政府决定停止国有股减持，对市场来说短期是好事，但却积累了问题，长远来看决非好事，影响社会经济发展的良性吸收消化过程

　　□廖仕明／文

　　正如中国的气候在去年秋冬和今年春天“三季连旱”之后，进入夏天立即开始了汛期 并造成洪水泛滥一样，中国股市也突然出现“气候变化”，导致市场暴升。6月下旬以来，沪深股市的焦点无疑是国务院宣布停止国有股减持。新政策导致A股市场大幅度跳升，成交增加，两个市场的指数图形明显获得改善。

　　对于投资者来说，停止国有股减持，究竟是只会短期内刺激股市上升，还是能够彻底扭转去年以来的长期下跌，恐怕是最重要的判断，这涉及投资者的整体投资策略问题。

　　究竟是什么样的原因导致A股市场去年7月开始下跌？综合来看大致有三个因素：国有股减持、清查银行违规资金进入股市、上市企业业绩的下降。很明显，现在国有股减持的因素改变了，也使得投资者对市场中短期内的供求关系预期发生重要改变。

　　国有股是股市水库的“死库容”

　　我历来认为，国有股问题很难找到一个“双赢”或者“多赢”的方案，问题是政策的制定者，会决定哪一个方面去承受损失而已。这次国务院停止国有股减持流通的方案，可以说是当局最后确定由国有股的持有人去承受短期内的损失，这是对现实的让步。

　　股票市场的性质和功能，有些类似水库，都是积蓄分散的水量，增加分散径流和面流水量的势能，以求有利于社会。中国股票市场中的国有股不能流通，有些类似水库中的“死库容”概念，等于是水库中七成的水量不能自然利用，这对于中国经济很不利。

　　水库的死库容是由所谓的“侵蚀基准面”决定的。在股市中，这个基准面大致相当于股市价格。价格越高，水库的势能越大，水库的利用潜力越大，所以水库往往选择建在水量大落差大的地方。中国股市的水量不小，落差也不小，但因为国有股不能流通，大大限制了这个“水库”的利用价值。

　　有趣的是，中国现在的最高领导层，有很多人都是学水利机电出身，但中国股市这个水库的设计却很有些问题。这个限制，主要原因是“国有资产流失”这个概念和前提的预设，以及在国有股减持的时候价格的选择。

　　分步骤分阶段解决国有股流通

　　从长期的角度看，国有股不能流通，本身扭曲了市场的价格，也降低了股市在国民经济中的作用，因此最后的流通是必然选择。在国有股流通的思路上，正确的思路，应该是分步骤进行。首先应该是新上市企业的国有股流通，或者是大部分流通，然后才考虑现存容量的流通。

　　这种做法对市场实时冲击略小，而当市场规模继续扩大之后，国有股的既有存量相对比例减小，政策选择也多，对市场的冲击就会减小。

　　从股市来理解中国经济的现状，也有很大的帮助。中国最近10年的经济改革，实际上是“资产货币化”的过程。资产的价格虽然上涨，但对盈利和收支却帮助不大。正如我们的住房价格上涨，但因为我们必须住在这个房子内，不能出售自己的住屋，所以我们拥有的资产价值不断上升，但我们的收支和盈利没有太大变化。这大概就是中国经济“宏观好、微观差”的原因。股市这类资本市场在这里本来应该发挥更大的作用，但因为高水平的“死库容”，导致资产交易不能自由进行，使得中国资产货币化进程受到损害。这个问题不解决，恐怕中国经济改革的步伐必然要大大放慢。

　　从这个角度看，不管是主动或者被动，国有股流通是一个必然过程，所以国有股问题困扰中国股市也将是长期的。而且，随着这个问题的积累，其对市场的冲击越来越大，也使得当局操作的困难越来越大。因此，政府决定停止国有股减持，对市场来说短期是好事，但却积累了问题，长远来看决非好事，影响社会经济发展的良性吸收消化过程。-

　　作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家

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