本报记者王晨

　　时间：2002年7月4日

　　地点：北京中国大饭店

　　聚会名称：中国资本市场发展与创新论坛暨CDR产品研讨会

　　前一阵似乎被搁置的CDR推出进程由于中信证券举办的“中国资本市场发展与创新论坛暨CDR产品研讨会”又再度热络起来。这次会议透露出的信息是，中信证券主导设计的中国预托凭证(CDR)试发行、交易、清算及交割方案，已得到中国证监会的肯定，认为它是一种有效、可行和稳妥的金融创新方案。

　　中信证券受托起草CDR

　　建议方案会上，中信证券总经理王东明透露，经过一年多的努力，他们草拟的CDR建议方案已提交中国证监会，证监会已表示支持，并委托中信证券草拟关于CDR推行规则的初稿。

　　该方案建议在人民币现时仍未能自由兑换的情况下，CDR应限制只能在内地买卖，以人民币为买卖货币。海外企业通过CDR在内地所筹集的资金只能在内地流通而不能汇出境外，同时也不能转换该企业在香港或海外的股票。同时，所集资金也只允许投入内地项目。首批CDR应限定只容许在香港上市的大型红筹公司。若试验成功，可再延伸至其他香港及外国公司。

　　中信证券副总经理德地立人对该草拟方案充满信心，认为CDR是大型红筹股返乡的最佳选择，目前已经具备了在国内发行CDR的条件。而且，CDR的发行方式与A股的发行方式是一样的，因此，不会对国内的证券市场造成冲击。

　　中国证监会副秘书长汪建熙出席了此次研讨会，他在发言中称，创新活动是证券市场发展壮大过程中至关重要的问题。创新是发展的第一要务，他支持在现行法律框架内的创新活动。市场人士认为，汪建熙在这一场合的这种说法是明确表示证监会支持CDR这种市场创新产品。

　　汪建熙还在讲话中表示，中国证券市场需要很多新产品，但任何新产品的推出都要考虑市场必要条件和承受能力，同时也要让投资者对新产品有所了解和认识。无论是企业抑或中介机构，对CDR的需求十分大，因此改革应能获得市场支持。他相信，允许证券公司参与整个草拟过程，可充分兼顾市场反应及市场的承受能力。

　　四公司筹备发行CDR

　　据参与草拟规则的人士估计，中国证监会可能会先出台暂行条例，让部分试点企业有例可循，而中国现行法例毋须因此次推出新产品而做任何改动。而条例将本着先严后宽的原则。

　　法国兴业环球证券业务董事及高级经济师许思涛认为，CDR属过渡工具，在方案推出的第一阶段以初探形式来试验市场反应是可以理解的。CDR首先向红筹公司开绿灯，有关部门既可借此试验市场，也可从中发现实际操作上可能衍生的一些问题，从而做出改善。而且，一般红筹公司的主营业务均分布内地，集资金额不能汇出也影响不大。但如果市场已运作一段时间后，仍限制汇出则会削弱CDR的吸引力，因此条例逐步放宽会是必然趋势。

　　香港媒体此前曾披露，目前已有四家公司正筹备发行CDR，它们分别是中移动(HK 0941)、北京控股(HK 0392)、联想(HK 0992)及上实控股(HK 0363)，四家公司都已呈交申请。而中信证券、中国国际金融、中银国际及申银万国则是CDR的承销商，其中华创、北控已委托中信证券发行CDR，中国移动则委任中国国际金融，而上海实业则由申银万国安排。目前四家企业正密切留意CDR的推出进程。而除这四家企业外，大约还有五六家企业有此打算。

　　报道还引述联想发言人李岚对媒体的一则谈话，李岚表示，CDR可为海外具有良好素质的上市公司在内地提供发行渠道，无论从投资者的角度，还是从市场监管及示范的角度，都会产生积极正面的影响。她证实联想董事长柳传志曾讲过，联想将通过多种方法回到内地证券市场，其中最希望通过CDR方式。她说，红筹股在海外发展多年，受国际法律监管，透明度高，这样的公司回归，有利改善内地上市公司的质量。

　　不同声音

　　与会的多数专家肯定，适时推出CDR有利于吸引更多投资者投资香港股市，实现内地与香港证券市场的双赢；丰富中国证券市场交易品种，形成海内外证券市场之间的良性互动效应；有利于培育中国内地投资者的理性投资理念，提升国内证券公司和中介机构的国际化经营能力。

　　但也有一些证券界人士指出，在目前中国内地资本市场不完善的体制下，过早开放CDR将难以控制境外公司集资规模，造成内地有限资金流失到海外。而目前大量红筹股积极准备发行CDR，主要目的是看好国内股价市盈率较高、集资容易，这对内地投资者和证券公司不利，可能助长市场的圈钱行为。

　　他们认为，CDR最明显的负作用是将大大提高红筹企业在市场圈钱的胃口，使得红筹企业与海归企业都把内地市场作为圈钱的机器，而不是作为优化资源配置的场所，从而导致市场大规模扩容并引起市场价格重心的下移。

　　另外，内地高价发行CDR会使内地投资者的巨额净资产被稀释，从而造成严重的利益侵占问题。它的推出对B股市场也会造成很大的负面影响。

　　何时推出

　　这次会议并未就CDR的推出给出一个明确的时间表，但香港《大公报》此后的评论说，“踏入7月，又是下半年的开始，在上半年炒得沸沸扬扬的‘北水南调’(指内地的热钱到香港投资)计划，相信会在这个时期取得重大成果。我们一直认为，在‘北水南调’的整套计划中，CDR?中国预托证券?会是较容易实现的一环。中国证监会已对CDR首肯，相信距离正式出台亦为期不远了。”

　　评论称，对内地与本港的证券市场来说，发行CDR肯定会是一件大事，故必须选择合适的时机。“我们认为，目前正是发行CDR的好时机。一方面，经过持续一年的盘整，深沪两地股市在国务院叫停国有股减持之后，终于在6月底展开一次大反弹。更为重要的是，目前的市场气氛已较上半年有了明显好转，投资者普遍对下半年的走势持乐观态度，连带6月份的消费者信心指数也受股市的刺激而上升。大家都知道，像CDR这种有集资需要的计划，在市况好的时候推出，总是会有事半功倍之效。

　　另一方面，目前内地市场的资金亦异常充裕，截至上半年，居民储蓄存款余额突破了8万亿元人民币大关，而外储亦高达2400多亿美元，至于经常在股市活动的资金，亦以千亿元人民币计，在这种条件下，内地股票市场对于几家上市公司或甚至几十家公司发行的CDR，是完全有能力吸纳的。”

　　但也有媒体分析称，由于下半年要召开中共十六大，首要工作是令市场保持平稳，因此，相信CDR今年内出台的机会不大。

　　　CDR

　　CDR?(ChineseDepositaryReceipt)?中文全称为中国预托凭证，是相对于美国存托凭证(ADR)设计的金融新品种，指在中国境内证券市场流通、代表境外有价证券的一种可转让凭证。CDR不同于A、B股，它是经纪人将海外上市的公司股票存放于某托管机构后，在中国内地发行的代表这些股份的凭证。

　　推出CDR的基本主旨是利用存托的方式，按照既符合国际惯例又遵循中国法规的凭证式发行、交易、结算和交割等程序，以达到境外公司在境内资本市场上发行融资的目的。中国CDR的试推出是尝试境外上市公司?以香港红筹企业作为试点?在境内资本市场融资和挂牌交易的一种手段，也是国内投资者进行国际化投资的重要途径。

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