主持人：唐健

　　嘉宾：
　　基金同德基金经理　　　　　　陈剑平
　　基金同智基金经理　　　　　　闵　昱
　　基金景业基金经理　　　　　　王贵文
　　基金科瑞基金经理　　　　　　陈志民
　　基金金盛基金经理　　　　　　吕　俊
　　基金安顺、基金安瑞基金经理　 林彤彤

　　大幅加仓说明看好后市

　　主持人：上周公布的基金投资组合让市场看到了久违的基金高比例持仓。这种高比例 的持仓被市场理解为——基金看好后市。这种理解应该不会是一种误解吧？一般的投资者往往以基金仓位作为衡量机构是否看好后市的标准，但由于基金仓位是随时变化的，而且基金肯定也会有短线行为，那么投资者的这种判断会不会有较大的偏差？

　　陈志民：作为市场中主要的机构投资者，基金的仓位在一定程度上代表了对后市的看法，“6.24”后，基金的高比例持仓在一定程度上说明了基金看好后市，但由于各个基金公司的操作风格不同，基金的规模大小不同，因此在仓位变化上的敏感度不同，因此在“6.24”后各基金的仓位一定发生了变化，但对于大多数基金公司而言特别是对于大盘基金而言，仓位的变化幅度相对要小一些。

　　闵昱：6.24成交量大幅放大，机构基金普遍加仓，对于基金而言，其持股期限及对市场的判断主要是基于长期的考虑，因此基金次此加仓行为更多的是对市场长期的看好。虽然市场有所回调，但并未改变我们对市场的预期，因此通过基金的此次仓位重来判断基金对市场的看法是可行的。

　　王贵文：6月24日后基金普遍加仓，应该讲是看好后市。就基金景业而言，短线操作行为不会很多，较重的股票仓位应该是理解为对后市谨慎看好。

　　吕俊：6.24行情前后市场的成交量急剧放大，证明机构调整仓位的动作也比较大。所以根据某一天的持仓比例来判断基金是否看好后市，可能会产生一些误差。但总体来讲基金的仓位是提高的。所以这种理解也不完全错误。我估计有不少基金以很快的速度退出了涨幅较大的品种，而最近并没有资金明显地涌入哪个板快，所以基金的实际仓位应该比大家看到的要轻。

　　林彤彤：现在的投资者在判断大势、揣摩券商、基金等机构投资者动向等几方面的水平确实比以前有了较大的提高，一般来说，基金提高股票持仓比例的目的肯定是为了提升净值，而原因应该是建立在看好后市的基础上，适当的短线操作只是一种战术上的考虑或者是为了组合结构的调整，而非出于战略方面的打算，因此高比例的持仓应该可以被理解为看好后市的表现。

　　加仓：在6.24之前还是之后？

　　主持人：此次基金增仓的幅度是相当大的，接近50%的不少，个别的增仓幅度超过了100%。请问这种增仓是6.24行情后的突击行为，还是基金经理在第二季度前期已开始加仓？如果是行情启动前的有备之战，那么请问是什么样的内因促使基金如此大比例的增仓？如果是突击行为，那么基金陡然增仓都以什么为标准来选择股票？市场上有一种看法认为，基金多是在6.24后大幅增仓，这也是导致基金较集中地投资大盘股的原因。

　　吕俊：只要研究基金的每周净值变化，就可以发现有些基金是一直采取相对重仓策略，还有些基金对波段把握得比较好，五月中上旬减仓，六月中上旬增仓，但这样的基金是少数。实际上对于小基金，6月21号以前的一周是关键的一周，当时行情见底的迹象已经非常明显，那一周的成交量也说明部分基金已经开始行动了。基金的策略大有不同，所以所谓“突击行为"只适用于部分基金。市场经过自见顶以来长时间的调整和众多上市公司造假事件以后变得非常谨慎，遇到突发事件选择业绩透明稳定的上市公司是很自然的行为。

　　林彤彤：基金的资金规模相对较大，因此增仓或者减仓都不大可能在短时间内完成，安顺在第二季度开始缓慢加仓，但应该说力度不大，尽管当时的市场存有下跌空间已不大的迹象，但大规模增仓确实没有足够的把握，而在6月24日后我们确实继续增仓，但仍然坚持一贯的基本面选股标准来挑选可投资的股票，而并未由于行情的突变而盲目进场抢筹码。

　　陈剑平：投资和研究是一个连续的过程，并不会因为市场的变化而改变一贯的投资策略。当一些公司的股价处于合理的风险收益配比时，则会对这些股票进行投资。大盘股具有冲击成本小，流动风险低的特点。而且随着业绩的增长，公司规模扩大，股本增加，是当今市场的潮流。

