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　　券商盈利模式变革三步曲(一)

　　券商盈利模式变革三步曲(二)

　　重要的是实现三大转变

　　综观全球，国外著名券商的业务主要由投资银行业务(财务顾问、承销等)、交易及主要投资(FICC、股票、商业银行投资及业务等)、资产管理及证券服务(资产管理、证券服务和佣金)等构成。

　　总体考察，当前乃至今后一段时间，影响国内券商盈利能力的主要因素有四个方面：

　　一是国有股减持停止后，市道将转好，使得券商面临的市场环境将向好的方向发展；

　　二是中外合资券商和基金公司将进入批量发展时期；

　　三是券商自身在经营理念、投资决策、服务质量、风险控制、管理能力、资产整合、人才激励等方面的自我调整和完善，将作为内因推动券商进入新一轮发展周期；

　　四是券商之间的竞争仍然处于有序与无序交织的状态之中，谁的创新、研究和持续发展能力较强，谁就会赢得先机。新业务的扩张规模和盈利水平将决定券商的品牌和整体定位。

　　因此，就我国券商总体发展状况而论，实现以下三大转变非常重要：

　　1.券商发展环境要从紧转松

　　创造宽松的政策环境，为券商打开广阔的发展空间，是我国券商实现跨越式大发展的基本前提。正确的选择是：创造条件，先从政策上实现突破，赢得时间和主动权。

　　首先，要确立以鼓励、支持券商发展为主导的政策导向。

　　其次，要及时清理并废除一切束缚券商手脚的政策和规定，及时制订新时期的券商发展政策和相关法律法规。在券商融资渠道、业务创新、激励约束机制等方面的多样化、合规化都非常急迫和重要，应该有明确而宽松的政策和法律法规的支持和保护。

　　第三，要对中外合资券商、中资券商和外资券商实行国民待遇政策。

　　第四，在舆论环境方面，通过正确的舆论导向，树立中国券商的整体品牌，不可以偏概全，抹杀内资券商在发展中国证券市场方面的重要地位和作用。

　　2.一整套战略设计和制度安排要从无到有

　　券商不能坐等政策空间完全打开之后才考虑业务发展和盈利模式问题，应该主动改革，自我完善。具体说来，有以下几点值得关注：

　　第一，要积极转变观念，健全企业制度，争取早日上市。很多券商的大股东是国有单位，行政化管理机制很大程度上制约了券商的整体创新能力，人才的积极性和创造性难以有效发挥。危险的是许多券商对此缺乏认识。

　　券商自身的一整套制度机制设计最为重要，在很大程度上直接决定券商的生死存亡。目前券商之中短期眼光、短期行为比较流行，立足于长远发展战略的考虑和相应的制度机制安排比较缺乏。绝大部分券商在帮助企业进行改制辅导和股票承销上市的同时，自身还没有完成股份制改造，谈不上通过证券市场直接融资和推动制度建设。因此，券商改制上市的相关工作应该尽早提上议事日程。

　　第二，要积极引进外资，借鉴先进经验。

　　第三，要积极发展主业，选准主攻方向。一旦券商在某一个或几个业务领域遥遥领先，就会在该领域独享机遇。

　　第四，要健全内部制度，做到人尽其才。借鉴国外同行先进的人才激励约束机制和管理制度，让所有有志于投身于券商行业的各类人才充分发挥积极性、主动性和创造性，是每家券商都务必要做的事情。

　　3.各种业务要从旧转新

　　研究表明，2001年美林、摩根斯坦利、高盛、莱曼兄弟这全球4大证券公司的收入主要来源于五个方面：一是投资银行业务——传统的承销业务以及收购兼并等财务顾问业务；二是自营业务及客户指定交易业务；三是经纪业务收入；四是净利息和股息收入；五是资产管理和其他服务收费。

　　在这五大业务中，收购兼并等业务获得的收入所占比重逐年上升。全球跨境并购业务活动，正在成为投资银行最主要的利润来源。不仅如此，四大券商巨头还充分利用各自的独特优势重点发展某项业务，在特定领域树立各自的品牌。

　　国外券商的这种盈利模式，对于国内券商来说，真正的意义在于：所有券商都应该全盘思考自己在证券市场或资本市场乃至整个金融市场中的定位和主攻方向，迅速确立适合自身情况的主营业务和盈利模式。

　　其一，放手做大传统业务。大规模开展传统业务时机已经成熟。6月24日，国务院关于停止减持国有股的政策出台，彻底改变了市场低迷的运行格局。基于这种判断下，券商的自营、经纪、代客理财等涉及二级市场的盈利性业务不再受困于政策变数。同时，新股的发行和承销也将有所扩大，券商的承销业务有望再上新台阶。

　　其二，积极参与国有股转让市场，以此为主大力发展投行业务。国有股存量有3000多亿股，增量还会扩大，即使在海外市场减持，也会留给国内市场较大的份额。国有股将在国内开辟企业(法人)间转让市场，这为券商介入其间提供了广阔空间。券商可以直接接手国有股，也可以大量地参与中介服务，如担当财务顾问、并购策划、项目融资支持等等。这是即将出现的重大新机遇。对于巨大的法人股市场，及上市公司之间的股权转让服务券商也要积极参与。

　　其三，积极寻求外资合作，大力创新金融品种和服务手段。国内券商要借助外脑，提炼和培育出适合自身情况的管理体制和创新机制，在金融品种、服务理念、服务手段等方面，迎头赶上世界同行。

　　其四，积极开展非股票类证券业务。券商要跳出主打股票一二级市场的思维模式，在企业债市场、基金市场、期货市场等方面拓展业务。

　　其五，积极拓展创投业务，为非上市企业提供股权式融资服务。

　　总之，国内券商要创新和完善盈利模式，实现新一轮扩张，需要做大做强传统业务并不断创新，实现多元化，需要科学设计管理体制与机制，需要实现金融证券业内外资源的总体整合，走出一条独具特色的发展之路。(全文完)

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