这份报告2000年底出产于北京安邦咨询公司研究部。时值一份创业板拟上市公司名单热传于企业、证券与风险投资界。在当时的一片鼓与呼声中，这份报告传递出来的声音“冷”得有点另类。也正因为此，即使在今天看来，它仍然具有一定价值。

　　大部分上市公司组建匆忙

　　在238家拟上创业板的企业中，在2000年组建完毕的有115家；2000年以前完成公司组建的有100家；组建时间尚不确定的有23家。也就是说，有高达57%的拟上市企业可能是在创业板推出的消息明朗之后，匆忙组建的。

　　从总资产的数额上看，由于规模庞大，与现实中的中小企业的概念距离相当大，因此不能排除有部分拟上市企业是匆忙将有限责任公司改制、重组为股份公司的，因此在设立时间上，就进入了2000年。除了这种情况之外，相信其他在2000年设立的拟上市企业，有相当大的部分是因赶上市而突击成立的。这种情况不符合创业板咨询文件的要求——“在同一管理层下，持续经营两年以上”的发行条件。不过，即使考虑类似改制、重组等“表面合理”的客观现实，这种实际情况所导致的问题也不会有所减少。

　　主要问题是，公司的管理价值降低。

　　在拟上市企业的总价值中，上市公司的管理价值占有很大的比重。上市企业未来的经营能否顺利；招股书中所讲的各种经营目标能否实现；在很大程度上要看经营班子的经验、组成和综合素质。否则创业板企业的高成长特点将不会得到有效发挥，而高风险的特点倒可能发挥的淋漓尽致。

　　创业板市场中存在行业失衡

　　根据这份并非最终的拟上市公司名单，在238家拟上市企业中，直接从事与电脑行业(电脑软件、电脑硬件、电脑网络)有关的公司数量为71家，占总量的30%。一个行业类别就占到了总量的三成，行业比重不可谓不高。

　　那么这种情况是好是坏呢？

　　根据AIC的信息资料，虽然信息产业是个朝阳产业，但这是就相当长期的趋势和市场需求而言的，对此不能给予狭隘的理解。比如，在今后10年，可能有人会预测信息产业会有多少、多少倍的增长，这是对的，但负责任的分析师同时也会告诉你，那时候的信息产业可与现在的信息产业完全是两码事，电脑产品、软件、硬件都是如此。摩根定律的一个基本原理，就是发展速度是三个月换一代，跟不上技术节奏的企业就要被淘汰。显然，产业发展的前景，并不见得就是企业的前景，用产业前景来比照企业发展，是个逻辑陷阱，对此，投资者必须给予高度关注。

　　更为严重的是，目前国际上与电脑行业有关的产业正在明显地走下坡路。AIC在2000年春夏预测半导体行业将面临危机局面的时候，那时候产业危机还隐藏在半导体加工领域之内，而现在的情况表明，产业危机早已蔓延至电脑整机和其他产业中的上下游领域中。在国内，由于网络发展处于转折期，宽频网所产生的拉动作用还需一段时间才能表现出来，再加上竞争愈趋剧烈，甚至越来越多的消费电器制造商都进入了电脑制造领域，因此以电脑为发展基础的企业，前景并不容乐观。

　　可以判断的是，在未来一两年中，相对而言以电脑为发展平台的企业，可能并不属于高成长型的企业。

　　拟上市企业评估的总资产令人疑惑

　　在拟上市公司中，资产总量方面的问题不少。首先从事软件生产和开发的拟上市公司，资产超过3000万的，居然有29家；其次，在整个238家拟上市企业中，资产值不到3000万的仅有7家。

　　这些数据至少显示了如下问题：

　　软件行业的拟上市企业的总资产规模之大令人吃惊。通常情况下，软件公司是典型的智力密集型产业，在这种“以人为本”的行业中，固定资产的数量应该并不多。从创业板咨询文件来看，并未规定和涉及总资产，只是说，有形净资产要达到800万元的规模。拟上市的软件企业的总资产规模达到3000万的数量级的原因可能有二：一是改组成为股份有限公司时，为了“以防万一”不及格，是按照3000万的条件进行的重组；二是软件公司以自己的现金收入多为由，增大了总资产规模。

