“某著名经济学家的公子坐着飞机天女散花般地在两三个月内投了二三十家企业。”这是在内地创投界曾经广为流传的经典故事。当时内地创业板传递出来的“全流通”的信息无疑具有“套现”的巨大诱惑力。但疯狂总是与代价相连。

　　“目前是创投业的低谷期，但也是进入的最佳时机。企业再也不像内地创业板炒得最为火热时那样漫天要价了。”河南高科技创业投资股份有限公司总经理张震宇不久前刚刚从

香港创业板市场考察归来。令他觉得幸运的是，他们公司是在那段创业板疯狂时期之后才成立的，否则他也许就不会有今天这份潇洒了。“在近乎‘蜂拥创业板’的全民运动中，把握住自己并非易事。”

　　企业 热胀的痛

　　那段日子里，不仅是诸如北京、上海这样的大城市，就是像成都、青岛、西安这样的中等城市，也不乏各地政府热情忙碌的身影，频繁召开各种各样的风险投资研讨会、创业板知识研讨班、券商和地方企业见面会。对于地方政府来说，推动当地具有活力的民营企业到创业板上市融资，这同90年代抢上市指标一样重要。

　　在政府、券商、创投的聚光灯下，拟上市企业的演出着实风光。2000年9月25日，深圳市政府召集券商讨论创业板市场。会上，几乎每一位市领导都提及到科兴生物，认为这是一个难得的好企业。深圳市长在听说科兴生物有意到上海主板或者海外上市的时候，当即表态说要亲自去科兴生物做工作，使之在创业板上市。

　　几家券商同时将眼睛盯住了科兴生物，在此情况下，大鹏证券“在不足24小时内新鲜出炉一份令科兴生物相当满意的标书，尤其是科兴生物的董事会中不乏资本运作的行家里手，还有全球知名的风险投资家。”一个动人的经典故事诞生了。

　　当初被高高举起的兴奋仍历历在目，如今已经不得不体味被重重摔下的伤痛。山东达驰集团是最早一批准备上创业板的企业之一，这家主营变压器生产的企业业绩逐年翻番。但创业板一再推迟的消息使这家企业每每感觉惆怅：“失去一些融资机会不是一件小事，是以未来的竞争力为代价的。现在，变压器生产行业竞争十分激烈，得资金者得天下，哪个企业上市融资成功，那么它就获得足够的兵马粮草。否则，企业既融不来钱，又面临财务风险，日子真没法过。”

　　一家创业板“正选”企业的负责人表示，原本他们打算募股2个亿建立4条分别生产不同高科技产品的生产线，并且已经做了大量的技术储备，工人培训工作，但创业板迟迟未推出，使高科技成果的产业化计划至今只能是“空中楼阁”。而且为了支持高额的研究开发费用，他们已经开始出卖一些研究成果了。

　　那些为创业板而“创业”的企业就更苦不堪言了。

　　某企业为了和高科技沾上亲，以便在创业板上市，从银行贷了一大笔资金引入了一项技术，这项技术还算可以，但他们负债经营，财务成本很高。老板苦着脸说，创业板再不开锣，他们就要跳长江了。

　　过高的预期令企业支付了不菲的代价。为上创业板所做的准备工作是繁琐的：规范企业管理，健全组织架构；补办有关手续，避免关联交易；调整会计科目，制造两年连续赢利；强调主业突出，包装自己的高科技项目。为了完成上述这些工作，他们就得请券商、律师、会计师，各项费用支出价格高昂。除此之外，公关、请客吃饭拉关系也是心照不宣的事实。某知名企业为在国内创业板上市，光是补交税金就是几百万。

　　券商 自结绳索

　　创业板疯狂过后的券商裁员潮也算得上是证券市场一道独特的风景。对券商来说，早已抓在手里的创业板企业就像一块食之无味、弃之可惜的鸡肋。

　　一位证券公司的副总裁无奈地说：“开始我们认为创业板会很快推出，就赶紧招了一批人，大约有十几个，充实力量抢夺资源和市场。原来招的人现在闲着没有事做，裁员是必然的。”

