□实达期货吕海柱

　　今年上半年，全球主要商品期货价格出现可观回升。基本生产物资的大面积普涨往往是经济复苏初始阶段的特征之一，将会传导至成品的批发和零售价格，最终提高整体物价水平，世界范围内的通货膨胀问题值得关注。

　　在低迷了若干年后，全球主要商品期货价格在上半年几乎都出现上涨，包括基本金属、石油、橡胶以及大豆等农产品。虽然部分商品期货的涨幅只有百分之几，但是绝大部分商品价格都处于长期底部的构造中，坚实的底部支撑是后期价格变动的重要基础。

　　6月24日，美国商品研究局17种大宗商品综合指数CRB在前双重顶部205.50点的基础上迅猛上升，创下208点的今年以来新高，这也是去年7月以来的最高点，俨然成为自去年10月该指数出现多年来低点以后新的长期上升趋势的开始，该指数在1999年7月和2001年10月其间曾在182.85低点形成一个典型的双底结构。

　　基本原料价格出现普涨的基本动力在于经济复苏的预期。从去年第四季度开始，今年一季度美国GDP增长率终值高达6.1%，制造业指数也已经连续5个月保持在50以上的扩张水平。以美国为首的主要发达国家和地区的利率都处于历史性的低水平，低利率是滋生通货膨胀的最佳温床。以美国为例，1.75%的近40年低点已经持续超过半年，通货膨胀的能量正在积累。至于美元在上半年所出现的整体性大幅贬值，等同于物价水平以美元计算的物价水平上升相同的幅度。受企业盈利预警告、恐怖袭击警告、企业财务丑闻影响，全球股市同步下跌，部分热钱流入全球商品市场寻求保值，成为商品价格上涨的新力量。

　　当然，我们也应该看到，全球大宗商品的总体价格水平自历史低点的回升中，恢复性上涨的因素占据着相当的部分；推动上涨的动力能否继续发挥作用也需要进一步的观察。到目前为止，全球经济复苏的预期已经为市场所消化，目前的状况虽然没有完全否定经济复苏，至少在时间上将肯定是滞后的；其次，低利率是否能够继续刺激物价上涨尚是一个疑问，依照目前的利率水平，物价水平应该呈现“温和型”的通货膨胀，事实并非如此，美国的生产者物价PPI和消费者物价CPI的水平基本处于0.1-0.3%的可控范围内，最近FED正开展的“美国是否会象日本一样陷入低利率通货紧缩状况可能性”的研究，显示美国目前担心的并非是通货膨胀而是通货紧缩。FED的报告认为，“当通胀与利率向零逼进时，通货紧缩的风险很高，货币与财政两项振兴方案都应该超越惯例”。资金流入商品市场，从历史上看往往只是短暂的。

　　澳大利亚和新西兰上半年分别2次和4次加息，就是为了防止经济过热且引发大规模的通胀。从根本上来说，通胀、滞胀还是通缩，关键在全球经济是否能够顺利实现彻底复苏，复苏则可能演变为通胀，停止则存在滞胀和通缩的选择：如果经济扩张迅速停止而物价上涨速度却难以遏制，则会爆发类似20世纪70年代的滞胀；当然，最有可能的，还是经济调整和震荡延续，导致慢性通缩的产生。

　　编后：目前，我们周围的主流注意力还在关注通缩的问题。我们却关注着通货膨胀的动向，这是因为全球商品价格同步回升，使通货膨胀的压力悄然上升，但是市场普遍还没有从通货紧缩的氛围中回过神来。如果通货膨胀不幸出现在经济不景气的环境中，我们的思想准备是明显不足的，这将把全球经济推进更加复杂而不利的境地。

　　欢迎有识之士来稿探讨这些问题。

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