美国股市暴跌最主要根源在于资本市场上出现了信用危机，这一事实留给我们的教训就是：从微观讲，信用是企业的生命；从中观讲，信用是金融市场的生命；从宏观讲，信用是国家的生命。因此，加强有关监管和信用建设必须成为我们的一项长期重要国策

　　——国际股市动荡加剧的原因、影响及对策

　　魏怡华

　　全球股市急剧震荡

　　今年3月初以来，美国股市动荡加剧，三大股票指数大幅度下跌。最近两周，股票市场价格波动剧烈，股价下跌速度不断加快。纽约股市6月25日收盘大幅走低，道琼斯指数当日收于9126.82点，下跌155点，跌幅1.67%；纳斯达克综合指数收于1424.01点，跌36.33点，跌幅2.49%；标准普尔500指数也下跌16.58点，跌幅为1.67%。7月2日，道指一度跌破9000点，纳斯达克综合指数报收1357.82点，也创出5年来的新低。

　　与此同时，股票市场波动迅速波及到外汇市场。美元兑欧元汇率从6月25日的0.97美元/欧元下跌到26日的0.99美元/欧元的水平；尽管日本央行入市干预，美元兑日元汇率仍跌至不足120日元的低点。

　　受美国股市影响，其他国家(地区)金融市场也出现连锁反应。6月26日，伦敦金融时报100种股票价格指数下跌188点，跌幅高达4.1%。亚洲市场也难以幸免。同日，日本日经指数收盘重挫422.11点，下跌4.02%，为2月20日来最低水平，并创下自2001年9月17日来单日最大跌幅；香港恒生指数收市下跌至10,355.92点，跌幅为2.39%，是去年11月以来的最低水平。

　　美国以及其他国际大公司的造假丑闻是造成近期全球股市急剧下挫的导火索。美国第二大长途电话公司——世界通信公司(Worldcom)于6月25日晚间承认，在过去五个季度中，先后共虚报了38亿美元的利润，这一丑闻有可能成为美国历史上最大一起公司财务欺诈案。目前，这家公司的会计问题已经成为美国联邦当局的调查对象，其信用等级已经被降为“最低级”，股票价格更是狂跌94%以上。世界通信公司的财务欺诈案尚未平息，6月28日，施乐公司(Xerox)又曝出了财务丑闻。最新的会计审计数据表明，施乐公司在1997年至2001年间虚报的营业收入金额高达60亿美元，其股价当日即下跌30%。投资者还未从美国企业会计丑闻中清醒过来，有关法国媒体巨人维万迪(Vivendi)会计问题的报导又给了投资者一记重击。据报道，维万迪曾在2001年10月试图隐瞒一项15亿欧元的贷款交易，若计入这一数字，该公司将首次出现财务赤字。7月3日，该公司股价在巴黎曾一度下跌了40%。国际金融市场动荡的深层原因

　　金融市场的动荡虽然是美国等国际大公司造假这一突发因素的直接反应，但同时也揭露出美国经济中存在的一系列深层问题，这些问题在世界其他地区同样有可能存在。

　　1.企业盈利状况未根本改善。尽管美国经济已恢复增长，生产和消费信心在上升，但企业盈利的增长却极为缓慢。2001年美国公司的税后利润下降了15.9%，与2000年增长9.7%构成了鲜明对照，也是1982年以来公司税后利润首次出现全年下降。最近美国经济分析局公布的数据显示，一季度企业税后利润仅增长了1%，比2000年的高点低27%。

　　2.新经济“泡沫”尚未完全挤干。90年代，美国经济经历了近10年的持续增长，在高科技产业迅猛扩张的同时，经济“泡沫”也不断聚集着。1999年信息产业“泡沫”破灭后，2000年中期，美国经济开始下滑。在财政和货币政策的双重刺激下，美国经济从2001年底开始缓慢复苏。但由于经济体系内部调整短期内难以完成，经济“泡沫”尚未被完全挤干，突出表现为，利润下滑导致上市公司的市盈率被普遍高估。有专家分析认为，美国股票价格被高估2/5以上，目前的市盈率高于美国长期平均水平(16倍)，股价调整仍未到位。

　　3.金融体系信用危机变为信心危机。随着安然公司的倒闭，美国金融系统的许多问题被暴露出来。企业和会计师事务所联合造假、投资银行的证券分析师“黑嘴”误导被屡屡爆光，使投资者的信心遭受重创。目前已有1000家美国企业重新公布了1997年以来的盈利状况，大部分企业承认他们曾隐瞒或提供了虚假的数字。随着美国证券交易委员会调查的进一步深入，这种情况还将继续增加。金融体系的诚信危机使得市场处于高度脆弱状态，稍有风吹草动，便会引发过度反应。

　　4.经济复苏前景堪忧。始于去年底的美国经济复苏的主要推动因素是消费需求增长和库存的上升，而企业投资并未出现明显回升。由于企业盈利状况欠佳，公司纷纷裁员，就业形势恶化，美国经济复苏本来就存在很大的不确定性。受国际政治形势变化的影响，最近一段时间以来，美国国内恐怖袭击警报频传，中东局势恶化，造成美国国民极大恐慌。密执根大学最新公布的消费者信心指数从5月份的96.9下降为92.4，仅相当于今年2月份时的水平。如果消费需求不能持续增长，将给经济复苏蒙上阴影，甚至可能出现第二次衰退。国际金融动荡的影响

