在去年对87家证券公司的审计中，审计意见不干净的的占55.17%，其中带解释性说明的占14.94%、被出具保留意见的占26.44%、解释性加保留意见的占12.61%，无法表示意见的有1家。

　　券商的不良资产主要分成几类：一是经营过程中形成的不良债权；二是亏损的投资；三是营业部资产；四是早年投资的房地产；五是由于内部管理混乱，跑、冒、滴、漏形成的 亏损。

　　(本报记者马腾北京报道)两个月前，李小雪调任证监会机构监管部主任。尽管李小雪早就耳闻有券商捧着金碗银盘沿门托钵，然而实际的情况还是令他吃惊。

　　在“2002年中国金融国际研讨会”上，李小雪将券商窘境公布于众。他称，截至2002年5月底，118家证券公司净资产额为917亿元，不良资产却高达460亿元，不良资产率超过50%。

　　业界人士称，460亿元的数字虽然令人瞠目，但还仅仅是谨慎计算的结果，更大的窟窿压在李小雪的火气后面。

　　消息人士指出，在去年对87家证券公司的审计中，审计意见不干净的占55.17%，其中带解释性说明的占14.94%、被出具保留意见的占12.64%，无法表示意见的有1家。他说：“对券商来说，普遍的现象是资产质量差、代客融资、代客理财、历史问题尚未处理、存在重大诉讼及担保、若干事项无合理解释。”

　　增资扩股后券商怎么活

　　2001年11月27日，证监会发布《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，调整证券公司增资扩股属于企业行为，凡依法设立的证券公司均可自主决定是否增资扩股。为券商增资扩股松绑成为当时低迷市况中的一个亮点。有关人士透露，此政策出台最直接的原因，却是当时被破产传言困扰的南方证券。

　　“南方证券”在1992年成立以来，在西安等地进行了大规模的房地产等实业投资，形成了上百亿的不良资产，1999年将这些不良资产剥离给“南方证券”下属的实业公司，不过是让“南方证券”有了一次短暂的喘息。自营与委托理财两项业务使“南方证券”又一次陷入泥潭。

　　2001年6月以后，“牛顿幽灵”光顾沪深市场，指数崩泻。入冬以后，由于大量自营与委托理财血本无归，“南方证券”已经无法抵御严寒，甚至有传言说，“南方证券”向证监会等有关部门表示申请破产的意向。当时的“南方证券”总裁刘波公开辟谣，否认三大传言，即200多亿的资产管理；自营损失近30多亿；公司申请破产，他只是承认公司资产管理出现了账面浮亏。但就当时的市况而言，显然连一根稻草的重量都难以承受，更何况是破产传言。据悉，正是在这种情况下，证监会出台《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》。此通知明文规定，“证券公司增资扩股募集资金应优先用于归还被挪用的客户交易结算资金和处理不良资产。”并且提出，“在特殊情况下，为及时化解风险，中国证监会可要求证券公司增资扩股。”

　　“南方证券”终于有了喘息之机。随后“南方证券”股本增至34.5亿元。据悉，资金并非完全以现金形式到位，有企业实行了债转股，算是双方都有一个台阶下。

　　在国外成熟市场上，券商出局时常发生。据深交所提供的数据，1971年至2001年，美国共有299家证券公司破产，平均每年7家，仅2001年就达12家。东南亚金融危机中，香港百富勤落马，日本三洋证券、山一证券相继关门。但在中国内地现有的情况下，破产券商极有可能成为破坏全局的一颗烂钉。虽然增资扩股后的券商暂时度过了危机，但动后余生的证券机构如何痊愈将成为李小雪今后工作的一个难题。2001年以来，增资扩股和已被批准增资扩股的券商多达40家，但人工呼吸毕竟只是权宜之计，周密的治疗方案为各方所期待。

　　中经开的死魂灵

　　今年6月7日，中经开退出江湖，留下巨额不良资产。早在1997年，中经开对外支付就已出现多次危机，78亿元债台高筑，挪用客户保证金6.8亿元，经营不善的实业投资11家。1999年度，在审计署的审计报告中，不良资产比两年前更甚。有内部人士透露，中经开的不良资产达到了300亿，此数字没有得到中经开清算组的证实。

　　该内部人士指出，中经开不良资产形成的主要原因是：挪用客户保证金、通过营业部柜台发行国债再保管单融资、实业投资、资金拆借、滚动发债、房产开发、国债回购、代发企业债、高收入高消费吃光用尽、搞账外账、公司自营经纪和资产管理业务、前台经纪业务和后台资金结算都由一个人负责，当然代客理财和自营同样也是其不良资产的沃土。中经开在中国的证券市场中堪称元老，一招一式均是众券商如法炮制的模式。

　　中经开的死魂灵游走在中国证券商之中。有证券专业人士指出，券商的不良资产主要分成几类：一是经营过程中形成的不良债权；二是亏损的投资；三是营业部资产；四是早年投资的房地产；五是由于内部管理混乱，跑、冒、滴、漏形成的亏损。

