华泰证券 陈卫中 任飞

　　在对外资题材市场潜力和政策环境进行了深入研究之后，哪些板块会因为外资介入而在基本面上获得实质性的提升，并反映到公司股价的中期趋势演变上？我们认为当前行业、区域经济发展和国际资本来华投资的演变趋势，看上海、深圳本地股两大区域板块和汽车、商业、金融三个行业板块有可能成为重点潜力板块。

　　上海本地股板块：三分之一具外资概念

　　目前上海的人均GDP已达到了3700元美元，按照国际上的经济发展阶段，上海将进入一个新的时期。上海未来的发展在于实现对外开放的“先发优势”，为此，上海市将在推进服务贸易领域开放、积极吸引国际跨国公司总部、引进工业资本、提高工业国际竞争力等方面加大力度。2001年上海市共批准外商投资项目2458个，合同外资金额达73.73亿美元。截止2001年12月底，上海市累计批准外商投资项目24728个，吸收合同外资527.97亿美元。上海的快速发展离不开大量国际资本的进入，而更加开放的上海也将为外国投资者提供不可估量的商业机会，所以国际资本和上海本地资源的融合必将愈演愈烈。由于国际资本更看中的是当地企业已获得的市场地位和品牌效应，所以对于上海本地的上市公司而言，吸纳国际资本的可能性更是高于其它企业。从目前的已知资料统计，上海本地上市公司中有大约三分之一已经具备了外资题材。

　　深圳本地股板块：壳资源凸现

　　2001年底，深圳本地上市公司的的总资产与深圳国内生产总值的比值为1.48，远远超过所有上市公司资产总和与国家GDP的比值0.356。但与此同时，深圳本地股业绩却不尽如人意。在这批上市公司当中，效益好的公司仅11家，经营不稳定、亏损的有21家，共有S T、PT公司12家，占全国S T、PT公司总数的18.7%，占深圳市上市公司总数的15%，这个数字远远超过全国上市公司5.9%的水平。在全国国有企业三年解困目标基本实现的背景下，深圳本地股业绩却节节下滑，主营业务偏离，这与深圳特区改革开放的窗口地位完全不相称。

　　有鉴于此，深圳市政府2002年明显加大了对本地上市公司的重组整合力度，在资产重组的产业导向上，把上市公司资产重组与促进深圳市高科技产业、新兴产业的发展结合起来，对深圳优先扶持发展的现代物流业、现代金融业、基础产业、高新技术产业，进行统筹规划，整合优质资产，选择适当的市场时机，注入现有同类“壳”内，或通过整体置换，“借壳上市”；对“资产置换转换主业”和“高风险、股权出让”类上市公司，可以优先“腾壳”给符合深圳产业政策的非市属国有经济主体。深圳本地股重组需要进入的是高科技、物流和金融保险，需要适当退出的是房地产、运输邮电及技术落后的制造工业。

　　深圳现有本地上市公司中，由三大国有资产经营公司直接或间接控股的公司达到27家，占总数的近34%，其中相当部分处于绝对控股地位。国有资产的适当退出，必将给这些上市公司的股权结构带来极大的变化，为上市公司与国内优秀民营公司或世界优秀公司的合资、合作创造有利条件。同时，深圳作为国内最早的经济特区，具有较多的政策资源和人力资源，富于创新，又紧邻香港，对于以港台资本为核心的东南亚资本具有较强的吸引力，深圳本地上市公司资产重组的活跃势必蕴含着较多的外资并购题材和投资机会。

　　汽车板块：跨国公司觊觎已久

　　汽车制造业，特别是轿车制造业是典型的资金密集型、技术密集型产业，进入壁垒高，建设一个汽车制造厂动辄几亿或数十亿美元，而一旦进入，则退出壁垒也相当高。2001年，世界汽车生产能力达到8000万辆，但生产量仅为5577万辆，产能过剩30%，传统的汽车生产大国产能过剩现象尤其严重。因此美国、西欧、日本等汽车制造大国必须通过汽车业的国际化为巨额投资生成的生产能力寻找出路。1997年，全球汽车产业出现了数百次并购活动，交易额达280亿美元，通过一系列的汽车公司之间的并购重组，相互参股控股，形成了几家世界级厂家的寡头垄断汽车业的局面。专家预计，到2010年，世界汽车业将形成“6＋16”的格局，即6家整车制造商、16家零部件制造商。

　　与此同时，一些发展中国家近年的经济发展也取得了长足进步，于是新兴的汽车市场正在形成。特别是中国，已经成为世界公认的最具潜力的汽车市场。加入WTO对于汽车业开放的承诺，决定了中国汽车制造业以及零部件制造业新一轮的合并重组即将拉开帷幕，在丰厚的行业利润和高速成长的市场需求吸引之下，外资将大规模介入国内汽车业。

　　目前深沪两市汽车整车A股上市公司22家，其中4家轿车、9家客车、3家农用车、2家轻型货车、4家专用车；汽车零部件A股上市公司约27家，汽油机、柴油机类上市公司6家，其它均为各种类型的零部件制造。我们认为，对两类汽车上市公司应重点关注：一是具有规模和品牌效应且市场竞争力强的公司；二是一些规模小但具有独特资源的上市公司。前者主要指具有大集团背景、规模大且已与国外汽车生产厂家有紧密联系的上市公司，如上海汽车、长安汽车和天津轿车，它们在政府支持下的收购兼并动作会不断增强自身实力，并且在与外商的合作中更加容易得到青睐。后者如轮胎橡胶、福田汽车等，同样可以利用自身的地缘、渠道等独特资源吸引外资合作。

　　商业股板块：全线开放

　　近年来商业竞争不断加剧，百货公司经营业绩大多每况愈下。为了寻找新的利润增长点，许多商业类上市公司纷纷进军IT和生物技术等新兴产业。从发达国家的产业发展情况看，虽然百货业已经衰落，但以各种个性化服务为主体的连锁服务业却蓬勃发展。在我国加入WTO以后，国外的商业巨子肯定会进入中国的市场，这就使目前我国的商业类上市公司接受国外资本整合的概率大增。

　　商业类上市公司接受整合具有以下有利因素：1、资产质量较好，由于商业的行业特殊性，商业股即使亏损，资产负债率往往也不高。2、因为商业股大都位于商业街，其土地升值潜力巨大，资产具有变现能力强的独特优势。同时还具有一些地产股概念。3、商业股的业务比较单一，重组后业务调整比较容易完成。

　　金融板块：大门逐渐开启

　　金融业是关系到国计民生的高壁垒行业，金融企业本身就是一种稀缺资源，战略价值极高。由国家计委、经贸委、外经贸部发布，并于今年4月1日起执行的《外商投资产业指导目录》显示，银行、财务公司、信托投资公司、证券公司、证券投资基金管理公司仍然是国家经济政策重点保护的对象，加入WTO之后，虽然这些领域较以前有所开放，但仍属限制外商投资行业。因此，外资涉足中国金融行业比较可行的方法就是与国内相关企业联手组建合资公司，而沪深两市的金融类上市公司拥有较理想的融资渠道和较为规范的法人治理结构，最易受到国外金融巨头的青睐。

　　今年6月，中国证监会颁布的《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》也已于7月1日起正式实施。这两个规则的颁布和实施表明金融业开放已成定局，国内金融业外资购并将成为现实。由于券商股和信托股是外资参股证券公司和基金管理公司设立办法规则的直接刺激点，所以目前市场上的宏源证券、陕国投、爱建股份等更值得投资者关注。

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