　　就前者而言，如果是临时改组，难保不发生股东、董事以及高级管理人员的变动，仅以此项判断，就不符合创业板咨询文件中“在提出发行申请前12个月内，是否进行过合并、分立、资产置换、资产剥离等重大资产重组行为”的有关规定。就后者而言，如果上市公司的资产总量中有大量的现金成分，这也是一种风险，因为一旦企业的市场逆转，上市公司很容易就会出现“净资产为负值”的情况，而一旦发生这种情况，按照创业板咨询文件的规定，也就符合了暂停上市的条件。

　　231家企业的总资产超过3000万，占创业板“中小企业”的97%以上。这同样也是令人疑惑的地方，97%的拟上市企业具有了总资产3000万以上的经济实力，这样的企业还用得着上市吗？这恐怕是很多人都会问的一个问题。如此之多的大船拥挤于一个市场之中，相信对创业板市场的性质是有所影响的。

　　另外，从资产的规模上看，今后一旦创业板的规定正式推出并且生效，那么很可能有部分拟上市企业要被迫再度做出调整，而这种上市前后的频繁资产调整对上市公司意味着什么，大家都很清楚。

　　从实力保证看投资对象

　　根据资料，创业板的拟上市企业，初步具有的是八大类别，它们分别是IT通信类、材料类、化工类、环保类、机电制造类、农业类、医药生物工程类和其他类。它们以总资产衡量的实力保证顺序如下：

　　在投资方面需要考虑的问题是，就八大板块而言，其中可以分成三个档次，除了机电制造大类明显拔得头筹，顺利进入第一档之外；环保大类、化工大类、生物、医药工程大类、农业大类以及被列入其他的大类，均处于第二档之中；而IT通信大类和材料大类处于第三档。出现这种情况的原因，可能有行业成熟度的问题，例如环保产业可能就在近年中被注入了大量的资金，扩充了总资产，同时在股本方面也显得较为保守，由于具有潜力和增长空间，因此可以认为对企业未来股价的表现具有一定的支撑作用。而一些相对较为“成熟”的产业，比如，IT通信类，股本定得很高，等于增长空间被压缩，除非进一步扩充总资产，否则实力保证并不具明显优势。

　　哪些行业的企业最有发展前景？

　　我们假定创业板市场依然注重企业的高成长性，那么根据有限的资料究竟应该如何判定企业是否具有真正的发展前景呢？在研究中，分析人员是通过现行行业在GDP，也就是在经济总量中的比重来评估行业的发展前景的。其中的原理是，目前现有产业的市场相对而言是一定的，这种“一定”，并不会因为某些企业的上市而发生重大变化。也就是说，市场还是这么大，发生变化的无非是企业竞争能力的提高，在这种情况下，企业所在市场的大小，在理论上就基本决定了企业能够发挥潜力并且占有的最大程度。

　　与很多人印象不太相同的是，一些传统产业在我国经济总量中所占有的市场规模是很大的，而一些有新经济含量的产业或行业所占市场份额反而较小。这当然属于经济结构的问题，但经济结构的改善不会在朝夕之间就发生和完成。在现阶段，企业能做的，只是强占现有的市场份额，而企业的高成长性的保证也在于此。

　　从行业看增长速度

　　拟上市企业在未来的增长潜力的衡量是很难预测和把握的，但我们可以通过某些现实中的参照物来进行一些基本分析。根据1999年的经济数据，除了能源生产和医药行业拥有高增长之外，其他行业的增长实际相当平均。

　　在此基础上，我们将拟上司企业的行业属性与实际经济体系中的行业增长统计数据对比，可以发现：

　　1.以现实为基础判断，富有增长潜力的创业板板块是：机电和医药；而各个板块之间的潜力顺序是：1.机电；2.医药；3.化工；4.材料；5.其他；6.IT通信类；7.环保类；8.农业类。

　　2.数据中表明的情况与舆论所倡导的概念具有很大的不同。

　　从地区分布看拟上市企业

　　在创业板拟上市名单中，中西部地区占了上风，共有78家企业，而北京、上海和深圳的企业总数为67家，占28%。这一方面说明了发展中西部地区的既定政策在市场建设中得到了应有的体现，另一方面也表明了市场风险所在。

　　根据我国10年来的证券市场建设过程表明，中西部地区的企业管理水平明显存在一定的问题，目前上市公司中已经被揭发的涉及弄虚作假、营私舞弊等问题的重大案例，中西部地区占了很大的比重，显示中西部地区的企业数量多，无助于市场的稳定和规范。

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