□本报记者陈来

　　国家自然科学基金项目研究报告认为应从制度入手完善股票交易体制

　　著名金融专家贺强认为我国经济目前正运行在谷底边缘，有望在下半年酝酿向上突破。这是他在主持一个由国家自然科学基金立项的证券市场专题课题组日前发布研究报告时谈 到的，同时，他还认为我国经济已进入平稳扩张期，同时得到宏观政策的支持，股市将进入真正意义上的稳定而持续的牛市阶段。

　　这个课题组由中央财经大学证券期货研究所和南方证券共同组建，中央财经大学教授、著名金融专家贺强担任项目主持人。据介绍，课题组所进行的研究项目————“我国经济周期、政策周期、股市周期互动关系研究”，受到国家有关领导的重视，并得到国家自然科学基金立项支持。

　　著名金融专家贺强还认为，在民营资本还没有完全进入市场之前，我国目前执行的积极财政的政策不能淡出，宏观调控仍然是一种手段。

　　他所主持的课题组本次发布的研究报告概括和总结了我国40多年经济发展与政策变化的规律，系统总结了我国股市十年多的发展特征，并结合数学模型深入分析了经济和政策周期对股市波动的影响。课题组认为，政策周期支持股市周期向上只能是暂时的，而经济周期支持股市周期上行才是长久的、稳定的。当前股市受政策向好和经济触底回升影响可能出现暴涨，暴涨会背离经济平衡上升的幅度，还有可能回调，但牛市上行是主基调。

　　课题组分析认为，此次股市周期性上涨与1996年开始的牛市行情有本质的不同。股市上涨持续的时间将延长，上涨的速度和幅度有限，而股市周期反映经济周期的夸张性将大为降低。这主要是因为本轮经济扩张期在政府调控得力的前提下将有所延长，为牛市行情的持续提供了保证；未来行情在高点位启动，较高的上升基点限制了股市上涨。而上市公司业绩相对较低，与股市的高点位相对应，使市盈率过高，限制股指上涨空间；长期困扰股市的扩容压力，也会影响股指上涨幅度。此外，管理层稳中求进的经济工作方针、行政干预逐渐淡化和证券市场监管体制的完善以及投资群体的日益理性化，都将降低“消息市”、“政策市”引起的股指大幅波动。课题组认为，我国股市周期总体上将由过去的暴涨暴跌的震荡运行态势趋于稳中有升、稳中有跌的平衡运行态势，中国股市发展将逐渐走向健康。

　　课题组建议，应该从制度入手完善我国股票市场交易体制。首先建立双向交易制度。目前，我国股市未能采取双向交易制度，其主要障碍是思想上认识上的问题，同时必须建立一系列的相关交易制度互相配套。其次，建立融资融券制度。在我国分业经营、分业管理的条件下，如何正确处理货币市场与资本市场之间、银行与券商之间的资金关系，是一个非常重要的问题。三是建立经纪人制度。在我国建立该制度其主要问题是作为经纪人的产权必须完全独立。四是建立间接交易制度。由于在间接交易制度下，投资者的资金都有第二方进行管理、运用和划拨，这就有利于对投资者行为加强管理、监督和对资金运行风险的控制，有利于防止操纵市场的现象，有利于防范金融风险。五是建立合理的股票发行定价制度。课题组认为，长期以来，我国股市的发行价极不合理，形成了一种高益价的股票发行定价制度。高溢价的股票发行定价现象严重影响了证券市场的健康发展。

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