▲2002年下半年政策氛围依然偏暖

　　一、下半年A股市场运行趋势分析

　　(一)下半年的股票市场政策氛围依然偏暖在目前管理层呵护市场的态度没有改变的情况下,市场运行的格局将与管理层的意愿基本一致。政策把握在下半年尤为重要。

　　1500-1650点区间是管理层认可的底部区域,在管理层的态度没有改变的前提下,市场运行的区间将在政策底的上方。自从去年10月22日起,管理层在1500点之上就反复出台利好,表明1500点以下是管理层并不认可的区域。这一政策底的构筑过程,已经持续了近9个月的时间。一般来讲,政策底与市场底最初往往呈现分离的状态,但最终会呈现一致性。因此,下半年市场在管理层认可的政策底的区域1500-1650点区域下方运行的时间不会太长。1500-1600点区域将构成2002年下半年的底部区域。

　　(二)多种因素决定了大盘的顶部区域

　　在明确了市场底部区域之后,市场运行的顶部区域将受到多种因素的制约。

　　1、平台构筑为运行趋势的主形态。自从去年6月份以来,市场出现了一种较特殊的技术态势,即大盘下跌或上涨至某一个区域后,往往在该区域出现较长时间的平台整理,盘整的时间较长。其间主要出现四个盘整区域,如表1所示。在连续击穿三个向下平台后,市场在6月份首次出现一个向上突破的平台。预计今年内这种平台构筑的过程仍会持续。

　　2、大盘反转时间仍未来临。从上证指数的月K线分析,就会发现一个明显的规律,即市场上涨的时间,会明显小于之后的下跌时间,这是中国股市的一个明显特色。如表2所示。即使此波调整行情是针对2000年初上涨行情的调整,其上涨的时间大致在18个月左右,而市场调整的时间仅仅12个月,由此统计结果也能发现,在今年内市场出现反转的概率较小。

　　3、信心恢复的程度影响指数的空间。市场经过一年多的跌势后,投资者信心受到很大的影响。在管理鼓励做多的情况下,市场信心恢复的程度决定了市场的高点。由于机构投资者对于机构的盈利预期较低,在上、下半年之交,上证指数创出年内新高的情况下,部分机构投资者的盈利预期基本上接近全年的盈利计划。因此,部分机构投资者在突发利好出台后,随之实施变现,其变现后的第二次入场的程度,在很大程度上决定了行情纵深发展的程度。而市场信心的恢复,是影响其做多程度的关键。

　　4、大B浪反弹运行的空间。从上证指数的月K线分析,自去年6月份以来,至今年5月底,月K线一直处于下跌趋势之中,其间并未出现明显的止跌反弹的态势。因此,在突发政策的引导下,下半年市场将延续大B浪反弹。考虑到市场一直呈现一种平台整理后的突破态势。因此,上证指数在6月份1450-1550点平台,跨至1650-1750点平台后,在做多动力推动下,市场有可能跃至1800-1900点平台。但在平台上运行之后,再次选择突破方向时,应持谨慎态度。

　　(三)下半年市场运行的主要轮廓。

　　目前市场的最大推动力,来自于政策面的扶持。但是,政策面的扶持,是有时间性限制的,也存在着较大的不确定性。如若在政策性利多这一支撑力消除后,市场重新按其自身规律运行的话,则市场的强弱特征将出现较大差异。同时,从上证指数中长期运行规律分析,上证指数存在着65-70周的同向(由高至低或从低至高)周期。由此推断,对应着2001年6月份的历史新高的低点,有可能出现在2002年的12月份前后。由此可推断,下半年证券市场的总体运行趋势,将呈现前强后弱的格局。

　　对于上证指数运行的平衡空间,预计在1650-1750点区间内。1500-1650点区间在成为市场用9个月确认的政策底的同时,成为下半年的箱底区域。大盘上穿1950点的概率存在,但站于1850点之上的时间预计不会太长,成为场内投资者减仓的区间。下半年先强后弱的格局,决定了持股时间不宜太长。

　　二、下半年资产配置投资策略分析

　　市场强弱程度影响并决定了机构投资者的盈利预期。由于今年上半年机构投资者入场的点位偏低,在管理层政策的强力推动下,在上、下半年之交,上证指数创出年内新高,在今年盈利预期普遍不高的情况下,部分机构投资者已经完成了今年的盈利预期。因此,在增发、国有股减持相关政策出台的突发情况下,部分机构投资者选择了减仓变现的策略。因此,变现后的部分资金的投资方向,将成为引导市场方向的关键。同时,仓量较轻的机构被迫在1700点附近进行建仓,这部分机构又成为维系大盘在1700点之上运行的主要动力。

　　(一)上半年的投资盈利率高于预期,下半年稳健型投资策略将成首选。

　　上半年股票市场呈现先弱后强的态势,针对年初市场较谨慎的预期,股票市场的部分机构已经完成了今年的盈利计划。同时,国债市场的突出表现,也为介入国债市场的机构提供了丰厚的回报。在此情况下,这部分机构投资者面对目前亢奋的市场,将采取更加稳健的投资计划。