　　创业板的竞争，最直接地体现在对上市资源的竞争。为了尽可能多地占有上市资源，大部分券商都采取了人海战术，派出了大量的业务人员，普遍撒网，不惜成本地去联系企业、培育项目，举办或参加各种各样准上市企业研讨会。

　　山东证券投资银行部的总经理助理刘玉星经历了那最忙的一段时期。为了寻找创业板的上市资源，他一个企业接一个企业地跑，调查、摸底，马不停蹄。而公司里长期出差并不止他一个人，奔忙于企业之间的更不止山东证券。

　　虽然有关部门并没有正式公布创业板保荐人名单，但国内绝大部分有主承销商资格的券商都很“自己”，无不非常自觉地以保荐人的身份，大量地去接触企业、开发项目。这其中除了一些在主板一级市场大名鼎鼎的老牌券商外，一些新券商的身影也尤其活跃和突出。他们突破地域、规模等各种各样的限制，积极奔走于全国各地的高新技术开发区、经济技术开发区、各科研院校和任何一个有可能产生创业板公司的地方，为了寻找项目资源几乎掘地三尺。

　　券商在创业板上的竞争也蔓延到了对人才的占有上。首先是几家大券商先后刊登大幅招聘广告宣称要四处招揽人才，一次性招聘数量都几十人到上百人。紧接着一些新券商也迅速跟进，西南证券刊登的招聘启事显示公司将招收120多名投行人员。

　　新券商为什么都对创业板如此厚爱？“国内一级市场的份额基本上已经瓜分完毕，后面发展起来的券商别说占据一席之地，就连插根针都很难；而创业板是一个全新的市场，在这里，大家都站在了同一起跑线上，只要你准备的比别人充分，市场就是你的。”联合证券的博士在企业一蹲就是几个月。

　　从各种渠道反馈的信息看，在上市资源的占有上，无论从质量上还是数量上来说，新券商都不输给老牌券商，而且有些新券商还具有自己独特的优势，并借创业板之机把这些优势充分发挥了出来。

　　但现实的问题是，创业板迟迟不出，比谁更努力的竞赛正在转变为比谁更撑得住的苦熬。

　　当然，对于有些券商而言，更大的风险产生于其运作过程中的“越位”动作。一些券商不满足于只拿承销收入，或者在公司内部尝试性地成立了“创业投资部”，或者参股风险投资公司，投资规模从1000万元到几亿元不等。尽管证监会后来发出通知，禁止证券公司开展风险投资业务，但少有券商放弃前期投资退出来。

　　对于这些“偷尝禁果”的券商而言，只要创业板不出，它们就不仅要承担普通风险投资商的风险，其所包装的素质较差的企业也很难有其他退出渠道。如果这些企业因资金跟不上而倒闭，券商的损失就更大了。

　　创投 出口创伤

　　在创业板呼声最高的时候，深圳、上海等地方政府纷纷为本地企业排名，这些企业成了风险投资商争相投资的香饽饽。有些投行专家们手持二板拟上市企业名录，走遍中国大地，积极寻找与这些挂上二板号的幸运儿类似的企业或项目。其目的只有一个，就是将挖掘出来的潜力企业作为储备。

　　“某著名经济学家的公子坐着飞机天女散花般地在两三个月内投了二三十家企业。”这是在内地创投界曾经广为流传的故事。要知道，按照正常业务进展速度，大的创投公司一年也就能投几家企业，因为前期对企业的考察、沟通与谈判工作是繁琐而费时的。当时内地创业板传递出来的“全流通”的信息无疑具有“套现”的太大诱惑力。

　　上市之前，企业要进行股份制改造，在改造过程中，一般要增资扩股，即私募。这时候，风险投资商往往通过企业私募挤进去，以图在未来的创业板上获得十倍甚至数十倍的利润。

　　如果这部分投资当初是按正常的比价投进去的，只不过需要时间来调整战略寻求退出，损失的也就是一些财务费用。但问题却没这么简单。很多风险投资商为了争项目，对被投企业的估值都很高，有的已经远远高出了私募可以承受的范围。正常情况下，私募一般以平价或溢价来完成。即使是溢价，上涨幅度也不会很大，也就是根据公司净资产向上浮动一两倍。但对瞄准创业板的企业，情况就大不相同了。公司上市后预期的股价可能达到30元甚至50元，那么为了这30元甚至50元的价格，风险投资商在私募时每股付出六七元也在所不惜。于是，净资产每股只有2元的股票会卖到六七元甚至更高。

