申银万国 桂浩明

　　利好：前思后想的疑惑

　　距离沪深股市爆发“井喷”行情，差不多已经有三个星期了，应该说在这段时间，投资者是有喜有忧，喜的是政策面继续暖风吹拂，新的利多消息不断出现，人们更有理由从宏 观层面上看好后市；忧的是股指除了在出消息后的第一个交易日形成大幅度上涨外，此后基本上就以盘整为主了，特别是在上周，大盘明显出现了重心向下的态势，股指屡次考验1700点。

　　与此同时，成交金额也逐渐减少，两市已经有多日到了每天不足150亿元的水平，比前期成倍地下降。

　　相应地，个股行情也有所趋弱，本轮行情领头羊之一的中海发展，从上周下半周起步步走低，龙头股的风采已荡然无存。到这个时候，谨慎型的投资者不得不考虑这样的问题：大盘的上攻动力是否已经散失？股市还会调整多长时间？1700点是否能够成为这波调整的一个相对低点并形成较强的支撑呢？资金：虎在栅中候时出

　　首先应该承认，尽管在爆发“井喷”行情的当天，两市成交量急剧放大，做多动力快速集聚，其势头的确十分惊人。但是随后成交量的减少速度也是相当快的，这表明虽然在政策利多的强刺激下，确实有大量资金由空翻多入市，但是却缺少后续的增量资金介入。这也就是说，想买股票的资金，在第一时间都买了，而其后则并没有多少资金紧紧跟上，这种没有供应梯队的资金格局，导致行情在爆发以后迅速重归平静。

　　在这个时候，人们不能不看到，股市的上攻动力由于没有得到更多的资金支持而逐渐地散失，其外在表现是成交量的减少，而内在表现是相当一批股票又回到了行情启动时的位置，跳空缺口基本被封闭。

　　这样，也就可以解释为什么大盘在短暂的“井喷”以后会出现了较长时间的调整，其根本原因就是缺乏新的增量资金支持。有研究认为，今年下半年市场的资金供应比较宽松，但是至少在现在的盘面中，人们感觉不到这种“宽松”。

　　实际上，这是由于政策不配套以及相关政策出现脱节所造成的。在这一问题被真正解决之前，股市资金面的相对紧张局面不会得到有效的缓解，这也就决定了近期大盘不可能再爆发出猛烈的上攻行情。操作：热闹好看不赚钱

　　基于短期内市场资金不足，上攻乏力的现状，人们自然会设想股市需要盘整多长时间的问题。

　　从过去的经验来看，通常爆发“井喷”行情以后，股市的确会调整几天，然后再继续上行，而且一般这种调整持续的时间并不超过一周。而现在的问题是，盘整已经持续了三周，可是现在仍然看不到走出盘整的迹象，这是为什么呢？

　　我们判断，原因有三：一是利多政策的出台一方面比较突然(事实上此前没有人想到会正式公开叫停国有股减持)，但另一方面对市场的直接影响又不是太大(毕竟从去年9月份起，国有股减持就停了下来，而且在今年1月底以后，人们都已经认定通过二级市场减持国有股这条路很难走通)，因此，其影响更多是着眼于长远和宏观的，并不对当前市场所存在的问题构成现实的解决方案。因此，短期内那些存量资金会快速入市，而中长期资金的入市问题就不是那么容易解决的了，既然多空双方在股指上了一个台阶后能够达成一个暂时的平衡，那么股指就形成了较长时期的调整格局。

　　二是在行情爆发以来，市场中个股的分化十分严重，有的一路上涨，也有的就此回落。因此，虽然粗看起来，一些大机构的建仓成本很接近，都在1700点一线，但是实际上有的因为买入了强势股而取得了不小的收益，也有的买入了弱势股结果还出现了亏损。这样，就不至于产生新资金入场以后一无所获，只能进行拉升的问题，特别是一部分权重较大的股票上涨，抵销了更多的小市值股票的下跌，使得股指得以在一个不大的区间进行徘徊，反复盘整。

　　三是毕竟这次政策利多的强度很大，促使投资者对后市普遍持较为乐观的态度，而舆论对后市的乐观预期也使得较多的场内资金增添了持股的耐心，尤其是在大盘进行调整的时候，人们更愿意在行情明朗化以后再作定夺，因此在实践中就以较大程度参与盘整，这即延长了盘整的时间长度，同时也压缩了盘整的空间幅度。事实上，十几个交易日下来，股指就在约60点的范围内波动，也实在可以算是窄幅运行了。

　　这样看来，股指较长时间的盘整格局是有相当依据的，所以现在维持继续盘整的可能性也就比较大。

　　主力：若是陈仓君知否

　　股市中有句俗话：久盘必跌。现在，大盘已经盘整了这样长的时间，而且已经有好几天盘整的区间是在1700点附近了。作为一个重要的整数关位，1700点是否能够撑住呢？对这个问题，市场上的分歧其实并不大。现在最看空的舆论，也不过看到1650点，这实际上和1700点也没有多少距离。

　　但问题在于，如果股指下跌到1650点，那么停止国有股减持的利多政策影响力是大打折扣，管理层花了这样大的政策代价，仅仅换取这样的上涨空间，恐怕是不可想象的。从盘面来看，股指在1700点附近波动时，成交量已经很小了，像上周五仅130亿元，和“井喷”行情前的水平相差并不多。

　　换句话说，也就是成交已经重新进入了底部区域。在这种情况下，做空动力应该说是不太大的，1700点被击穿，市场也没有引起恐慌，中海发展连拉阴线下跌，对股市的影响似乎也相当有限，招商银行部分向机构配售的股票上市，对招行股价构成了一定的影响，但是大盘似乎也没有因此而大跌。这样看来，股市在1700点一线得到支撑还是有可能的，久盘未必就跌。当然，股指继续在原来的区间盘整，个股行情还是有得做的，照样会有股票大涨，也会有股票大跌。然而，也就是在这样的背景下，大盘将以时间换空间的形式，渡过一段不太短的盘整期，在新的利多政策支持下，在新的增量资金推动下，重新选择上行。

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