　　王贵文：遇有市场重大利好出现，基金陡然加仓也属正常。但大成基金管理公司在624之前一直保持着比较重的仓位，之所以在这前就有较重的仓位主要是因为公司在市场较低的点位认为风险已经得到有效的释放，这与各基金制定的投资计划有关。

　　陈志民：基金在第二季度的加仓由于各个基金管理公司的情况不同所采取的策略也不同，据我们所知绝大部分的基金公司是在6月24日之前已经有开始逐步缓慢的加仓，6月24日之后继续小规模加仓。在6月24日之前，我们发现许多上市公司的股票已进入价值投资区域，市场的抛压明显已较小，可以开始进行逐步的建仓。就基金科瑞而言，我们主要是根据基金契约选择价值型的股票进行投资，包括一部分国企大盘股，例如钢铁和石化行业的股票。

　　闵昱：应该说有一部分仓位是在6.24行情启动之前加仓的，我们选择这个时间加仓主要是因为宏观经济指标高于预期，市场经过下跌后，部分股票具有较好的投资价值，因此在这个区段主要是选择性建仓。6.24政策出台后，使我们对市场基础有一个新的判断，加快了我们加仓的步伐，但大多是以原来研究选择的个股。

　　如何应对“井喷”行情？

　　主持人：本次的行情很容易让人想起“5.19”，两者都是“井喷”行情，都是以政策面消息为动力。有人认为，在中国这种特殊的政策环境下，基金操作相当困难。管理人不仅需要对宏观经济形势、上市公司经营状况有掌握，还要揣摩可能的政策动向，这很容易导致基金的踏空或者仓促应战。各位对这种说法如何看？

　　吕俊：在任何一个市场，对政策做预测都是难免的，美国分析师一样要预测美联储开会的结果。中国是一个不成熟市场，管理层的经验难免也有不足。现在管理层出台政策之前往往也有自己的难题：有些政策可以拿出来讨论酝酿征求意见，有些则过于敏感，连讨论一下都可能引发市场的大幅度波动，所以不能轻易拿出来讨论。所以真正出台的时候，大家也比较突然。不过,政策在一段时间里往往是连贯的，基金经理和投资决策委员会应该能够发现政策的趋向。我相信经过突发事件以后，各基金将很快改善处理突发事件的机制，例如在决策程序、备选投资品种、资金准备、交易准备等等方面增强相应功能。机构投资者的优势就在于如果机制正常，它能有效避免个体的慌乱或者麻木。基金不会比别的投资主体更仓促。

　　王贵文：基金作为最有代表性的机构投资者之一，其运作管理、受监管的力度都是很严格的。正是这种规范的运作管理才会使基金具有持续的生存力和更广大的发展空间。在国内做基金管理不同于国外的成熟市场，良好的投资机会除主要来自于基本面分析之外，还应适当结合国内证券市场的“国情"。目前证券市场具有比较明显的政策市特征，基金管理应审时度势，以基金持有人利益最大化为目标，不一定以只为引导市场投资理念(而不赚钱)的形象出现。

　　陈志民：在任何一个证券市场都会有政府因素的参与，无论成熟市场还是新兴市场。众所周知，美国股市在9.11后政府也采取一系列措施来稳定股市，最近美国暴跌后布什总统也发表了讲话，试图稳定市场。中国证券市场是一个新兴市场，市场经常会一些非理性的成分，在这样的背景下，政府对证券市场的适度调控也是必须的。对管理一个大资金的基金经理而言，最重要的必须理性投资不能存有丝毫的侥幸心理，投资必须以基本面分析为基准，只有注重上市公司基本面进行中长期投资才能在变化的市场中获取超额回报。

　　林彤彤：政策对股市的影响世界各国都有，包括美国在内，只不过在中国更为明显而已，本来我们在判断市场走势时就必须综合考虑宏观经济、企业微观经济、国家财政政策、货币政策等一系列因素，鉴于目前国内的实际情况，我们给予政策因素的权重稍微大一些。当然，如果碰到重大的突发性政策，基金是有可能踏空，但我们认为这种政策在出台前都应该会有些迹象，比如管理层的言论、舆论的导向等等，把握住这几点可能会有助于分析政策的动向。

　　陈剑平：作为一个新兴市场，政策操作经验有待提高，股市的大起大落远较成熟市场频繁，这是正常的。但应该看到，中国证券市场自设立以来，其运行仍具有其内在的规律性，完全有可能通过研究，提升投资绩效。

　　行情只是大级别反弹

　　主持人：在停止国有股减持消息出台的当日，我曾与几个基金经理交流过。当时，有部分人士的看法还是比较谨慎的。他们认为，目前上市公司的业绩和宏观经济状况并没有根本性的改变，也就不支持股市走出一轮反转行情。各位对此有何看法？

