全国人大常委会副委员长

　　创业板搞孪生模式

　　国际上关于二板市场模式，主要有两种，即孪生式和独立式。独立式如香港创业板，跟一板没有关系。另一种如美国纳斯达克市场，则是孪生式的。纳斯达克由两个市场构成，一个是小型资本市场，一个是全国市场。全国市场是一板市场，小型资本市场是二板市场。在全国市场上市的有3300家企业，小型资本市场是1700家企业。如果光是二板市场，交易量怎么可能超过纽约证券交易所呢？以为纳斯达克就是二板，这个观点是不对的。

　　我国二板市场是选择孪生式还是独立式呢？从现有的资料看是偏重于学香港，搞独立式。但我认为孪生式好处在于：一，不会影响目前的证券市场，不用作太大的调整。二，孪生式已经有了比较成熟的经验，利用这些经验，再考虑适应二板的情况，比较容易管理。此外还有一点很重要，尽管孪生式是二板和一板绑在一起，但是彼此间还都是独立的。当一个公司发展到相当程度，需要进一步增资扩股的时候，就可以在投资银行的支持下通过杠杆收购的办法，经重组后再到一板去上市。当然这一过程中要防范欺骗，防范炒作，防止腐败和圈钱等恶意行径。

　　全国政协财经委副主任

　　民企将成二板市场主体

　　二板市场为三类企业提供上市融资的渠道。这三类企业是高科技企业、中小企业、尚未赢利但有良好发展前景的企业。这三类企业彼此有交叉、重叠。民营企业是这三类企业的主体，因此，民营企业也将构成二板市场上市的主体。

　　民营企业在其发展中遇到的主要障碍之一是融资渠道不通。它们从国有银行很难获得贷款。同时，民营企业要从证券市场融资也很难。是否允许民营企业上市融资，曾有过争论。反对者认为允许民营企业上市融资是培育大的私人老板，而这是不符合社会主义经济性质的。反对民营企业上市融资是与要维护国有经济的垄断地位相联系的。曾经提出过“证券市场要为国有企业改革服务”，于是只有国家控股的企业才能成为上市公司。而且为保持国有股的控股地位，不许国有股流通，同时严格限制民营企业成为上市公司。这种做法已经给中国的证券市场带来了许多问题，而且也阻碍了民营经济的发展。

　　同时，民营企业不能成为上市公司，也使民营企业难以利用资本市场从事资本经营，实现企业的扩张和发展。虽然近年来已有少数民营企业通过买壳、借壳上市的办法进入主板市场，但进入的通道实在太窄。建立二板市场将为民营企业的上市开辟宽敞的渠道，从而将大大促进民营经济的发展。

　　著名经济学家

　　释疑开设创业板五大顾虑

　　第一种顾虑，目前主板市场的问题较多，贸然开设创业板可能会“管不过来”。国内主板市场设立时受计划经济体制的影响很大，管理部门的经验相当匮乏，现在监管水平已明显提高，完全可以放手按市场规律运作。

　　第二种顾虑，推出创业板的风险太大。

　　这虽然可能是一种客观实情，但只要加强监管就可控制消极影响。

　　第三种顾虑，上创业板的企业可能素质不过关，从而败坏市场声誉使股民受损。

　　类似判断要通过市场来检验并在实践中纠正。

　　第四种顾虑，推出创业板会分流主板资金。

　　这种看法有些片面，因为创业板开设初期的规模不会大，譬如以首批推出100家上市公司来计算：平均每家公司以10元价格发行2000万股股票，实际上只需200亿元，假使运作一个月后股价翻两番，也才400亿元，比之当前沪深两市13000亿元的流通市值，其相对数量并不大，不会导致明显的资金分流。

　　第五种顾虑，香港创业板的表现不好，可能会影响内地创业板。

　　内地创业板的环境不同于香港，因为香港既缺乏培育创业板市场的根基——高新技术及企业，又“生不逢时”，诞生伊始正值美国股市低迷。相反内地股市现有两个“防火墙”可防范冲击：外资暂不能进入A股市场，并且人民币在资本项目下不能自由兑换。

　　中国社科院金融研究中心

　　上市门槛设多高

　　对创业板市场来说，公司上市前的注册资本数额实际上涉及两方面问题，即最低限额和最高限额。

　　从最低限额来说，3000万元恐怕过高。这是因为，对许多从事服务业的公司来说，在一段时间内(甚至可能在相当长的一段时间内)，可能不需要1-2亿元的资金。假定，一个公司未发行股票前注册资本1000万元，则3000万元的含义是，它应公开发行2000万元股票，在5元/股发行价的条件下，公司可得资金1亿元，这样，公司资本性资金实际上达到11000万元，而对公司的主营业务来说，如此多的资本性资金可能是过多的。过多的资金，一方面将加大公司的营利压力，引致资金效率降低；另一方面，可能引致公司将资金投资于其他不熟悉的行业，给公司正常发展和创业板市场健康发展带来更大的问题。我建议，公司上市前的最低注册资本额限定在1500-2000万元人民币之间为好。

