牡丹汽车(8188)上创业板时总集资额为8701万港元，但净集资额只有5560万，其中上市费竟高达2000多万。此外，每年还要负担达百万元的审计、律师、公布业绩等维护费用。上市费用如此昂贵，企业为何还要赴港上市？“直接成本只是企业上市成本的其中一项，对于企业而言，有些无形成本是很难量化进行比较的。”京华山一企业融资有限公司北京地区主管夏士宣对记者说。

　　香港上市直接成本何以贵

　　全景网络公司曾对香港15家创业板上市公司的上市成本作过调查统计，结果表明：这15家上市公司的平均筹资规模是2.5亿港元，平均上市成本在1405万至1835万港元之间，约占总筹资额的5%-7%。

　　不过，这15家公司的样本并不仅仅是内地企业，因此，其平均上市成本还不能代表内地企业在香港创业板的上市成本。如果考虑到内地企业在上市之前还需要进行更为复杂的公司改制和规范性工作，以及内地企业在香港创业板上市要比香港本地企业多出更多的审批环节等因素，那么由此而需要额外支出的财务顾问和审批费用等，将肯定使内地企业的上市成本比上述15家样本公司的平均成本高。

　　据另外一份统计资料，内地首批5家在香港创业板上市的企业，平均上市成本约占发行市值的9.43%，其中包销佣金约占3.1%，上市及交易费用占1.011%，财务顾问、保荐人、其他中介机构及印刷费等费用约占5.32%。

　　★从保荐人顾问费看，能取得香港保荐人资格的都是一些实力强、水平高、信誉好的国际性大投资银行，因此，其保荐顾问费也肯定比国内券商的保荐费高。如果按上述的15家公司平均筹资2.5亿港元的规模计，保荐顾问费则高达200万港元以上。而目前国内券商对主板上市企业收取的推荐费按惯例也不会超过筹资额的1%。

　　★从法律费用和会计师费用看，内地企业若要到香港创业板上市，会计师和律师必须由取得香港有关专业资格的公司和人士担任，这样，内地企业一方面要支出更加昂贵的香港律师与会计师费用，另一方面，由于两地的法律制度和会计准则不同，香港的会计师和律师大多会聘请国内的相关机构协助他们的工作，从而也额外增加一笔可观的组织和协调费用。

　　★从包销佣金看，香港创业板的承销佣金比例一般占总筹资额的2.5%-3.5%。而国内目前主板市场的承销佣金比例一般占筹资额的1.5%-3%，考虑到两地不同的承销风险，至少将比香港低1个百分点。

　　“虽然上市费用昂贵，但毕竟是从集资而来，不是从企业内部的账目提取。”夏士宣介绍说，中介机构收取的费用分为固定费用和变动费用。对于中介机构操作而言，融资7000万与2个亿所投入的时间和成本是一样的，所以会计师、律师、估资机构一般都有默契，在前期签约的时候收一部分固定费用，一般占到总费用的三四成。如果发行失败，前期不退还，后期不收。所以保荐人会非常努力，因为他们与企业上市发行成功与否息息相关。

　　机会成本香港更合算

　　直接成本是从费用付出的角度考察问题，而机会成本则是从收益的角度来分析问题，主要指付出同样费用以后，企业选择在香港上市或内地上市、现在上市或将来上市的预期收益比较。这部分成本往往不能完全用量化的结果来表示，因为企业上市后有些收益本身就是无形的，如企业的市场形象和知名度等。

　　从上面所定义的机会成本角度分析，企业选择在内地上市，最大的好处或收益是能够筹集到更多的资金。按照通常的计算，看目前香港创业板的市盈率水平，融资规模超过1亿港元应该说具有一定难度，因此，目前香港创业板上融资规模在6000万至1亿港元的公司相当多。

　　夏士宣认为，市盈率平均值其实不具有太大的代表性，尤其对创业板而言。非赢利企业照样可以上创业板。他们去年保荐的北京首都信息上市前处于亏损状态，根本就无法推出市盈率，但后来增长速度很快。

　　百江燃气(8132)增长37倍，金卫医药(8180)增长13倍，捷美(702)增长22.73倍。在相比内地更加市场化的香港证券市场，个股的情况会因为业绩的差异而有很大不同。

　　香港的国际金融中心地位，以及健全的金融和法律制度，在香港创业板上市，始终有着内地暂时还无法替代的优势：一是提高企业的国际知名度；二是提高企业的信用状况；三是期权等激励措施可以实行；四是招募高级人才更容易；五是资金来自国际性投资者。

　　风险成本各有说法

　　从上市风险看，按照香港创业板《上市规则》的要求和程序，发行人在提交了各种文件和材料，并交足上市费后，需等待通知聆讯。如果发行人的上市申请在六个月后还没有回音，可再次提出申请，但上次申请费用并不退还。即使企业得到聆讯机会，也不意味着可以上市，聆讯通不过，还会影响下一次的申请。因此，对企业来说，存在着一定的上市风险，并且要承受至少一次甚至多次的上市申请费用，以及由此带来的各项费用。

　　对于拟上市企业而言，香港法律规则的透明无疑是把双刃剑，它的好处也是不言而喻的。相对于内地上市，时间上比较容易把握。从会计师审计报告出来到挂牌，有效期是6个月，这就意味着方方面面都会在这段时间内努力把企业做上市。时间确定，企业可控制的成分也就越大。企业在内地上市，究竟什么时间能上很难列出时间表。要知道，不能把握上市时间，会使企业错失许多机会。有些企业要投某个项目，但等到企业上市了，项目已经技术过时或已经丧失了市场机会。

　　第三，从投资者认同风险看，内地企业在香港创业板上市后，由于香港投资者要求相对较高，其股票要为投资者特别是国际投资者所接受，首先必须经过当地多个著名股票分析师的推荐，然后在有影响力基金追捧下才能做到，这种认同风险对内地企业来说显然是比较大的。另一方面，香港严格的市场监管制度，将使内地企业处在一种更透明的状态，为了保证企业股票的合理价位，同时不影响投资者的热情，企业就必须为此付出更多的维护成本。

　　第四，从再融资空间角度看，由于香港创业板市场受国际市场影响较大，使得沉寂多时的创业板在近期能否趋于活跃还很难说。对那些产品和市场主要在国内的内地企业来说，在香港创业板上市一旦不能为投资者所认同，公司价值将被市场低估，这也会影响到公司的后续融资。

　　特有的国情背景和国内目前证券市场上的供求关系现状，在很大程度上就决定了企业上市后所面临的上述风险肯定要小的多，在市场上的维护成本不高。

　　“如果说香港二级市场不活跃，那么谁能找出一个更活跃的二级市场？”也有看法说，从大势上看，世界所有证券市场是难论彼此的，因为谁也不能超脱世界经济发展总体形势而存在。

　　资料

　　直接成本是指那些可以预见的按行规必须交付的各项常规性费用，根据香港创业板上市程序和环节，这些费用一般由以下几个方面构成：

　　专业机构费用：包括保荐人费、公司法律顾问费、保荐人法律顾问费、申报会计师费、资产评估师费、公关服务顾问费；

　　发行销售费用：包括承销佣金、市场推广支出；

　　出版印刷费：包括招股书、申请认购表、股份证书和其他材料的印刷费、翻译费；

　　首次上市费和交易税；

　　其他费用：包括股票登记费、收款银行费。在上述各项费用中，除首次上市费和交易税是固定的外，其他费用都可由当事人协商，随行就市

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