作者：宋太伟

　　五、分析技术、交易模式与风险控制

　　分析技术、交易模式与风险控制是证券投资管理的核心，同时适用于外汇交易、期货交易等。

　　1、分析技术

　　近百年来经过无数人不断努力研究总结出来的各类技术分析工具模型，已被投资者广泛接受，比较流行的包括道氏趋势理论、艾略特波浪理论、江恩理论、图形技术与相反思维、指标技术等。多数流行的理论互相吸收，有一定的关联。道氏理论揭示了自然界变化发展的一些基本规律，有趋势哲理，比较适合大势判断；波浪理论吸取道氏精华，提出价格波动形态周期模型，核心是黄金分割率(黄金分割率是个自然常数)和8波模型；江恩理论秉承了艾略特的部分思想，构造更为细密的时间价格经验几何关系；图形技术与相反理论多是实践经验的总结与描述；指标技术多是在历史价量数据基础上，结合经验判断所提出的算术计算分析模型，与价格走势形态和价量关系比较，更处次要地位。

　　证券交易市场是个开放自由的大市场，价格变动的不确定性是其基本特征，寻求确定的价格变动轨迹，是不可能的，因为这与市场不确定性的本性相矛盾。各类技术分析理论与模型，只是模式化的经验总结而已，具体交易中不宜过分教条。当然，在相对较短的时间内，某些随机数学模型有一定的实用性，尤其是在成交量比较大的时候。描述大随机集合系统某一变量的随机形态的数学理论是分形几何学，也仅仅是个理想数学模型。投资者比较推崇的波浪理论中的8波形态只是无穷多个分形形态中的一个特例，其准确性不言而喻；江恩理论将价格时间关系细化的经验猜测，短线似乎还比较实用，长线更象在占卦。

　　2、交易模式

　　用数理统计方法，求解一个理想的股票组合，使其在一定的风险控制条件下，达到投资利益最大化，这是西方流行的投资组合模型的数学基础，包括最初的哈里?马科威茨线性模型，及在哈里?马科威茨思路基础上夏普等人的资本资产定价模型CAPM和史蒂夫?罗斯的套利定价模型APM等。数学逻辑证明，在理想的股票交易市场条件下，合理的组合投资，是大资金降低投资风险(相应的是获得投资收益)比较稳定有效的方法，效果取决于组合的成份与比例；这很容易理解，大资金管理首先追求的是回避风险，按市场成份比例分散投资，达到市场整体发展的平均效果，已经是极为出色了。正是基于此，1975年先驱集团(美国最大的资产管理公司之一)创始人约翰?鲍威尔推出了第一个指数化投资基金。指数化基金不需要复杂的计算，只需简单地按照市场特定指数成份与权重配置投资资金即可，这是一种被动投资方式，只是适合于长线投资的大资金。事实上美国的经验表明，长线投资的基金，指数基金表现最为突出，至少最接近指数长期上涨水平。但是，适合美国的不一定适合中国，上述数学投资模型或指数投资模式，均是基于长期投资与市场效率高成本低的前提，国内的市场环境似乎距离理论的前提条件甚远，估计至少在今后3—5年内，这种近乎纯理论化的投资交易模式，很难在国内取得成功。

　　在股票市场上，依靠复杂的计算数学模型，不断取得投资的成功，鲜有扬名之例。相比较而言，对一般投资者来讲，沃伦?巴菲特的理性、简单更实用。健康的心态、理智的行动、出色的悟性，应该是一个成功投资者的所具有的。

　　3、风险控制

　　风险控制是金融投资交易中最要的也是最难操作的内容之一。金融市场的投资交易，风险无时不在，为了尽可能多的获取投资交易收益，承担风险即成为义务。风险控制的基本目标是，将风险控制在一定范围之内，力争最小化。风险控制体系的基本要求是：资金投向合理配置、谨慎理性决策、操作流程分割控制、全程权威监控、出现意外及时处置。将风险细化并分别采取有效机制加以控制，是大资金投资管理持久有效控制风险的必要条件。

　　对一般投资者而言，谨慎理性入市是最重要的，用设置止损点来控制风险，只适用于赚多赔少的人。

　　六、市场未来机会、潜在风险及相应对策1、未来几年内市场机会

　　国内资本市场已经达到临界规模，预计未来几年市场进入转轨调整时期，投资机会渐少，竞争生存的压力渐大。估计较大的投资机会有：股价结构调整过程中市场对大盘蓝筹股票的认同、外资并购概念、国有股权的创新转让调整给市场带来的机会等。相对来讲，股票发行与并购服务业务机会更多。

