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(本报记者钱琪北京报道) 由上证180指数延伸而来的话题ETF(交易所交易基金，另一种简写ETFs)一时间的沸沸扬扬，上交所受宠若惊：原来市场积蓄的创新动能是如此强烈，给个火星就能燎原。仅从目前公开披露以上证180指数为拟合对象的指数基金，已经开发完毕或正在设计研究当中的就有华安、天同、鹏华、易方达、华厦等基金公司。
但问题的焦点在于这些公司到底是在为上交所鼓掌，还是在为金融创新喝彩。
ETF：我为谁狂
与年初预期不同的是：代替中华统一指数，上交所推出的是上证180指数。虽然在上交所的包装论证下极尽其美，但与统一指数的预期相比，仍差欠火候。在证监会强调统一指数的推出要市场化的指导思路下，一直呼声较高的上交所三缄其口。关于统一指数的设计和研究同时在做的就有上交所、深交所、中信证券、银河证券、清华大学等研究机构。上交所先期推出上证180指数，也不失以退为进的良策，至少让深交所本欲推出的深证120指数生生又咽了回去，深交所痛则思变，着力促动其下属巨潮公司研究统一指数。可惜统一指数远近莫测。
对指数的关注源于其对投资领域的一个深刻变化，究竟是主动投资还是被动投资。被动投资显而易见的好处是成本低，运作简单透明。自从基于标准普尔500股票指数的首家指数基金--先驱指数信托公司(Vanguard Index Trust)-在1975年设立，经历20多年的实践，在美国市场被动投资的原理不仅已获得投资者的认同度，而且逐渐在对传统的积极型共同基金的评估中占据了主导地位。指数基金的这一优势逐渐渗透中国市场，刚刚获批成立的天同基金管理公司拟推出180指数基金，恰逢时机地为其首发基金寻找卖点。
众多基金公司开发180指数基金的宣言从某种程度上初步奠定了上证180指数在市场中地位，而上交所副总经理刘啸东认为目前上交所所做的指数工作与证监会提倡的大力发展机构投资者的思路是一致的，指数的推出需要市场投资人士的认同，但我们不会去评判开发指数基金机构的优劣，不为基金公司做广告，永远不会，凡是对这个指数感兴趣的佼易所都会在技术上给予大力支持。上交所态度凛然。
从营销的角度看，180指数的推出是上交所不失时机炒作提升自身形象的一个经典，而ETF的提出更是其一个长期有效的广告牌。
在上海证交所举办的“上证180指数相关产品研讨会”上，上海证券交易所研究中心主任胡汝银教授明确提出，目前我国推出交易所交易基金的条件基本成熟，该基金的推出将有助于完善市场机制，推动产品创新，并有利于指数化投资方式和长期投资理念在中国的发展。而在年初，上交所第三期联合研究计划就曾以《我国推出交易所交易基金(ETF)可行性研究》为题进行了专题调研，为ETF的提出作了铺垫。上交所日有备而来的。
ETF是一种比指数基金更复杂的交易品种，仅特指一种在交易所上市，并且在基金股份创造和赎回方面有其特定规则的基金。ETF近几年在美国和其它市场能够迅速备受青睐，根本原因在于ETF基金能广泛应用于投资管理业迎合各种投资和交易的需要，尤其在证券组合管理上。绝大多数的ETF与市场上的各类指数有关。
基于此，上证180指数是上交所近期预热，ETF是其远期蓝图。
有专业人士指出，在ETF的推出方面交易所面临自身障碍：首先在ETF推出之前必须解决股票非交易过户的法律问题；此外，现有《上海证券交易所证券投资基金上市规则》和《深圳证券交易所证券投资基金上市规则》第二条均规定：“本规则所称基金指封闭式证券投资基金”；同时前者第五条和后者第九条的基金上市条件中对基金的存续期和基金规模的限制对ETF也不适用。交易所首先要解决的是自己的问题。
卿本佳人
ETF这一品种的崛起是20世纪70年代问世的指数基金的延续，而90年代后期ETF的迅猛发展则与众多积极型基金走弱整个大市有关。ETF的超速增长引起华尔街一些投资人士的担忧，去年未，正值ETF在美国流行之际，一个关于ETF优缺点的研讨会在美国旧金山举行，会议讨论的焦点问题是：ETF究竟是长期投资工具还是短期投机工具。而SEC最关心的是这些产品对投资者究竟有什么好处，如何更好地保护公共投资者的利益，理所当然，这也是中国市场最为关心的。
近期发行的银丰基金设立了成立一年后转开放的条件，第一条和第三条是看基金管理者和基金监管者的意愿，这对任何封闭式基金都适用；第三条是10%以上的基金持有人提议。《基金契约》本来就赋予了投资者这样的权利，如果投资者愿意甚至可以为自己投资的基金另择东家，而原先市场预测的折价20%以上这样的一个市场化条件消失，是否意味着银丰基金仍然具有某些非市场化的操作因素。封闭式转开放式一直是个课题，而将封闭式改为ETF，既可避免大额赎回又可避免将来的税收问题。ETF只允许赎回揽股票，而且是批发性赎回，这就既不需要为获现金而出售股票，也无需交纳潜在的资本利得税；小投资者可从二级市场迅速变现，并且不用承担过度折价所造成的损失。
