电子事件的其他当事人如何处理没有任何公开的消息。然而，根据记者的调查，公司原董事长隋元柏、原总会计师方跃已经被捕在东方电子内部已经是公开的秘密，东方电子的有关人士对此并不避讳。
对于以隋元柏为首的原高管层，东方电子的职工心情可能比较复杂。因为，如果没有原高管层的如此这般精心运作，就没有众多职工的百万身家，也没有东方电子这几年的好日子——东方电子员工的收入在烟台是名列前茅的，东方电子的“高薪引贤”政策也同样广为流传：硕士月薪5000元，博士10000元，博士后15000元，三个档次的人才住房面积分别达到80、100和100平米以上，博士和博士后还配备专车。但是对于大多数东方电子的职工而言，也正是这样运作的结果，导致公司的前途未卜，有些职工的饭碗可能因此不保。当东方电子问题逐渐暴露以后，大多数职工的第一反应是大吃一惊。一个东方电子员工对记者表示，许多人对于隋元柏的印象是很随和的一个老头儿，每天兢兢业业上班，中午还跟一帮小青年一样在食堂打饭、吃饭。由于对企业充满信心，许多职工的内部职工股还没有卖出。
对于中经开，许多员工都是通过媒体才听说的。中经开肯定是东方电子事件的主角之一，有人预料，随着东方电子调查逐渐转向刑事调查，随着东方电子的黑幕越揭越深，中经开的有关人员最终也要承担责任。有消息说，近期有关部门已对中经开有关人员批捕。记者前往中经开求证，得到的答复是清算组没法回答，公司老总也不可能接受采访。
除了当事人，一切上市公司虚假财务案的背后都有一个会计师事务所应该承担责任。有知情人士向记者透露，参与东方电子多年年报审计工作的会计师也已被捕，此会计师还是自公司上市以来一直担任东方电子审计工作的烟台乾聚会计师事务所的负责人之一。当记者就此向烟台乾聚会计师事务所核实时，得到的答案是无可奉告。就在不久前，该事务所咨询业务经理、2001年东方电子年报的审计小组牵头人和出具年报审计意见的签字人之一江平还对媒体表示，公司的真实情况很难靠正常的审计程序发现，公司以往提供的有关供货合同、银行资金的到账情况没有任何疑点。
据多位知情人士介绍，上述人员是公安部委托山东省公安厅直接拘捕的。
前途凶多吉少
其实，早在东方电子鼎盛时期，已有人对东方电子提出过质疑。
东方电子的主营业务是电力自动化设备。由于属于上下游企业关系，烟台电业局的职工对于东方电子的了解多少比普通投资者更多一些、也更客观一些。据一位烟台电业局职工表示，对于东方电子每年100%的利润增长，许多人都不相信，他们局就很少有人买东方电子的股票。
简单地横向比较也会发现其中的蹊跷。在电力自动化行业中，有南北两大龙头企业，一家是南京南瑞集团，一家是北京四方公司。这两家公司虽然都没上市，但在产品市场销售和技术开发中，都拥有绝对的市场份额和核心技术竞争能力。电网调度自动化是东方电子起家之本，但在行业中只是充当配角。再看看与东方电子同行业的国电南自的业绩和股票价格。国电南自出自南瑞集团，该集团作为行业龙头，是东方电子的主要竞争对手和赶超目标。但国电南自的经营状况和市场表现都远逊于东方电子。然而东方电子在股市上闯出名头来以后，俨然成了行业老大。
现在的难题是如何对东方电子的问题定性及对于挂账的10.39亿元如何处理。
有专业人士分析，如果将这10.39亿元确认为违规收入罚没的话，无异于宣判东方电子“死刑”。鉴于公司只能用资产支付债务，并且从财务报告上看似乎只能是货币资金。东方电子2002年初的5.02亿元货币资金还不及10.39亿元的一半，不得不“举债还债”，即增加短期借款来偿还其他应付款。如果年初的5.02亿元货币资金是维持正常经营活动所必须的话，该公司势必将增加10亿元的有息负债，并因此陷入200%的过度负债率困境。考虑到10亿元的有息负债每年将产生6000万元的利息支出，按照该公司目前的业绩状况衡量，在未来两年内要想实现扭亏为盈是几乎毫无希望的。