　　国内资本市场可能将面临全方位调整洗牌形势，大量劣质企业将可能被淘汰，同时也会有更多拥有先进经营理念与模式的新生企业诞生，这对强势企业来讲也是个重新瓜分市场的机会。值得注意的是，现有主流资产管理模式将走向尽头，全新的资产管理模式将应运而生。

　　2、未来几年内市场主要潜在风险

　　市场股价结构深层调整，带来投资经营理念的彻底转变，企业破产风险增大，许多股票的价格可能会持续走熊，目前持仓的套牢投资者，可能面临更大的长线持股风险；券商与投资公司等大量保底理财业务，因股价持续调整，投资风险增加，进而滋生更多的市场风险。市场机会渐少，竞争加剧，也可能会产生更多的投机风险、融资风险、支付危机。市场调整时期，建立作空机制可能会加剧投机风险。国际化趋势加快，不确定因素增加，但只要国内社会稳定并保持经济快速增长，市场整体不会出现大的风险。

　　3、投资与经营策略

　　股票市场达到一定可观规模以后，市场整体发展速度趋减，个股机会越来越少，相反流动性越来越差，长期套牢的股票有越套越深甚至血本无归的可能，对一般非专业投资者来讲，应该考虑聘请投资顾问或委托专业人士理财，或考虑是不是暂时退出股市投资。(市场机制在促进社会专业分工，这是进步)。对于大资金而言，一般股票的重仓控盘模式，可能越来越象在一望无际的沼泽泥潭跋涉，越走越无望；认真研究股票价值，合理配置资产构成，树立社会股东责任意识，追求与社会长期共同发展，才是永久之路。

　　资产委托管理与基金业务是今后最具潜力的业务之一，但要真正健康地发展，必须解决两个前提条件：一是营造公平自由的竞争环境，二是严控从事该业务的企业的自营规模或者禁止自营业务，并完善股东结构。缺乏充分竞争，市场难说是公平有效；缺乏体制与组织制衡机制，既代客理财又大量自营，市场公信难以真正建立，人为风险危机随时可能爆发。以自营为主的专业投资公司或基金组织(主要是公司型基金)，是没有资格从事公开的资产委托管理业务的。先进的理念、完善制衡的组织、尽职高效的团队，加上1—3亿元的资本金，是符合国内现实的最具竞争力的资产管理企业模式。

　　并购重组策划业务，也是国内最具潜力的业务之一。策划是智力产品，与企业性质或实力无必然关系，不应该人为设置从业门槛。

　　以经纪与自营业务为主的国内证券公司，面临更多的生存与变革压力。经纪业务进入必须向客户提供全方位、个性化、专业化服务时代，在行业整合调整的基础上，大力开发网络业务、经纪人制度、多元化的全方位的理财与咨询服务，以及提供更多的交易品种等，应该是国内现有证券经纪业务变革的方向。

　　因市场变化，证券公司的自营业务与资产委托管理业务也面临诸多困难。证券公司首先是资本市场中介公司，是提供服务的公司，过度追求自营业务收益，说明公司业务定位与内部制衡本身就存在问题；开展合法诚信的资产委托管理业务，也不允许同时进行大量的自营交易。公司体制与组织缺陷，风险控制制度与环节缺陷，投资观念陈旧，是造成券商资产管理风险问题较多的主要原因。

　　目前国内券商规模化国际化倾向似乎太强。规模是与提供的产品与服务相适应的，与国外横向攀比毫无意义，规模化应该是个自然发展的过程，证券公司主要是提供非借贷非支付性服务的中介公司，服务的对象大都是规模在10亿元甚至1亿元以下的企业，券商手里拿着60亿、80亿现金干什么？炒股票？也只有这个出路。另外，国际化的前提是做强国内业务，国内不但是立足之本，也是发展之本，市场资源是金钱，客户是上帝，而全球最有消费潜力的客户在中国。

　　国内证券咨询业2001年公开登记的业务收入总和才3亿多，上百家企业的登记总收入，还不如一个小证券公司！可以说证券咨询业在市场上的地位低下，颤颤生存。咨询服务个性化特征明显，缺乏可简单规模化生产经营的产品，收入无保障性可言，具衍生依附性。咨询类要做大，需要经过更为艰辛的树品牌过程，当然也需要一个良好的社会环境。预计未来最能收取更多收益的证券咨询业务是个性化投资理财咨询服务、并购顾问、专业研究等。合伙制应该更具生命力。咨询服务业需要政府提供全方位的扶持与帮助。(全文完)

　　责任编辑：jafee

　　作者：宋太伟

　　2002年6月26日

　　深度分析：未来市场演变形势及相应对策(上)

　　深度分析：未来市场演变形势及相应对策(中)

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