　　王贵文：我基本同意这样的看法。目前市场上存在两股力量：一种力量是市场的自然惯性调整，另一种力量是国家经济及政策的支持。两种力量在市场高低不同的点位此消彼长，形成市场震荡的走势。

　　吕俊：所谓反转行情，意指要创出新高。目前还没有那么乐观。但是宏观经济形势确实有明显的好转迹象。例如在经济增长的同时，存货并没有上升。受美国经济复苏的影响，出口也稳健增长，所以最近的宏观经济增长质量较高，这对增强投资者的信心是有利的。但是具体到上市公司的业绩，现在还看不出明显好转的迹象，P/E难以回到较低的水平，所以机构投资者还是有所顾虑。股市的上涨往往需要大资金形成共识，某一事件或者某一项政策也可以起到这个作用，6.24行情就是一个典型的例子。但是从长期看上市公司的业绩还是最根本的。现在每天公布的上市公司业绩预告表明业绩的分化还是比较明显的，不排除在某些行业或者某些类别的资产中形成局部的行情。

　　陈志民：在停止国有股减持消息的当日，易方达基金管理公司也就本次行情的特点在内部进行充分的沟通和讨论，我们基本的看法是，本轮行情是一次较大级别的的反弹行情尚不具备的反转的条件，但就中线而言，中国股市最困难的时候已经过去，新的一轮的反转行情在未来的一年内可能出现。主要理由是：第一，目前上市公司的业绩虽有所改善，但没有发生根本性的变化，预计上市公司中期业绩难有较大幅度的改观；第二，从全球证券市场看，随着网络股泡沫的破裂和会计丑闻的频出，证券市场无法形成新的盈利模式；第三，从目前宏观形势看，今年的宏观经济形势比预计要好，第二季度的GDP增长率达到8%，预计全年的增长率应该在7.5%左右，中国宏观经济的拐点已经初现，预计中国宏观经济从明年开始将出现一轮新的上升周期，作为宏观经济的晴雨表股市一定会作出一定表现。

　　林彤彤：我个人觉得在目前的情况下讨论股市是否会走出反转行情的条件还不充分，2001年下半年以来的下跌行情是受众多因素的影响，包括市盈率水平偏高、所得税优惠政策停止等因素导致上市公司业绩可能进一步下降、一系列上市公司做假案的暴露、国有股减持方案不被市场认同等等，其中国有股的因素应该说影响比较大，这才会出现去年10月23日和今年6月24日国有股减持两次被停止的井喷行情，但这仍然只是影响市场的因素之一，单单据此判断大盘反转理由还不充足，但至少使得下跌空间大大缩小，如果上市公司的业绩在下半年能够有所增长，则不排除大盘走出一轮较为长久的行情，当然，个股齐涨齐跌的现象将越来越少，从而对基金挑选个股水平的要求也越来越高。

　　陈剑平：目前国内宏观经济状况要远远好于大家的预期，部分行业出现了高速增长态势，从中期角度来看，虽然经济仍面临一些困难，但逐渐回升是大家的共识。作为经济晴雨表的股市必会有所表现，关键在于目前的股市是否反映了经济的实际状况，上市公司在相关行业所处的相对竞争地位如何，上市公司业绩与宏观经济出现的背离应该是短暂的现象。

　　网友提问

　　问：海外市场的走势会不会影响到我们的市场，比如从品种上、信心上等？

　　陈剑平：中国经济与世界经济关系越来越密切，因此国内市场在保持自己运行规律的同时，与国外市场的联动效应也会越来越明显。

　　问：如何看待本次行情与5.19行情的相同点与不同点?

　　闵昱：与5.19行情相比的相同点主要是政府对证券市场的看法出现了实质性的变化，有利于市场的长远发展；与5.19行情的区别在于：5.19行情爆发前，无论是时间还是空间上市场对1996、1997年的上涨有了充分的调整；并且此时市场的筹码比较分散，是一个从分散到集中的过程，因此走出了连续大幅上扬行情。而此次6.24行情距上一次高点的调整虽然空间已足够，但时间仍显不足，广大投资人尚未扭转熊市的心态。另外，从筹码分布的角度看，大量筹码集中套牢在高位，消化这些筹码也需要一个较长的时间，因此本次行情不会像5.19行情一样猛烈。

　　问：6.24行情现在看来也是套牢行情，基金大幅抢进今后如何操作?