　　他说，现在为数不少的券商仍然是海南、广西北海等地的“大地主”，这主要发生于1992年1993年，随后在治理整顿中形成大量坏账。另外由于早期的证券公司脱胎于银行和信托公司，银行和信托资金也大量套在房地产项目上，在证券公司成立时，被直接划转到证券公司账上。

　　他还介绍，许多券商都曾参股上市公司，在1997年以前，有的是为了拉项目上市，有的是投资，注入资金甚至达千万元。这些投资主要是法人股，难以变现，在公司经营困难时资产质量大幅下降，形成坏账。

　　他举例说，1992年10月，银山化工(000675.sz)增资扩股，大鹏证券以200万元的价格认购100万股。以后几经辗转股本扩大，至1998年中期大鹏证券所持银山化工股权一分为二，其子公司北京大澎北方物业管理集团持170万股，大鹏证券持有51万股。目前资料显示，深圳市大鹏投资策划有限责任持170万股法人股。2002年4月29日起ST银山暂停上市，就此大鹏证券平添一块不良资产。

　　就自营而言，按规定券商只能将其注册资本的80%投入证券自营业务，但去年券商在自营业务上的苦果已被广为报道。而不做自营的中金公司集中精力于投行业务，年人均利润达到86万。

　　而中信证券也鲜有自营业务，盈利状况看好，成为惟一敢于公布报的国内券商。

　　而委托理财更使券商雪上加霜。以上市公司委托理财为例，去年3月至7月初，就有26家上市公司披露了近50份委托理财协议，涉及金额超过40多亿元。有的上市公司以投资国债的名义进行委托理财，而事实上，上市公司在与券商签订的国债委托投资协议里，保底收益率均锁定在10%左右，2000年国债市场的总体收益率仅3.5%，2001年国债现货投资极为成功的基金裕阳的收益率也不过4.7%。显然仅凭国债投资不可能取得如此高的收益，实际上，大部分委托投资资金都迂回进入了一、二级市场。

　　当然营业部也滋生不良资产，营业部的一般价码在一千万元以上，而装修、设备费用则最少三四百万。一些证券公司的经纪业务利润主要由20%到30%的营业部贡献，而其他营业部投入则成为不良资产。

　　他说，这些年许多券商如果没有增资扩股，早就难以运转。他透露，当初国泰君安在重组时，上海市政府向其注入18亿元资产，其中包括14亿元现金，但政府父爱已被市场经济的浪潮渐渐冲淡。

　　做一个敢于念紧箍咒的人

　　一个月前，王先生前去韩国观战世界杯，将两岁的北京犬寄养到北京昌平爱犬俱乐部，刹那间眼圈红了。他已于半年前离开北京某证券公司，结束了十年证券从业人员的职业生涯

　　王先生坦言，券商一直以来都是诞生百万富翁的摇篮，不过业界的高薪并不足以带来洋房、狗、全球旅游和全职太太。他说，秘笈在于券商的“附加值”，比如，跟庄建老鼠仓已是众所周知的生财之道。

　　而另一方面，券商的不良资产在日益积聚，却没有人会此而流泪。关键的时候总有人扔下救生圈，而往往在这个时候，员工特别是高管早已收拾金银细软四散。

　　据业内专家介绍，国家对券商援手从证券市场发展早期就已经开始，对证监会来说，往往用新批营业部等优惠条件来化解矛盾。比如，早期在沈阳有一个不挂靠任何单位的远东证券营业部，严重挪用客户保证金，证监会“建议”中信证券收购，包括其中数目不小的债务。广西最早的几个不伦不类的证券交易中心改造成营业部，被北京证券接收。更大一些的有广国投的营业部由广发证券托管。尽管券商以此换取了一些实惠，但是如此沉淀的不良资产并不是一个小数目，而最重要的是，这些不良资产没有责任人可以追究。

　　目前券商通过增资扩股获得的资金，大部分是为了被窟窿。据悉，几大券商为此动用的资金普遍在30亿之上。如国泰君安用于弥补国泰的亏损资金高达30亿，其中仅海口某营业部的负债就超过1亿元，华夏证券用于此项的资金亦超过了30亿。在许多营业部的“老鼠仓”匆忙出逃时，接盘的也往往是券商自身。

　　其实，对于券商的监管，证监会的机构监管部并不缺乏法规。据悉，自2000年年初，券商就要每月向证监会报送当月的财务报表。

　　有争议的项目当然存在。业界人士介绍，比如券商的客户保证金是否作为公司负债？一方面负债越大，资产越大，而且与银行的客户存款截然不同的是，这部分资金券商原则上不能动用。但是券商还是将其宽容地纳人负债科目，秘密在于利差。银行以同业存款的利率回报券商，而券商则以活期存款利率回报客户。

　　而更大的问题在于没有人害怕暴露真相。证监会有关人士说，机构监管部掌握的法规已足以监控券商，但威力却只如同掠过草地的野火。

　　虽然证监会对券商财务和经营方面的细节规定滴水不漏。但不良资产并未得到遏制。李小雪称，到2002年5月止，仍有18家证券公司在挪用客户保证金。114家证券公司中，有10家超过了10亿元，达到其资产总额的42%。

　　业内人士说，问题解决的关键仅在于要做一个敢于“念紧箍咒”的人，这将是对李小雪最大的挑战。

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