美国耶鲁大学金融经济学终身教授陈志武曾撰文指出：“指数投资”对社保基金是最好的选择，从对社保基金监管的角度看，“指数投资”在运作中提供的“寻租”机会最少。也有学者提出，香港盈富基金模式的成功，为通过ETF实现国有股减持提供了一种操作上的论证。
ETF在帮助投资人迅速有效地介入某一类型的股票投资的功能是显而易见的。如果投资经理发现他所管理的组合缺少某一类股票，他也可以直接购入一相关的ETF。刘啸东认为今后各种资产型态ETF的出现将为QFII和我们利用QFII同时提供了一个高效率的捷径。
南橘北枳
扶起葫芦砸倒瓢，在盛行炒做的投机市场经常发生。
银河证券基金资深人士胡立峰认为不能因为提倡一种理念而否定另一种。从国外的经验来看，主动型和被动型都有相当成功的案例，市场是多元化的，需求也是多元的。在眼花缭乱的金融创新中，应保持冷静观察，不为创新而创新。
市场的魅力就在于其的不可控和多变性，任何一个主流品种，都有一个与当时市场是否相适应的问题，没有包治百病的灵丹妙药，一个新产品出来前应该把困难想得充分一些。
目前在国外指数基金也遇到很大挑战，投资特性使其很难回避股票市场的大跌。标准普尔500股票指数最近也遇到了一点麻烦，一些基金转而倾向于选择罗素3000指数。而目前上证180指数的市值也只有3000亿，指数基金充其量发展也只能是个非主流产品，这里涉及一个市场容量的问题，ETF对于基金公司来说只能作为远期产品在而非目前工作重点。
巴克莱全球投资者(BGI)指出；指数化投资是建立在Fama的市场有效理论基础之上的，欧美市场基本已达到半强式有效，才有指数化投资的流行，而中国属于新兴市场，股价齐涨齐跌比较严重，理论上，良好的资产配置和市场时机的把握是可以超越市场的回报的，所以，指数化虽然在欧美盛行，未必适用于中国。
被动投资理念并未被广泛接受。近期拟首发上证180指数基金的天同基金管理公司内，管理层与股东之间历尽磨合，股东勉强接受这种被动的投资管理模式。
ETF与封闭式基金的区别主要表现在
(1)ETF的二级市场交易价格基本上是趋近于其单位资产净值的(NAV)；而封闭式基金的交易价格要么溢价，要么折价，多数情况下是处于折价状态，交易价格很少与单位资产净值趋同。这里面的主要原因是，ETF拥有一个套利交易机制(ArbitrageMechanism),即通过投资者从ETF的一级市场和二级市场的价差中寻找获利机会的驱动，使一级市场和二级市场的价差不断缩小，最终价格趋同；而封闭式基金和某些间歇性基金则不是备这种机制。
(2)ETF持续不断地发行基金股份/单位，而封闭式基金的一次性发行完毕后即封闭起来，在封闭期内不再发行任何基金单位。
(3)封闭式基金不经常披露其组合中所持有证券的构成情况(多数基金是每个季度披露一次)，也不每日计算基金的单位资产净值；而ETF则每日要披露大量的信息，如：该ETF挂牌上市的交易所要实时披露交易日内该ETF股份/单位的交易价格；每隔15秒钟，要披露与该ETF股份/单位相对应的证券组合的市值和一小部分现金余额；还要披露该ETF一级市场所存托的与基金设立单位相对应的证券组合。该ETF所拟定的市场指数提供机构要披露交易日内该市场指数所代表的市值等。诸如此类的信息披露，能够使该ETF投资者和套利者及时了解该ETF的单位资产净值情况，从而做出投资决策。
ETF与开放式基金的区别主要表现在
(1)ETF的申购和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制，并且申请和赎回都是以一揽子证券组合的方式而非现金的方式进行的；而开放式基金则是以现金的方式进行基金股份的申购和赎回的。
(2)ETF的零售交易是在二级市场中以现金的方式以市场实价进行交易的；而开放式基金则不设二级市场交易，每个交易日收市之时，只进行一次以基金单位资产净值为价格的基金股份的申购与赎回。
(3)ETF不像共同基金那样，聘请基金交易代理商。因为无论是ETF的单位还是股份都是通过存托公司以账簿登记(BEO)的形式存在一个综合性的账户上，所以，ETF很可能不掌握具体基金持有人的真实姓名和身份。
(4)某些ETFS可以不在基金招募说明书中披露有关二级市场基金股份/单位的交易情况；而开放式基金所发放的基金招募说明书必须完全充分地披露基金的申购与赎回情况。
(5)ETFS可能会根据市场性、际制性或者停止性等指令而暂停基金股份/单位的交易；而开放式基金则不会发生类似的情况。
(6)ETFS组合中所持有的基础证券的构成情况每日都要做充分透明的信息披露；而开放式基金则不需要每日做有关基金组合的信息披露，一般是一个季度披露一次。
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