当记者就此向东方电子有关负责人询问时，得到的答案是“国家并不想整垮企业”。他认为，对于东方电子的处理可能很快会见分晓。
对此，烟台市地税局可能更有感触。东方电子一直是纳税A级企业，公司一度占市级企业财政收入的1/4。如果东方电子一蹶不振甚至“死亡”，对于烟台地方财政的影响无疑会是巨大的。
虽然调查结果还没有公布，东方电子已经开始品尝自己酿下的苦酒。东方电子2001年年报显示，“公司本期接受证监会调查，部分客户更改订单，致使材料储备和产成品增加。”
员工的思想也出现了一定的波动。今年以来，东方电子有260多个员工因为各种原因离开了东方电子，虽然对于2400多人的企业，10%的流动率还是在正常范围之内。
公司成本也在调整。据说当初公司鼎盛时曾有各种车201辆，如今已裁减到90多辆。公司的人员结构、薪金水平也在调整。
虽然东方电子在做着各种各样的努力，但如今决定东方电子命运的已经不是企业自己了。
内部职工股大事记1992年5月15日，国家体改委、国家计委、财政部、中国人民银行、国务院生产办公室联合发布了《股份制企业试点办法》。所谓定向募集公司，就是不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股。
1993年4月3日，国务院办公厅转发体改委等部门《关于立即制止发行内部职工股不规范做法意见的紧急通知》，《通知》指出本公司内部职工持有的股权证要严格限定在本公司内部，不得向公司以外的任何个人发行和转让；公司内部职工的股份，在公司配售后三年内不得转让。
1993年7月1日，国家体改委发布《定向募集公司内部职工持股管理规定》，详细界定了内部职工持股的范围及转让的范围。当年7月5日，国家体改委发布《关于清理定向募集股份有限公司内部职工持股不规范做法的通知》，开始全面清理内部职工持股的不规范做法。处理办法为：1993年4月3日以后，地方政府和国务院有关部门违反上述文件规定批准进行内部职工持股试点的企业，必须按发行时的价格加同期存款利息全部退还给职工。发行的股权证，不得在社会上转让，进行交易。符合转为社会募集股份有限公司条件的，按《股票发行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。
1994年6月19日，国家体改委发出《关于立即停止审批定向募集股份有限公司并重申停止审批和发行内部职工股的通知》。
1994年7月1日，《公司法》颁布实施。至此，定向募集和内部职工股退出历史舞台。
1994年8月31日，中国证监会发出了《关于转发国家体改委<关于股份有限公司职工股转让问题的复函>的通知》，规定内部职工持股的定向募集公司转为社会募集公司时，应按《股票发行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。内部职工持有的股份从配售之日起，满三年后才能上市转让。
1996年12月26日，中国证监会发布的《关于股票发行工作若干规定的通知》规定，原定向募集公司经批准转为社会公开募集公司的，其内部职工股，从新股发行之日起，期满三年方可上市流通。
1998年11月25日中国证监会《关于停止发行公司职工股的通知》指出，停止发行公司职工股，定向募集公司原已发行的内部职工股，仍然按现行政策执行。
2002年4月26日，证监会《关于定向募集公司申请公开发行股票有关问题的审核要求》公布。根据证监会的要求，定向募集公司如果要申请上市，必须按照有关规定清理违规的内部职工股。根据规定，1993年4月3日以前发行的内部职工股比例不得超过总股本的20%；1993年7月1日到1994年6月19日，内部职工股占总股本的比例不能高于2.5%。
财富重新分配的游戏