　　1.造成金融市场的动荡，延缓经济复苏步伐。由于保险公司是股票市场的主要投资人之一，股价下滑将促使其为保护资产价值而抛售股票以转换国债，从而加速市场的波动；低迷的股市也限制了金融机构的资本运作，企业的破产又使其坏帐不断增加，最终导致金融机构经营状况的恶化。一些资信较好的企业也将受到拖累，由于难以在资本市场筹集到资金而使投资受阻；对个人而言，在资本市场投资出现的损失将寄希望于通过提高年金的方式得到补偿，而这将增加企业的成本；这一切都将延缓经济复苏进程。

　　2.可能加剧美元贬值。美元贬值虽然可以促进美国商品的出口，改善经常项目赤字高企局面；但同时也会引起外国资本的流出以及资本项目盈余的下降。尤其是在目前世界经济整体疲弱、国际贸易增长缓慢的情况下，美国出口状况究竟可以得到多大程度的改善尚难定论。因此，最终结果有可能是经常和资本项目的“双失”，对经济发展造成不利影响。

　　3.造成美国经济政策面临两难选择。最近股票市场的信心危机动摇了美联储提高利率的决心。美联储在世界通信公司丑闻案后马上宣布继续维持联邦基金利率于目前1.75的低点。雷曼兄弟公司甚至呼吁联储进一步降息0.25个百分点，以促进经济复苏。而低利率不仅会引起外资的流出、汇价的下跌；同时也将面临由进口价格上升而带来的通货膨胀压力。

　　4.欧洲和日本经济将受到更大冲击。随着美元的贬值，欧元和日元相应升值。由于欧洲经济仍很不景气，经济复苏迟缓，欧元升值将严重阻碍其出口的增长。如果欧洲央行降低利率，则面临通货膨胀的困扰；一旦延缓降低利率，一些欧洲国家的经济下降则不可避免。鉴于日本的实际利率已降为零，日元升值将完全摧毁日本经济复苏的希望。对我国的影响和对策建议

　　由于我国近年来实行扩大内需方针，我国经济增长主要为内需拉动，资本项目下人民币不可自由兑换，证券市场尚未对外资开放，所以这次国际股市动荡和汇率波动对我国经济和证券市场的直接冲击不大，对我国外贸、外资和投资者信心的间接影响具有两面性：一方面随着美元走弱，我国人民币也相对其它货币而贬值，有利于我国外贸出口的增长；另一方面它也可能加剧全球金融动荡，不利于我国外经贸活动的开展和对外开放的推进。同时，世界经济整体复苏的放慢，也使中国出口增长前景不明朗。

　　1.继续坚持扩大内需的方针

　　由于目前全球经济对美国经济已形成高度依赖，美国经济的动荡将给世界经济复苏蒙上阴影。诚信危机已严重动摇了美国的金融基础，如果再三出现类似的情况，将严重打击金融市场，存在引发全球性金融危机的可能。即使美国经济能躲过一劫，经济复苏的力度也将受到削弱，经济调整的时间将比预计的延长。受其影响，世界经济也将在低谷徘徊更长的时间。在目前形势下，我国应坚持扩大内需的方针，继续实行积极财政政策不动摇，以强劲的内需增长应对国际局势的动荡。

　　2.注重中介机构监管，加强信用建设

　　美国股市暴跌最主要根源在于资本市场上出现了信用危机，历史上，由于美国具有世界上最完善的金融体系的美誉，一直在吸引着大量资金流入境内市场，从而为其经济源源不断地注入活力。但自从美国安然公司破产以后，华尔街丑闻不断。最新出现的世界电信公司造假案更是雪上加霜。这一系列丑闻彻底地摧毁了美国金融市场长期以来形成的良好信誉，投资者只有一个选择，即夺路而逃。其后果就是美国股市与汇市同时下跌，美国经济持续复苏的可能性因此也变得越来越小。这一事实留给我们的教训就是：从微观讲，信用是企业的生命；从中观讲，信用是金融市场的生命；从宏观讲，信用是国家的生命。加强有关监管和信用建设必须成为一项长期重要国策。

　　3.密切监控股市变化，适时出手化解风险

　　美国股市大跌，将给中国国内股市行情的发展造成消极影响，不利于市场人气聚集。改革开放的中国需要保持一个安定局面，股票市场就是一个需要重点关注的对象。虽然，6月23日国务院宣布国内上市公司停止减持国有股，消除了市场的较大恐慌和疑虑，一定程度上稳定了市场的人气，股价指数也出现了较大的回升，但是应当清醒的看到，无论是市场体制、调控方式、还是投资者的信心等方面，目前都还存在着较大的缺陷，因此在今后几个月的敏感时期，如果我们不提前做好准备，在美国和周边股市可能暴跌的影响下，深沪两市的股指将还有再度下行的可能。对此，管理层必须未雨绸缪，密切监控股市变化，适时出手化解风险。

　　4.资本市场的开放要慎重

　　随着美国资本市场的动荡，美元的走软，国际游资将向外寻找获利机会。据美投资银行摩根斯坦利公司估计，今年将有300亿美元的资金流向亚洲，将比去年大幅上升36%，而中国所具备的稳定的政治环境和较好的经济增长态势，将对外资具有更强的吸引力。外资流入中国虽然会有利于带动经济增长，但对其投向应予以高度关注。游资最擅长的是资本市场，而且获利也最为丰厚。我国金融市场化改革尚处于起步阶段，许多方面都不完善，漏洞较多，因此需密切关注外资的动向，以防其对金融市场造成巨大冲击。此外，随着我国加入WTO，资本市场的开放问题将被提上议事日程。在当前经济、金融一体化的大背景下，国际经济联系日益密切，金融市场互动性加强，一国金融危机会波及到许多国家和地区。因此，我国资本市场开放一定要慎重，建立相应的防范预警机制是必要前提。

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