国信证券投资研究中心 吴锋

　　“长线是金，短线是银”的操作模式曾经风行一时，而且这一操作模式在2001年前也确实为一些实践者带来了丰厚的利润。但2001年下半年以来，特别是在2002年的反弹行情中，短线炒作成为了中小投资者最主要的操作手段，包括基金和券商等在内的机构投资者在2002年上半年的股票投资中也加大了波段操作和短线操作的力度。那么，短线炒作为什么在20 02年会成为主流的操作模式呢？

　　上市公司生命周期的缩短、经营业绩的滑坡以及部分上市公司信息披露的虚假直接影响了投资者长期持股的信心。在长期持股的信心和理念受到严峻挑战的市场背景下，投资者要获取一定的投资收益，最终只能选择短线炒作。而由于部分上市公司经营业绩缺乏真实性和稳定性，二级市场的投资者只能以短炒的投资策略来加以应对。此外，上市公司的生命周期过短导致的业绩周期过短，也使长线投资缺乏坚固的基础。

　　从统计数据中可以看出，1996年每股收益前30名的绩优公司经过5年多的发展，截止到2001年一直维持良好业绩的只有春兰股份、格力电器、中集集团、辽宁成大、深长城等5家，占1996年30家绩优公司的16.67%，而经营业绩出现不同程度下滑的公司则占到83.33%。1996年夺得绩优公司之冠的四川长虹自1999年后经营业绩大幅滑坡，至2001年每股收益只有0.041元。在这类绩优公司业绩下滑的同时，其股票价格更是大幅下挫，如四川长虹1997年的最高价为66.18元，而目前的价格只有9.30元左右。如果对这类股票进行长线投资，不仅不能赢利，反而还有出现大幅亏损。因此，上市公司经营业绩的不稳定性和难以持久性，是我国证券市场短线盛行的根本原因。

　　大部分投资人对本轮反弹行情的预期不高，则是2002年短线盛行的心理原因。可以这样认为，本轮反弹行情的出现在很大程度上缘于政策面的重大变化，但上市公司的经营业绩并没有实质性变化，然而决定大盘和个股走势的根本动力来自于上市公司的经营业绩，来自与上市公司的成长性，来自于投资人对上市公司业绩改善的良好预期。尽管政策能改变股票市场的中短期走势，但是不可能改变股票市场的中长期走势，在上市公司的经营业绩没有根本性改变的情况下，投资人包括机构投资者对2002年反弹的高度大部分没有过高的预期，在这样的心理预期下，投资人自然采取了短线炒作的操作策略。而且由于大部分投资人对反弹空间预期不高，二级市场缺乏赢利的示范响应，从而影响了后续资金入市的力度，原有的场内资金很大部分仍处于生产自救状态，这部分资金不可能有过高的追求，只要能减少亏损或获取少量利润，对他们来说已是万幸了。因此，投资人只能采取短线炒作的投资策略才能获取一定的收益。

　　交易成本的降低也为投资人进行短线炒作提供了有利条件。由于2001年下半年印花税的降低和2002年5月开始实行的浮动佣金制，大大降低了投资人的交易成本。2002年5月前，投资人的交易成本为来回1.5%，也就是说买卖10000元的股票，必须付出150元的代价，而降低印花税和实行浮动佣金制后，投资人的交易成本降低了50%左右，有的还可能更低。由于交易成本的降低，投资人短线炒作的成本也随之大幅下降，通过短线炒作获利的机会则因此大大增加，从而为投资人进行短线炒作创造了条件。

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