　　(二)针对股票市场平台型整理的格局,制定不同的投资策略

　　由于市场呈现出平台整理后跳跃式(上或下)的运行格局,预计今年箱底区域为1500-1650点区域；平衡区域在1650-1750点区域；而1850点之上为场内投资者减仓的区域。针对这种预期,结合下半年市场整体将呈现"前强后弱"的格局。因此,在箱底区域加大持仓比重,以买入为主；在平衡区域维持持仓比例,或针对市场热点、波动区间进行短期炒作；在上证指数突破1800点后,应逐步降低持仓比例。如下表所示。

　　同时,考虑到下半年先强后弱的概率较大,盈利机会预期集中在三季度,在此情况下,也可适当提高持股比例。

　　还有重要的一点,就是每年均有一波或两波行情。今年一、二季度之交出现一波,二、三季度之交再次出现了一波。前面一波是由于市场自身的原因,后一波是由于政策强力推动下产生的。不管怎样,这两波行情估计是年内仅有的两波行情。第二波行情过后,预计市场将会出现中期调整。在此情况下,结合先涨后跌的整体趋势,下半年持股时间不宜太长,也是作为一条重要的投资策略。

　　(三)市场热点板块:中价股投资与五类股票投机相结合

　　上半年的市场热点较为清晰,伴随着上半年的两波行情,低价股板块一直成为市场热点板块的主线。前一波行情以低价重组股为主,而后一波行情的启动主要依赖低价国企股。不管怎样,低价股板块普遍上涨一个台阶之后,行情的持续发展,将依赖另一个板块:中价股板块。低价股上涨的动力来自于价低,而中价股板块上涨的动力将来自于本身的潜力。在此情况下,中价科技股板块有望成为行情持续发展的推动力。

　　同时,在此波行情仍定位于一波反弹、而非反转的情况下,投资性炒作仍是盈利的重要途径。

　　1、新资金建仓四大板块。从机构动向分析,6月下旬行情启动后,新入场的机构在四大板块上建仓明显:低价股、新股板块、金融股板块、深市低价房产股。除此之外,其它一些新入场资金所介入的品种,虽没有成为板块效应,但随着行情的深入,这些个股仍具潜力。

　　2、深圳本地股、上海本地股、山东地区、厦门地区。从地域板块分析,深圳本地股将由房地产、金融重组转向以行业整合为主线的各类公司的重组；上海本地股也将由浦江开发概念转向以行业整合为主线的各类公司的重组。由于浦江开发的实质性投入,特别是今年12月将在法国巴黎投票决定2010年世博会的举办地点,届时,一旦上海被确定为主办城市,市场必将再次掀起一轮对浦江概念的追捧。重点关注的股票:浦东不锈、世茂股份、陆家嘴、中华企业、上海港机、沪东重机、江南重工等；"三通概念"伴随着国务院台办负责人多次透露出两岸直接"三通"(通航、通邮、通商)有可能在今年11月实施。一旦成为现实,将会给"三通概念"板块以巨大的活力。其中尤其值得关注的是以厦门本地股为主的上市公司群体。如厦门国贸、厦门路桥、厦门建发、创兴科技、厦门机场及漳州发展等；年初山东省经贸委内发"鲁经贸外字(2002)105号"文件,预示着山东省内上市公司的整合力度会明显加大。

　　3、基金重仓股。基金在利用各券商的研究成果的基础上投入了大量的人力物力来选择投资品种,应该说相当多的优质公司为基金重仓持有,长期来看,这些公司具有较高的投资价值。预计下半年基金的投资回报将好于上半年。

　　4、重组和外资并购股。作为市场永恒的热点,下半年我们重点看好汽车行业、金融业、电力业、港口业的重组与并购外资概念；电力行业中的电网分拆重组,中石化系、商品零售行业以及深沪本地股的重组,同时关注所有行业的重组和外资并购个股。

　　A、外资并购:虽然前期市场上对外资并购概念进行了一轮接一轮的炒作,但仍比较肤浅,一方面表现在横向上没有展开,基本上停留在几个市场普遍认同的股票上,如上海贝岭、天津汽车、江铃汽车、深发展等；另一方面,由于有关外资并购上市公司的相关法规没有出台,市场的运作也还停留在概念的炒作上,深度不够。为此,随着下半年国家可能出台外资并购国企500强的政策及相关法规,外资并购将在广度与深度上有所突破。值得关注的上市公司包括:江铃汽车、长安汽车、天津汽车、一汽轿车、ST昆百大、鄂武商、第一百货、西单商场、长城电脑、上海贝岭、广电电子、南京熊猫、一致药业、华东医药、上海医药、天发股份、广聚能源、轮胎橡胶、氯碱化工、鲁泰A、鄂尔多斯、茉织华、深赤湾、盐田港、锦州港、海南航空等。