　　深圳市创新科技投资公司借深圳熊猫网络私募时入股，每股竟然作价12元，而12元是这样一个概念：即使在主板市场，一般股票的发行价也不过如此。这个当时被认为是天价的神话后来在本刊记者的采访中又被打破：河南某企业当时曾经把价开到16元/股。但现在创投进入的门槛已经重重地摔落到2元/股。

　　创业板前景模糊，原有的高预期也就无法存在。风险投资的出价远高于企业净资产，这部分被夸大的议价就是风险投资的账面损失。在根本找不到如此高价格的退出渠道时，任何常规形式的退出都意味着，风险投资的账面损失会成为实际损失。

　　机会成本才是最大的损失。光大证券的每个投行小组一年至少能做成一单IPO或增发配股的业务，每一单至少有1000万元左右的承销收入。而一两年时间都被花到了创业板上，主板的投行业务却被忽视了。光大证券的徐战平博士说，这种亏损量化起来将非常惊人。

　　一位风险投资机构的副总裁大倒苦水：“当初我们这些风险投资机构就像过年一样兴奋，争先恐后地挑选有意上市的企业，急急忙忙为他们进行股份制改造，不加思索地使自己成为这些公司的股东。在这股汹涌的潮流中，我们公司也成了3家拟上市企业的股东。开始我们算得很美，就按每家投入1000万元计算，企业一上市，至少会有3倍的回报，那我们在一家公司就能赚2000万元，3家企业就是6000万元，何况，我们投资的数额还不止3000万元。现在就数我们最背运，不管怎么说，很多要上市的企业已经拿到钱了，股东们大都已经出了资。而我们的投入却没有回流的渠道，是被套得最死的。”

　　谁的损失谁的痛

　　“企业能有什么损失？把股份疯狂地分摊出去，张三李四的钱全跑到自己的口袋里了。只不过是说本来认为有块云彩要下雨，没下罢了。”一位创投企业负责人对企业谈损失表示不屑。

　　“把发行股票看成是一种收入，把前期工作看成是对应收入的成本。”中国人民大学金融与证券研究所崔勇博士一语道破企业“损失”的实质：“国外发行股票成功与否也是以钱进来作为标准，但他们都非常清楚这是出让了股权，利用巨额社会资金创造企业王国的过程。”

　　至于投资人，一夜暴富的扭曲心态，违背市场规律的投资疯狂，不仅放大了他们自己的风险，还放大了整个市场的风险。

　　“单从个体来说，谁花钱谁亏了，但从整个社会角度来说，却是一次经验的积累。”崔勇如是分析。

　　内地创业板大事记

　　★1999年8月20日中共中央国务院公布了《关于加强技术创新发展高科技实现产业化的决定》，提出“在做好准备的基础上，适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块”。

　　★2000年1月26日原中国证监会主席周正庆在全国证券期货工作会议上指出，2000年要着重抓好十项工作，第一条就是建立高新技术板。

　　★2000年3月17日原科技部部长朱丽兰在国务院新闻办公室举行的记者招待会上透露，关于在深沪两个交易所创立高科技板块的工作最近进展很快，中国证监会和科技部都在加快步伐，积极推进这一工作。

　　★2000年3月28日国家计委“2000年中国国民经济和社会发展报告”白皮书提出，2000年要设立证券市场的高新技术板块。

　　★2000年10月15日第二届高交会“高新技术论坛”上，深交所副总经理胡继之发表了题为《创业板市场与深交所使命》的演讲。这是深交所首次公开就创业板市场所作的全面系统的阐述。

　　★2000年10月18日深交所发布《创业板市场规则(咨询文件)》。

　　★2001年10月中国证监会主席周小川在深圳第三届高交会上发表演讲全面阐述创业板，明确创业板正在正常的准备之中。