大通证券 董政

　　受停止国有股减持的重大利好影响，6月24日深沪证券市场涨幅超过9%，成交金额也接近900亿元。但投资者的热情很快便被市场的疲弱表现所淹没，股指受到了年线的“阻击”，日成交也萎缩至近期最低时的106亿元，部分投资者对股指的走势再度迷失了方向。如何理解这一对中国证券市场影响巨大的“爆涨一天”呢？从市场的中长期运行来看，“6·24” 行情到底是起点还是终点？

　　“火山爆发”的前后

　　“6·24”行情的出现，一些人士将其视为政策因素影响市场所致，却忽略了我国证券市场自身所蕴含的巨大能量。

　　“6·24”行情爆发之前，市场的整体环境相当低迷，深沪两市的交易金额维持在80亿元上下，其中6月17日两市合计仅成交55亿元，其市场日换手率约为0.4%。如果说这样的市场环境难以得到投资者的关注尚可理解的话，那么其对基本面环境巨大变化的熟视无睹则是不可原谅的。自2001年7月以来，证券市场的表现确实难如人意，但市场参与者盼多、做多的愿望一刻也没有停止过，即使是场外资金对证券市场的关注程度也在不断提高，这就是市场之所以能够发生“火山爆发”行情的内在基础。此外，虽然市场在近一年多的时间里出现了大幅下跌的走势，但目前市场所处的环境是我国证券市场自成立以来所从未有过的：来自政策面的利好层出不穷，从降息到降低印花税，再到佣金制度改革，从国有股减持的暂停至叫停，均表露出管理层对证券市场的精心呵护；从二级市场来看，股指经过近一年时间的下跌，市场中的泡沫成分已大幅减少，多数股票的价格已经回落到2000年“2·14”行情之前的水平之下；新股发行向二级市场定价配售政策的实施，有效地引导了一级市场资金的回流，在提高投资者收益水平的前提下增加了市场资金的供给；市场监管力度的加强和上市公司经营业绩的八项计提措施使二级市场中的风险成份有效得以释放。在这样的良好市场环境中还有那么多的投资者不敢做多，甚至有人仍能列出无数条做空的理由，大抵是忽略了近期利好政策中所蕴含的深层次内容。

　　“让利于民”用心所在

　　政策导向明显向好的趋势和机构投资者的消极投资策略的确是目前我国证券市场的一个主要矛盾，这也是一些投资者选择做空的主要理由。因为根据历史经验，机构投资者是证券市场的先知先觉者，如果机构看空后市，那么市场的走势一定是疲弱无力的。果真如此吗？

　　证券投资基金目前是我国证券市场中实力最强、运作最规范的投资机构，我们先分析一下开放式基金在6·24前后的持仓情况。根据其中一家基金公布的基金净值变化，6月24日该基金的净值涨幅达4.2%，而当日上证指数的涨幅为9.25%，据此粗略估计，24日之前该基金的持筹比例在45%左右。而另外一只开放式基金在6月24日的净值增长不足0.4%，显示该基金所持的仓位比例不足10%。自去年10月份以来，市场外部环境的好转是很明显的，为什么大型投资机构此时显得如此迟钝呢？

　　总结中国证券市场历史上的每一轮牛市行情，“机构吃肉，散户喝汤”的现象似乎是一个普遍的规律，而每一轮行情结束后，中小投资者不可避免地成为牛市“大餐”的主要买单人。这种局面的形成有着更多的历史原因，其对我国证券市场的中长期走势起着明显的阻碍作用。随着我国证券市场的发展，这样的局面似乎已有所改变，我们惊喜地看到，在“6·24”行情里中小投资者是最大的受益者，他们中的绝大多数在这一天收获不小，虽然在此之前为数众多的投资者被深深卷入亏损的漩涡中，但毕竟这是一个美好的开端，甚至可以乐观地讲，“6·24”是中国证券市场的中小投资者与机构投资者进行力量博弈的一个重要转折点。

　　经过仔细分析我们发现，近半年来的政策走向无一不是以市场中小投资者的利益为出发点的，如果将存款利率的下降视为国家货币政策的正常调整的话，那么交易印花税的大幅下调无疑是政府为达到让利于民的目的而放弃部分利益的主动性行为，新股发行方式的变革则是管理层关注二级市场投资者利益的又一具体表现。在国内多数券商经营状况不景气的条件下，浮动佣金制度的实施更进一步显示了政府和国家让利于中小投资者的坚定决心。在这样的市场背景下，为什么部分投资者仍然对大盘走势持怀疑态度呢？原因是多方面的，但最重要的一点可能是其在投资操作中仍延续旧的观念。市场变了，如果投资者的观念未变，那就很可能成为市场竞争中的失败者。

　　“庄股时代”渐行渐远

　　如果说“庄家”是市场中的英雄，英雄出现在哪里，哪里就是收获的战场，那岂不是“英雄创造了历史”？

　　证券市场的发展不仅仅在于其规模的扩大，上市公司质量的提升和市场投资者自身素质的提高也是其中的一个重要内容。随着市场的逐步完善，证券市场自身所具有的公正性和残酷性逐步体现，那些在沙漠上构筑高楼大厦的“庄家”不得不去咀嚼和消化自己精心培育的苦果，原中科创业等股票的下跌实际上已经宣告“庄股”时代的结束。在投资者自身素质大幅提高和风险防范能力不断增强的条件下，“庄股”已经失去了生存的空间，市场的投资理念也将因此发生彻底的改变。我们不能断言没有庄家的股票就不具有潜力，在判断市场的方向时不应再盲从于机构。在证券市场里，投资者完全可以通过自己的努力摆脱受压迫的地位，广大投资者才是证券市场真正的主人。

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