　　B、中国石化旗下上市公司的资产重组与电力系统大重组:今年5月8日湖北兴化大股东中国石化在与国家开发投资公司签订了股份转让协议,拉开了中国石化整合旗下上市公司的序幕。由此,我们可以乐观地预期中国凤凰和石炼化未来将出现类似湖北兴化的股权转让和资产置换,使公司基本面发生重大变化,一举扭转其连续几年萎靡不振的业绩,并获得新的发展机遇。而其中所蕴涵的投资机会更值得投资者高度重视并采取相应对策予以把握。同样,电力体制改革具体实施方案正在紧锣密鼓的制定中,除华能集团外,将以大唐电力、山东国电、国电电力、中电国际为核心资产组建另外四家全国性的发电集团公司,相关上市公司大股东变革和新的发展战略得以重新定位。因此,华银电力、内蒙华电、长源电力、龙电股份、国电电力、华能国际等一批中价股值得中线关注。

　　(四)行业板块分析:不同行业存在不同预期

　　建议仍采取增强型的投资组合,对部分行业,尤其是行业中的热点进行重点投资。我们看好的行业基本与二季度一致,包括交通运输行业中的港口、航运以及物流等；房地产；医药制造；机械制造；环保行业中的火电厂烟气脱硫和污水处理。有望复苏的行业包括电子元器件、石化行业中的石油加工与炼焦；化纤行业中的粘胶和涤纶等；看淡的行业有化学原料及制品。

　　三、下半年B股市场趋势分析

　　B股政策难产已不是技术问题,而是共识问题,因此B股市场的定位中期内难以有新的突破。而种种迹象表明,目前管理层更倾向于把B股市场作为历史遗留问题去解决:一方面,目前A股市场在加速扩容,是国内重点发展的资本市场。而B股市场作为吸引外资的功能定位不复存在,缺乏境外投资者的参与,故若大力发展B股市场,不仅会导致重复建设、功能重叠、资源浪费等问题,而且会引发一些深层次的问题,这也为以后AB股合并增大难度；另一方面,今年6月初召开的"外商投资企业A股上市策略说明会"上有关中国证监会高层表示,允许并支持外商投资企业A股上市,且目前外商投资企业A股上市已没有政策障碍,中国证监会将本着国民待遇的原则,依据现有发行上市标准及程序,受理外商投资企业的A股上市申请,并将考虑对特别优秀的外商投资企业申请A股上市实行保荐期豁免的可能。这进一步动摇了"外企在B股市场发行"的市场扩容预期,使得B股功能定位愈加尴尬、迷茫。

　　尽管B股市场下半年利好难期,但利空也难现。据了解,对于是否实施这一制度创新,有关方面持十分谨慎的态度。而权威人士指出,CDR及QDII机制只是在研究之中,是否推出还不是谈论的时候,今年下半年难以出台。

　　从历史走势可知,在B股政策定位未明朗前,B股走势缺乏方向,仍将随A股波动。但前期A强B弱,使得B股下破AB股均衡比价(去年B股市场开放后同股同权的AB股均衡股价比为10?5.5,而截至今年6月27日,深沪同股同权的AB股平均股价比分别为10?4.8、10?5.1),故下半年B股有望补涨而走强于A股,且将出现深强沪弱的格局。停止国有股减持,使得B股重心随A股重心大幅上移,目前大盘已突破今年二月份以来所构筑的箱体,重返去年下半年所构筑的中期箱体。预计下半年深沪B股将分别在深证B指230点-280点、上证B指142点-175点区域作箱体蓄势整理。

表1上证指数自去年下半年以来的四次横盘整理
盘整时间     大致盘整区域  突破方向  突破理由
2001.8.27-   1780-1880点   向下      银广夏复牌导致
2001.9.25                            相关股票暴跌
2001.10.23-  1700-1800点   向下      退市条例导致
2001.12.5                            绩劣股暴跌
2002.3.07-   1600-1700点   向下      2001年度上市公司
2002.4.31                            效益滑坡
2002.6.6-    1450-1550点   向上      增发与国有股
至今                                 新政策出台

表2上证指数上涨与下跌时间比较一览
上涨      持续  下跌时间  持续  后者是前
时间      月份            月份  者的倍数
1992.5-   1     1992.6-   5     5.00
1992.5          1992.10
1992.11-  4     1993.3-   17    4.25
1993.2          1994.7
1994.8-   2     1994.10-  5     2.50
1994.9          1995.2
1996.1-   16    1997.6-   24    1.50
1997.5          1999.5
1999.5-   2     1999.7-   6     3.00
1999.6          1999.12
2001.1-   18    2001.7-   12    0.67
2001.6          至今
       平均                     2.82
    
表3不同指数情况下不同品种的持仓比例
上证综指区间       股票  现金  基金  债券
1500以下           90%  10%    -     -
1500-1650箱底区域  80%  10%    10%   -
1650-1750平衡区域  60%  15%    15%  10%
1800-1900点        30%  55%    5%   10%
1900点之上         10%  75%    -    10%
以上资产配置比例,是建立在下半年先强后弱这种预期的。

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　　(平安证券综合研究所)

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