梗概：截止今天54只基金全部公布了二季度的投资组合，与一季度相比可以看出基金的对形势的判断和投资思路都发生了很大的变化，这也引起了市场广泛的关注，今天我们就请余雪红来谈谈这些变化，以及由此可能导致的市场影响。

　　主持人：雪红，你好。那么你认为从第一季度和第二季度这个基金的投资情况相比较来看，它们有一些什么样的重大变化？

　　余雪红：我们知道在2002年年初的时候，大部分基金经理认为2002年市场走势可能会是一个平衡式的格局，投资机会相对比较有限，在这样一个操作思路指导下，基金在一季度的持仓的整体来说仓位比较低，尽管有所增仓，主要通过申购新股来实现的，那么整体来看，一季度基金操作相对还是保守，但是随着证券面转暖，特别6月24号重大政策的推出，应该说在很大程度上扭转了基金对市场的看法，首先一个比较明显的增仓的行为表明基金的态度已经由保守转向一个积极的态度的一种转变。另外一方面在这个过程中，基金的持仓结构也发生重大的变化。

　　主持人：那么我们知道基金它的第二季度组合可以明显地看到，它的重仓股的比例已经逐渐地向指标股转移，你认为原因是什么？

　　余雪红：我们知道平时的指标股由于流通盘很大，权重也很大，在正常的情况下，它的波动很小，平时也很少有投资者去问津这样的权重的这种大盘股，我们知道基金从成交量的变化，基金主要在6月24号以后，进行快速的增仓的行为，在很短的时间内增仓，为了尽量减低成本，基金首先选中了权重的指标股，这样方便大资金的进出，另外一个方面，大部分指标股，特别是其中一些低价国企大盘股，业绩还是相对比较稳定，市盈率也比较低，总体来说，进入到这样权重指标股里面风险是比较小的。

　　主持人：那么从基金新的投资组合来看，它的操作思路发生哪些变化？余雪红：我认为基金从操作思路在2001年以前，基金一直奉行集中持股这样一个思路，在2001年市场深幅调整中由于我们国家没有做空机制，使得基金集中持股的思路，遭到了严峻的挑战，在这个过程中，基金也开始反思自己的投资理念他的操作思路也发生一定的变化，那么逐渐向分散投资这样一种操作思路在转变，在这个过程中，尽量保持它的持仓结构的流动性，尽量控制风险，那么在近期的二季度增仓行为中，尽管增仓的时间很短，但是基金还是注意到了尽量地注意分散投资，我们从二季度投资组合当中明显看到，一只基金所持的单只个股的市值占基金净值5%以上的个股还是比较少的，而且基金前10大重仓股，占市值超过40%以上也比较少，甚至有的还不到10%，应该说很充分地体现出一种分散投资这样一种操作思路，但是我也注意到基金的交叉持股的现象，特别同一家基金管理公司旗下不同的基金交叉持股的现象还是比较明显的。比如像在十大重仓股中有15家基金都持有招商银行，有9家都持有上港集箱，还有7家都持有的深发展，就是说交叉持股的现象还是比较突出的。

　　主持人：谈到基金的操作思路，我们再来看看几位研究基金的专业人士的看法。

　　管文浩(国信证券)：从二季度最新的投资组合来看，基金持股的集中度进一步下降，主要是为回避风险提高资产的流动性，这个为基金后市净值的稳步增长起到一个比较好的作用，同时我们注意到，开放式基金今年上半年净值增长领先于封闭式基金，这主要是因为开放式基金在国债投资上的力度比较大，获得比较大的投资收益。

　　郑乃旭(湘财证券)：基金的增仓显示了基金对未来的市场是比较看好的，指标股占现在基金的分额是比较多的，说明了现在基金采用全市场的这种投资思路，对个股的挖掘还是要回避非系统风险。从个股的持股情况看，重仓股超过5%比例的是比较少的，分散性更为明显一些，国有股减持政策实施以后，基金对整个全市场的风险估计相对降低了。

　　胡立峰(银河证券)：在行业配置上我们看到没有明确主要基金的投资的行业，重仓股的新陈代谢的节奏在加快，现在基金的股票仓位比例比99年和2000年的70%仍然较低，已经公布投资组合的34只基金的加权平均持仓比例为61%，从现在的情况来看，在6月份行情之后，仍然有进一步增仓的空间。

　　主持人：雪红，你认为投资者在参考基金投资组合的时候应该注意哪些问题？

　　余雪红：因为基金投资组合公布的时间和它实际操作的时间，是存在着实质的，就是公布投资组合有一定的滞后性，这使得投资者在关注投资组合的时候也应该注意这个问题，那么这个投资组合公布的时候，只代表基金二季度是出现了明显的增仓行为，那么基金今后操作是怎么样，还要通过市场中一些变化来加以积极地分析和观察。从近期市场的情况来看，基金操作的积极性还不是特别地高，这也是需要投资者注意的一个问题。

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