　　一个重要动向是，一些原准备申请在A股上市的企业、一些符合A股上市的企业甚至一些已在A股上市的企业，鉴于创业板市场是一个全流通股市场，若无明确的制度规定，在传统体制继续发生作用的条件下，通过各种“攻关”，不符合创业板市场宗旨和原则的企业，也将在创业板上市。此类事件如果频频发生，则创业板市场将转变成为一个通常意义上的股票市场，而非专门为成长型中小企业的股票市场。另一方面，如若此类企业大量在创业板上市，A股市场的正常发展，也将受到严重影响。我认为，应当对公司在创业板上市前的最高资本数额做出限制。建议公司申请在创业板上市时注册资本的最高限额以5000万元人民币为好。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长

　　创业板推出很迫切

　　及时推出创业板是很有必要的。它的迫切性在于：一是高新技术发展和成果转化的需要，二是风险投资实现退出和大举介入高新产业和技术的需要，三是我国经济发展急需增加投资的需要。

　　创业板的设立为企业增加了一个有效的融资渠道，可使我国经济充分享受高新技术成果，增强国际竞争力。否则，国内一些好的企业就会因创业板迟迟不开而不得不去香港、美国等地上市，而更多的好企业则被阻拦于资本市场的大门之外。

　　中国国际金融公司研究部

　　降低门槛不能降低要求

　　降低上市门槛，并不意味着放松上市的要求。比如说，资本金1亿以下的不能上市，现在降到5000万了，可以。但上市的要求不能降低，对它的盈利要求、信息披露程度、管理状况的要求不能降低。降低上市要求的结果是，上市公司不能使投资人得到稳定持续的回报，投资人很快就失去对二板市场的兴趣，交易量迅速地下降，结果就失去了投资者的支持。没有了投资者的支持，这个市场很快地就会从清淡变成萎缩，从萎缩变成消亡。

　　大家提到二板市场就说到NASDAQ，实际上，NASDAQ根本不承认自己是二板市场，它的上市要求和纽约交易所的要求相比并不低。NASDAQ上产生了像微软那样的企业并不奇怪，而我们的二板市场，上市的时候条件就那么低，还会产生怎样的企业？

　　二板市场的生命不在于条件的宽松，在于有微软那样的公司，使二板市场有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中国的资本市场。

　　按照目前社会上流行的观点来做二板市场，我本人不乐观。很可能企业上市之后，第二次融资融不到。所以，一定要把一次性融资和可持续融资分开，我们要的是可持续融资，而不是一次性圈钱。

　　著名股份制专家

　　申请企业如何应对改制难题

　　三资企业应大胆申请上市

　　从操作上讲，我建议，第一，有外资股东的企业亦应大胆申请上市；第二，不要为上市而破坏现有的股东结构，在政策不明朗的时候调整股本结构，有可能违反上市前12个月内股权不得有重大调整的规定；第三，最好把外资股东的比例限制在50%以内。

　　“终极所有人”的概念应被接受

　　创业板的基本特征是股权全流通，发起人可以获得公司的原始股，从而在上市后实现可观的收益，所以对发起人的规定极为敏感。如果企业发起人完全由自然人组成，在法律上和政策上没有任何限制，即不仅对国有和民营没有所有制歧视，对法人发起人还是自然人发起人也不应有“人格歧视”。但在现实中，法人为出资人更容易被接受，有人不愿意露富，以法人为发起人能让私人股东退到幕后，但这些“终极所有人”将日益被人们所熟悉，资本迷宫也会被识破，所以我们应该引入并接受“终极所有人”的概念。既然对自然人作为发起人没有限制性规定，为降低监管成本应该保证自然人发起人的合法权益。

　　发起人股票禁售期应在两年以上

　　从企业健康发展角度考虑，发起人股票一年的禁售期是不够的，延长到两年甚至三年为宜，投资公司与企业结合的时间长一点，对上市公司和投资者都有好处，可以减少投机性泡沫，而对风险投资公司来说三年禁售期与其投资原则并不矛盾。

　　反对捆绑上市

　　对于捆绑上市，尤其是高校企业捆绑上市，我是非常反对的。首先将高校等同于高科技是非常错误的。尤其是一些校办企业打着高校的品牌，以高校的品牌作资产与社会资源捆绑，甚至参股传统产业的企业也称高校高科技，在资本市场受到追捧，对市场造成非常不好的影响。创业板的上市门槛本来就不高，如果还要捆绑上市的话，说明这种校办公司除了有牌子什么也没有，而且对于一个初创企业，在其开发期同时搞几个不同类的产品也是很难成功的，所以创业板要求主业必须突出。