　　陈剑平：目前许多个股价位已经跌回6.24行情以下，但同时我们应该看到一些预期业绩较好，具有实质题材支撑的个股价格相继创出新高，兼顾仓位的同时发掘优良个股，才能保持基金净值的稳定增长。

　　问：下半年市场有没有大跌的可能？

　　王贵文：就目前而言，无论从宏观经济面还是政策面都不支持市场大跌。若出现大跌也许是较好的买点。

　　问：下半年债券操作在你们基金的投资中地位如何？对债券投资是否有一个总体设想和判断？

　　闵昱：今年上半年国内债券市场异常火爆，基金投资于其中获得了良好的收益，但其中也存在着较大的问题，主要是市场对债券市场过度关注，特别是一些机构追求短线收益，长券短做，导致债券市场特别是长期债隐含了较大的利率风险。对于未来一两年的利率走势，基于对国内外宏观经济的判断，我们认为升息或减息的可能性均不大，因此债券投资的较好策略应当是偏重短期债和浮动利率债券，同时要关注逐渐壮大的可转债市场存在的较好的投资机会。

　　问：在目前上市公司业绩普遍下滑，国际经济环境不景气，国内市场不规范等情况下，基金是否还会看好下半年的市场？

　　陈剑平：国内经济出现了一些亮点，如汽车行业、港口运输等。对应的上市公司股价也得到较好反应，因此在下半年市场存在回调可能的情况下仍然充满许多投资机会。

　　问：可转债在你们的投资策略中地位如何？

　　闵昱：随着可转债市场的壮大，可转债投资在基金债券投资中的地位逐渐提升，我们认为对中国证券市场这个系统性风险较大的国家，通过投资可转债可以在较大程度上避免系统性风险的冲击，对于稳健性投资者是一个不错的选择。

　　问：基金科瑞的仓位有50%多，算低的了，是不是不太看好？

　　陈志民：对市场的看法我在前面已经作了阐述，核心观点是本轮的行情是一次大级别的反弹，目前尚不具备反转条件，但中国股市最困难的时候已经过去，新一轮上涨在未来一年内可以预见。基于上述判断在6月24日基金科瑞的加仓幅度不大，本基金计划在本轮行情进行结构调整，目前市场出现回调也给我们提供了买入机会，基金科瑞计划在市场调整期间，逐步加大对价值型股票的投资。从仓位结构上看，逐步减少分散投资的比重，进行相对集中投资。总体而言，我个人对明年的证券市场持乐观态度。因此，基金科瑞计划在第三季度、第四季度加大股票投资的仓位。

　　问：下半年市场预期最大的利多、利空您认为会是什么，如何应对？

　　林彤彤：我个人觉得下半年最大得利好应该是放开市场资金的的供应，而最大的利空会来自于管理层对股市的态度发生改变，这种可能性应该不大。

　　问：随着人们投资理念和操作手法的转变，不少散户都是快进快出！这样，对主力机构来说不是什么好事！基金在这次行情之后才开始建仓，难道你们更看好后市吗？你们因采取什么策略？你们看后市的点位看的很高吗？

　　陈剑平：长期来看，虽然大部分股票与市场呈现高度正相关，但有一些股票与市场表现出了明显分化，可以认为相对价值在里面起到了很重要的作用，因此，着眼于公司基本面方面的变化是盈利的根本。

　　基金是否被套？

　　主持人：有数据显示，本次投资组合重仓股的股本较上季放大了近一倍，这与行情前期市场上大盘股领涨的情况是一致的。但目前大盘股似乎后劲不足，而ST又有走强的迹象。市场上流传的说法是：这是一轮套牢了机构，解放了散户的行情。基金在6.24后增仓的股票被套的也不少。事实情况是这样吗？

　　林彤彤：首先我觉得数据的统计可能有些偏差，因为我们发现招商银行、深发展等超级大盘股在第二季度进入很多基金的重仓品种中，甚至是第一大品种，由于上述品种的流通盘是市场平均水平的10倍以上，所以才会导致基金重仓股的股本放大一倍，如果剔除这个影响，应该说基金的重仓品种的股本结构方面并没有根本性的改变。至于说这是一轮套牢机构、解放散户的行情我觉得为时过早，毕竟时间还短，而且历史上机构大规模集中参与的行情，最终表现会比较可观。

　　王贵文：热点股票的表现都是阶段性的，否则就称不上“热”。有内生动力的热点股票会再热，否则就是"虚火"。

　　陈志民：6月24日后增仓的股票从短期看肯定会被套牢，但就中长期趋势而言，经过6月24日个股的普涨后，股票也开始出现分化，有基本面支持的股票将来一定可以解套并且获得丰厚回报。

　　吕俊：前面已经说过，我相信很多基金在行情爆发后不久就开始撤离上冲过猛的大盘股。他们应该没有太大的损失吧。

　　陈剑平：这是一种误解。虽然有许多股票价格重新回到6.24行情以下，但同时应看到，一些反映了实体经济增长、具有实质题材支撑的个股，股价相继创出新高。个股的分化是不争的事实，关键要选对个股。如果采取大范围的加仓，效果自然不好。

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