股市发展到今天，很多人恐怕已经忘记当初炙手可热的内部职工股。那些没有上市的内部职工股对于投资者来说，已经味如鸡肋；那些已经上市的内部职工股，却成就了无数人一夜暴富的梦想
暴利
1996年10月13日，中国嘉陵内部职工股占用新股发行额度全部上市。许多职工谈起当初的情景还像回忆昨天一样清晰，那时，整个工厂完全沉浸在财富倏忽来去的亢奋中。李玉就是这些职工中的一员。在上市前夕，有些号称证券公司的工作人员在厂区摆摊设点，以14-16元不等的高价收购内部职工股。当李把自己手中的8000股内部职工股换成12.8万元以后，兴奋得一夜无眠。可是当第二天中国嘉陵上市开出25元的高价时，他傻了眼，一夜之间7万元飞了。据说，当时厂区附近只有一家证券营业部，卖股票的内部职工把小小的营业大厅挤得水泄不通，许多年老力衰的人根本就挤不到柜台前填单。因此，许多职工跑到城里卖股票，甚至专门有班车从重庆接送职工去成都卖股票。
其实，中国嘉陵的例子只是内部职工股所引起的悲喜剧中的一个。
内部职工股由于历史原因形成价格极低，一般上市后都有10倍以上的收益。以2002年5月9日上市的小商品城为例，其原始股的形成价格仅为1.6元，以26.01元的上市首日成交价计算，原始股股东获利超过14倍，即使按复利计算，年收益率也超过了40%。与社会转型期的许多其他新生事物一样，内部职工股也不断地进行着社会财富的重新分配。
尴尬
1992年国家体改委等部委联合发布了《股份制企业试点办法》，掀起了股份制改造的热潮，上千家定向募集股份有限公司先后成立。到1993年6月，我国定向募集公司超过2000家，其中内部职工持股的公司就达1700多家，内部职工持股总额235亿元。
但内部职工股可谓先天不足，从诞生之日起就处于极度不规范中。随着近几年规范措施不断出台，内部职工股逐渐寿终正寝。
然而已经发行完毕的公司的内部职工股却只能作为历史遗留问题挂了起来。那些符合条件的公司修成了正果，已经在二级市场上市；不符合条件的长期搁置，处境尴尬，只能以“历史遗留问题”换取几声叹息而已。
据有关部门调查，那些曾经靠发行内部职工股红极一时的公司，有的已经人去楼空，只剩下一个空壳：有的公司尚存，但效益不好；有的异地经营，留下了大笔债务；当然也有个别公司苦苦挣扎，偶尔给股民一个惊喜。
而那些手中持有内部职工股的人，则心态各异。最早发行的内部股已经有10年了，有的人把那“纸”压在箱底，真的忘记了；有的人是手头紧，急着用钱，不管什么价位都愿意转让出去。有需求就有市场，股票“黑市”也就悄然兴起，气若游丝的内部职工股又复活了。特别是在山东、海南等当初定向募集公司较多的省市，内部职工股的“黑市”尤其活跃，记者就在烟台几乎所有的证券营业部门口，看见了这样的场外交易。
弊端
内部职工股的发行价与股票上市价的价差一般来说都不低于10倍。绝大多数公司发行的内部职工股上市后均因有不同程度的溢价而有较大的获利空间。由于内部职工股获取的成本很低，往往是一上市就抛出，因此几乎每一次内部职工股上市都会从股市抽走一批资金。
另外，内部职工股上市往往导致股价的异常波动。不少上市公司为了使内部职工股以较高的价格出手，往往在职工股上市前与炒家联手，制造题材，将股价炒高。东方电子就是最典型的一个例子。还有的公司为了“不损害公司形象”，影响职工股的上市流通价格，甚至隐瞒重大诉讼，比如当初ST海洋内部职工股上市前有6宗涉及金额达3430万元及1.2亿元的诉讼案件，公司竟然在其职工股12月2日上市之后的第7天才予以披露。这样的现象在我国股市中大量存在，但一直没有看到有公司或机构因此受处罚的报道，因此东方电子的结果尤为引人关注。
(本文摄影：赵亚鸣)
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